今天，茅台历史新高！

社长说

该业绩发布之后，茅台今日大涨3.7%，股价再创历史新高，同时机构纷纷上调目标价。

很多研粉问为什么业绩增速下来了，股价还能这么强势？

茅台虽然业绩增速相比2017、2018年有所下滑，但依然是全A股业绩高度稳定、高度确定的典范——2019年全年毛利率达到91.3%，净利率达到51.47%，这是近五年最高的水平；净资产收益率33%，大幅超过同行业，甚至大多数A股；销量、吨盈利持续提升，并且从目前的扩产进程、调整销售渠道结构来看，销量吨盈利还有持续提升的空间。

基于这些因素，茅台仍然是目前白酒行业基本面最清晰、业绩最确定的龙头公司，对于这样的公司，市场尤其是机构资金会愿意给予更高的估值溢价和更大的业绩波动容忍度。

比如同样业绩稳定的白酒老二——五粮液，业绩增速稳定在30%，市场给予30倍的PE估值，而茅台业绩增速目前只有17%，但是市场却给予近40倍的PE估值，这就是龙头的溢价。

再比如海天味业，调味料行业的一哥，业绩增速22%，但是市场给予超过60倍的PE估值。

背后的道理都是一样的，对于业绩高度稳定、高度确定的行业龙头，市场可以给予更高的估值溢价。

龙头估值溢价的逻辑之前强调过，老研粉应该都知道。

仍然是以海天味业举例，试想一下，一个外资机构从现在开始买入海天味业，每年上涨5%（也就是每年5%的收益），虽然目前估值63.8倍，贵的离谱，但只要业绩增速稳定在22%，拿到2026年，这个估值就会降到22倍，还贵吗？

这就是以时间换空间，别看现在估值涨到天上了，但只要业绩维持稳定的较高增速的增长，拿个几年就很便宜了。

这就是为什么股价、估值都已经涨到填上的海天味业，还有外资在不停地买买买的根本原因。

ps：对于外资来说，投资收益每年能有稳定的5%就很可观了，当然，能涨5%以上最好了。

4月20日晚中国软件发布年报：2019年公司实现营业收入58.20亿元，同比增长26.15%；实现归母净利润6183万元，同比减少47.45%；实现扣非归母净利润4810万元，同比增长7.08%。

很多人一看这个数据，尤其是归母净利润大幅下滑，就会觉得这个业绩太差了吧。

其实关于中国软件的业绩，研报社在去年8月29日《炒硬核科技，请务必重视该技巧！》一文解读过一次，分析中国软件不能只看表面，要看其核心业务的盈利能力是否提升了，这才是重点。

实际上，2019年中国软件旗下的操作系统子公司——中标软件营收1.52亿，同比增长92%，净利润6584万元，而2018年同期亏损2293万元；天津麒麟营收1.96亿元，同比增长216%，净利润6712万元，同比增长870%。

两家核心操作系统子公司总净利润1.33亿（去年同期亏损），并且在加大研发支出的背景下，净利润高达40%，这说明中国软件的核心操作系统业务开始盈利了，并且利润率非常高。

所以，分析上市公司尤其是高科技公司的业务不能只看表面数据，还要重点分析财报的细节、背后的核心驱动力。

ps：上文分析贵州茅台和中国软件的业绩，并非个股买卖推荐，而是告诉大家一些看财报的方法，以及对龙头个股定价模式的探讨。