半导体王者归来

证券：央行表态降准可能性大幅提升，财富管理大增长

关注原因：短线。总理主持经济会议，同时央行发布三季度货币政策执行报告的表态，均表达了对经济的担心和货币政策边际放松的预期，从历史上看，一旦长时间未降准后的首次降准出现，后续都会有多次降准，当前降准可能性大幅提升。

一、券商总资产突破10万亿。中国证券业协会近日公布的数据显示，截至今年三季度末，140家证券公司总资产首次突破10万亿元，达到10.31万亿元。分业务来看，证券投资收益、代理买卖证券业务是收入占比最大的两项业务，营收占比各近三成。在各项业务中，投资咨询业务净收入的增幅最大，今年前三季度实现净收入36.8亿元，同比增长15.07%。券商经纪业务向财富管理转型扛起了券商增收的大旗。

二、财富管理大增长：从目前已经披露三季报来看，资管业务已成为拉动券商业绩高增长的引擎之一。以行业前三中信证券、广发证券、东方证券为例，21年前三季度资管业务净收入同比增幅均处于56%~60%之间，分别收入85.79亿元、73.51亿元、27.88亿元。值得一提的是对于广发证券、东方证券等资管业务排名靠前的券商来说，目前资管业务净收入规模已经超越经纪业务。

1）居民财富管理需求爆发推动了机构客户规模及其对券商服务需求的提升，券商行业将受益于由机构业务高增长带来的盈利超预期。当前资管的整体规模已从2017年的53.57万亿增长至2021年中的63.73万亿。资产管理规模的快速扩张带来机构客户对投资咨询（席位租赁）、托管、融券、衍生品等业务需求的快速增长。

三、政策推动行业发展：2021年证券行业政策深改持续推进，中政协开展证券公司账户管理功能优化试点、基金投顾试点资格扩大，政策不断推进券商财富管理转型。未来全面注册制进程有望加快，北交所将为券商开辟增量市场，带动经纪、投行、投资业务增长，但短期盈利影响有限。同时第三支柱养老政策将会落地，有望推动增量资金不断入市。

四、货币政策有望转松：11月19日新华社报道：L总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会强调，围绕市场主体有效实施宏观政策，推进改革开放，保持经济平稳运行。同日，央行发布2021年第三季度货币政策执行报告，“做好跨周期调节”及“增强信贷总量增长的稳定性”的表述表明国内货币政策基调除防风险外，表达了对经济的担心和货币政策边际放松的预期，或亦已开始转向宽货币稳信用（甚至边际宽信用），降准可能性大幅提升。复盘经验表明，回顾历史，2014年4月降准发生在2013年钱荒后，2018年4月降准发生在2017年金融去杠杆后。2018年4月17日降准前，包括在12日召开的国常会上，没有任何相关提示。当前经济环境下，处于市场风险偏好抬升的窗口期。

1）此前21年7月15日央行实施降准（下调金融机构存款准备金率0.5个百分点），从历史上看，一旦长时间未降准后的首次降准出现，后续都会有多次降准。同时下半年共有4.15万亿元的MLF到期，并且新增专项债仍有不小的供给压力，一次性降准难以完全弥补下半年流动性缺口。除了疫情这种特殊情况，两次降准相隔时间不宜过短，同时，留给下一次降准的窗口时间也较为有限。一是四季度通胀仍存不确定性，不仅是PPI同比有二次冲顶的风险，同时非食品CPI同比及核心CPI同比也有可能在今年底和明年初摸顶的可能。二是美联储有较大概率在年底实施缩减QE，从二季度例会的表述中看，外部冲击是央行在当前最关注的风险，美联储边际收紧政策可能会在那时掣肘央行进一步放松。

五、相关个股：

（部分资料来自山西证券、信达证券研报）

电子烟：机构密集调研+HNB+尼古丁

关注原因:短线，近期多家机构密集调研电子烟、新型烟草产业链相关公司，国内雾化监管逐步明朗，前期召开新型烟草标准研讨会，后续关注监管细则及标准的逐步落地情况。

1、国内雾化环比向好。国内雾化电子烟销售10月以来呈现环比向好趋势，部分品牌10月销售数据环比9月增速大幅上升，行业基本面逐渐走势底部。除了电子烟用到雾化技术，另外还有医疗雾化、大健康雾化和美容雾化等多个应用场景产品的探索，未来的产品将更加丰富。美国方面如果能通过一款陶瓷雾化芯或者限制一次性电子口味烟，对思摩尔业务将会有巨大的推动作用。

2、HNB符合中烟的利益。长期来看，国内主流路线就是HNB，随着关于HNB政策方向愈发明晰，有机会持续超预期，这个赛道主要看香精香料和烟草薄片，据一线调研，国内传统卷烟限价令已取消，零售店已现每条1200元、1500元的卷烟，预计明年更多1000元以上的卷烟上市，目前国内19家中烟工业公司中已有17家中烟公司有HNB产品储备，且产品力还在不断迭代升级，云南红塔“双享”可燃可烤两用烟近期已在渠道可见，预计明年计划量大增。四川中烟“宽窄”登录了欧洲西班牙市场，从全球发展趋势来看，HNB是各大烟草公司的发展中心，最重要的是对烟草公司的利润有明显的提升，随着雾化监管的落地，HNB有望在国内加速推广。若国内HNB渗透率达10%，2025海外1万吨产能消化，则华宝国际市值有望突破2000亿。

3、尼古丁方面短期受益于限产。中长期看，合成尼古丁无论是减害性还是成本方面都优于提取尼古丁，政策未来可能会出于监管的理由使用提取尼古丁，而海外市场超过90%都是以合成法为主，国内目前的合成尼古丁企业大多将供应海外客户。

4、新型烟草推广利好国家税收。2020年我国烟草上缴利税总额达到1.28万亿，新型烟草产品推广将对国内烟草利税有正向贡献。若对雾化电子烟参照国内传统烟征税高比例烟草税收，如果征收50-60%税，将对我国現有税基做到一定补充和增加。从现有海外HNB减害产品及国内出海产品的售价看，HNB产品售价约30-40元/包，是我国传统卷烟平均零售价格的2倍，因此可以增加利税贡献。

相关公司：

（部分资料来自天风证券、长江证券、浙商证券研报）

节能电机：工信部印发电机能效提升计划

关注原因：短线，工信部电机能效提升计划发布；中长线，碳中和背景下，电机能效每提高1个百分点，可年节约用电260亿度左右；初步估算，全国电机系统年节电潜力1300～2300亿度，空间巨大。

1、事件驱动：工信部、市场监管总局近日联合印发《电机能效提升计划（2021-2023年）》。根据计划，目标到2023年高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦，在役高效节能电机占比达到20%以上，实现年节电量490亿千瓦时，相当于年节约标准煤1500万吨，减排二氧化碳2800万吨。推广应用一批关键核心材料、部件和工艺技术装备，形成一批骨干优势制造企业，促进电机产业高质量发展。

2、电机系统节电潜力巨大

据工信部发布的《2013年工业节能与绿色发展专项行动实施方案》：我国电机消耗工业用电总量的75%。电机能效每提高1个百分点，可年节约用电260亿度左右；初步估算，全国电机系统年节电潜力1300～2300亿度，相当于2～3个三峡电站的发电量。

3、大力发展推广永磁电机

（1）计划提出，引导企业实施电机等重点用能设备更新升级，优先选用高效节能电机，加快淘汰不符合现行国家能效标准要求的落后低效电机。加大高效节能电机应用力度。细分负载特性及不同工况，针对风机、水泵、压缩机、机床等通用设备，鼓励采用2级能效及以上的电动机。针对变负荷运行工况，推广2级能效及以上的变频调速永磁电机。针对使用变速箱、耦合器的传动系统，鼓励采用低速直驱和高速直驱式永磁电机。大力发展永磁外转子电动滚筒、一体式螺杆压缩机等电动机与负载设备结构一体化设计技术和产品。

（2）据《国家工业节能技术应用指南与案例（2020）》，异步电机永磁化改造和永磁调速器改造为未来电机系统主要的节能技术，永磁技术的渗透应用或带动钕铁硼需求出现新增，在异步永磁电机推广应用比例达到10%假设下，即可实现节能4.3万吨煤当量/年，减排CO211.92万吨/年。

4、钕铁硼有望受益

在能耗双控和电价高位大背景下，凭借较强的节能经济性，机构预测稀土永磁电机的渗透率能从2020年的3%提升至2025年的25%；在我国工业电机总产量稳步增长的情况下，工业电机用钕铁硼需求有望于2025年达到6.2万吨，5年复合增长率高达56%。

（工信部、东吴证券、华泰证券、公司公告、韭菜公社）

第三代半导体政策频出：核心材料碳化硅有望获益

关注原因：短期，第三代半导体政策利好频出，而碳化硅是第三代半导体的核心材料，相关公司有望获益

1、事件刺激：第三代半导体政策频出

1）11月19日，国家第三代半导体技术创新中心（湖南）揭牌仪式在湖南长沙启动，湖南省副省长揭牌。同日，中心多个共建单位签约《国创湖南中心共建协议》，拟紧扣国家重大战略和区域科技需求，聚焦共性技术和重大瓶颈，突破核心技术，支撑第三代半导体产业向中高端迈进。

按照计划，到2025年，国创中心（湖南）拟带动湖南第三代半导体产业年产值100亿元，到2030年，拟带动湖南第三代半导体产业年产值1000亿元。

2）11 月 15 日，山东省工业和信息化厅公示了第三代半导体产业发展《山东省第三代半导体产业发展“十四五”规划（征求意见稿）》。其中提出了发展目标，加快完善第三代半导体产业链体系，着力突破关键核心技术，切实提高山东省第三代半导体产业创新能力。到2025年，碳化硅、氮化镓等关键材料国产化率实现大幅提高，芯片设计能力达到国际先进水平，全产业链基本实现自主可控，打造百亿级国家第三代半导体产业高地。

2、政策为什么大力支持？

重要原因在于中国在第三代半导体材料方面有弯道超车的机会，由于第三代半导体材料及应用产业发明并实用于本世纪初年，各国的研究和水平相差不远，国内产业界和专家认为第三代半导体材料成了我们摆脱集成电路（芯片）被动局面、实现芯片技术追赶和超车的良机。

就像汽车产业，中国就是利用发展新能源汽车的模式来拉近和美、欧、日系等汽车强国的距离，并且在某些领域实现了弯道超车的局面。

三代半材料性能优异、未来应用广泛，这方面赶超存在机会。

3、碳化硅是第三代半导体核心材料

1）第三代半导体包含碳化硅、氮化镓、氮化铝、金刚石、氧化锌等，在宽禁带半导体材料领域就技术成熟度而言，碳化硅是这些材料中最高的，是宽禁带半导体的核心SiC器件和电路具有超强的性能和广阔的应用前景，因此一直受业界高度重视； 

2）碳化硅具备耐高压、耐高温、高频、抗辐射等优良电气特性，突破硅基半导体材料物理限制，是第三代半导体核心材料。碳化硅材料主要可以制成碳化硅基氮化镓射频器件和碳化硅功率器件，受益于 5G 通信、国防军工、新能源汽车和新能源光伏等领域的发展，碳化硅需求增速可观。

4、新能源车领域应用持续落地

1）在新能源汽车领域，碳化硅器件主要可以应用于功率控制单元、逆变器、车载充电器等方面。碳化硅功率器件轻量化、高效率、耐高温的特性有助于有效降低新能源汽车的成本。

2）2018年特斯拉Model 3采用了意法半导体生产的碳化硅逆变器，是第一家在主逆变器中集成全碳化硅功率模块的车企。以Model 3搭载的碳化硅功率器件为例，其轻量化的特性节省了电动汽车内部空间，高效率的特性有效降低了电动汽车电池成本，耐高温的特性降低了对冷却系统的要求，节约了冷却成本。

此外，近期新上市的比亚迪汉EV也搭载了其自主研发并制造的高性能SiC-MOSFET控制模块。

5、相关公司

（部分资料来自网络信息、中欧资本、中信建投、投资者调研）

广州车展新车全梳理：电车战国时代开启，智能化战役打响

用户：王小明

1、11月19日广州车展开幕，重磅新能源车型纷纷亮相，新能源汽车市场进入群雄争霸的“战国时代”。

2、国内外电车均已切换纯电平台，续航600+km已成主流，部分车型续航超过800甚至1000km，插混车型纯电续航也普遍超100km，亏电油耗低于5L/100km；高压平台、多合一驱动系统成下一增长点。

3、中控三屏以上车型增加明显，配合更高算力的计算平台，用户体验提升显著；搭载激光雷达等智能驾驶硬件的车型数也明显增多；领航辅助方面传统玩家实现阶跃提升。

4、预计明年新能源车市将继续高速发展，提前完成500万销量目标，渗透率超22%。智能座舱与智能驾驶普及化也将接棒，实现超高速提升。

IGBT：乘新能源汽车之风，国产替代扬帆起航

用户：启航2022

1、中国2025年新能源车有望达到600-700万量，新能源车半导体市场规模有望达到62.8 亿-73.2亿美元，其中功率半导体在价值量中的占比达到55%。

2、IGBT功率模块在电动车动力系统半导体价值量中占比52%，海外企业占据较大的市场份额；国内厂商近年来占到了一定份额，但仍有很大的替代空间。

3、IGBT需求增速大幅高于供给增速，8英寸晶圆需求一直保持高位。供需缺口使得 IGBT产品货期持续拉长，截至2021年Q3仍未出现缓解的现象。

4、随着国产替代加速推进，时代电气、士兰微、华润微、斯达半导、扬杰科技、新洁能、宏微科技、华微电子等国内厂商将迎来1到N放量的黄金期。

稀土永磁：磁材出现拐点信号

用户：小滕@卡卡

事件：工信部、市场监管总局印发《电机能效提升计划（2021-2023年）》，到2023年高效节能电机年产量达1.7亿千瓦，在役高效节能电机占比达20%以上。

1、永磁涨价需要需求推动，否则很难向下顺利传导，因为下游都是强势的风电、汽车和电子客户，之前稀土涨价永磁企业没怎么涨，因为需求端没有明显增长。

2、永磁的供给侧一般，没有垄断性企业，有一点行业壁垒，有小龙头企业，行业竞争相对充分，永磁的需求端受益新能源，赚的就是材料加工费，只有需求端出现大的改观才能改变原来的预期。

3、官方文件只是政策层面的鼓励，需要验证永磁电机的节能能力以及普及方式。现在这波炒的是预期差，后面应该还有一波落地，这是一个1-2年周期的中线逻辑，永磁电机后面很有可能成为一个新的炒作板块。