货币政策收紧了吗？

1-4月整体表现较好的依然是房地产，引领回升，房地产的韧性是真的好。

4月环比3月改善最为明显的是基建，说明随着财政政策的持续推动，基建开始发力，后续可能持续推动投资端的回升。

4、5月份基建先行指标挖机销量持续超预期，也是一个佐证。

2019年基建增速不到3%，如果今年全年基建增速可以提高到10%的水平，那么将一定程度上对冲疫情。

消费：4月份社会消费品零售总额2.8万亿元，同比下降7.5%，降幅较3月份收窄8.3个百分点，1-4月社零整体同比下降-16.2%。

研报社评：随着消费的回暖，4月消费数据环比有一定程度的改善，但是整体仍然明显滞后于生产和投资，消费仍然需要后续政策的进一步刺激。

截至目前，4月核心经济数据已经披露完毕，4月数据凸显需求不足，重申扩内需将成为后疫情时代的核心主题。

一方面，在复工复产的大力推动下，生产数据引领经济数据反弹，表明经济环比有所改善，同时4月社融数据全面超预期，也会后续经济进一步修复提供了支撑。

但是另一方面，4月PMI新出口订单指数较上月大幅下滑12.9个百分点至33.5%，表明外需依然不容乐观，再结合海外市场环境，后面可能会有持续性的压力；而PPI、制造业投资、社零等数据均纷纷反映出内需的持续疲弱。

总的来说，当前的核心仍然是需求不足，所以重申《后疫情时代的核心主题！》一文的观点：

不得不说市场之前是有部分预期这次要降息的，因为417会议再次明确了降准降息、央行一季度货币政策执行报告也有一定的增量宽松信息。

国债期货开盘后短线跳水，反应的就是这部分预期的落空。

再叠加央行自4月以来已经连续一个多月未操作逆回购，不禁要问，央行货币政策收紧了吗？

第一，随着年初至今一系列宽松货币政策的实施，市场利率持续下行，表明市场流动性充裕，央行连续一个多月未操作逆回购，也侧面说明央行认为当前的流动性处于“合理充裕”的水平。

并且，MLF这种政策利率其实是阶段性不可逆的，如果在一个经济下滑周期中，MLF利率要下调100个基点，那么逐步下调（-25、-25、-25、-25）和下调后再上升（-25、-50、-50、+25）释放的信号是完全不一样的。

简单地说，政策利率的下调只可稳，不可急。

第二，货币政策的目的就是降低融资成本、推动信贷增长、刺激经济发展，4月社融数据全面超预期大增表明货币政策的效果开始显现，宽货币已经一定程度传导至宽信用。

参考《核心指标，全面超预期！》一文。

所以总的来说，研报社认为央行只是进入了阶段性佛系观察期，后续复工、复产进一步转向复商、扩内需，仍然离不开宽松货币政策的支撑。

政策的大方向依然未变，只是要更多一点耐心。