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市场走到了牛市上半场尾声！

股帮「独家研报」研报社 2020-07-14 - 小 + 大

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预期差就是生产力。

——研报社

市场

这一轮结构性牛市，从2019年初开始

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很多人认为现在是牛市的初期，但其实这一轮结构性牛市（少部分公司的牛市）是从2019年年初就已经开始的。

2019年1月至今，大盘（上证综指）累计上涨37%，创业板指累计上涨128%。

我们统计了期间全A股（剔除2019年后上市的新股和ST股）的表现：

全统计样本是3678只个股，其中：

涨幅小于0的有607只，占比16.5%；

涨幅为正，但是没有跑赢大盘的有1279只，占比34.8%；

跑赢大盘，但是没有跑赢创业板的有1176只，占比32%；

跑赢创业板的总计仅616只，占比16.7%。

整体来看：

一方面，在过去的一年半时间里，大盘上涨37%，尤其是创业板上涨128%，有868只个股涨幅翻倍，不可否认这就是一波牛市。

但是另一方面，能跑赢创业板指数的仅16.7%，不到两成，还有超过一半的公司没跑赢大盘，涨幅不到40%，其中有16%的公司收益为负。

所以总结一句话，这轮牛市不是刚刚开始，而是早从2019年初就已经开始，而之所以大部分人不知不觉，是因为这轮牛市属于少部分公司，或者说只是核心资产的牛市。

比如：

诚迈科技，累计上涨12倍；

英科医疗，累计上涨11倍；

圣邦股份，累计上涨10倍；

晶方科技，累计上涨8倍；

韦尔股份，累计上涨8倍；

南大光电，累计上涨7倍；

闻泰科技，累计上涨6倍；
立讯精密，累计上涨6倍；

贵州茅台，累计上涨2倍...

ps：其中东方通信是这一轮牛市的号角！贯穿熊末牛初，从最底部3.68元上涨至41.65元，成为本轮第一个十倍牛股！

创业板换手率超过5%

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经过对A股历史规律的总结，可以用创业板换手率来衡量市场的情绪和估值的泡沫化，目前创业板换手率已经处于5%临界值上方。

换手率越高代表市场越火，市场越火说明估值泡沫在不断增大。

其中创业板换手率5%是一个公认的临界值，每次创业板换手率处于5%的上方，都代表市场进入了一个火热的阶段，市场会出现快速上涨，同时也将在不久之后出现大幅回调。

从2015年至今，换手率超过5%的阶段有五次，分别是2015年3-6月、2015年10-11月、2019年2月、2020年2月、2020年7月。

1）期间最高换手率在6.4%-7.4%；

2）市场均在换手率达到最高点不久之后见顶。

本轮行情中，创业板换手率在7月7日首次超过5%，目前已经持续6个交易日，最高换手率5.7%。

警惕这三个隐忧

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第一，注意7月底重磅会议是否会突然收紧货币政策。

每年4、7、10、12都有一次重磅会议，会对每个季度的经济工作做一个总结，并制定下一阶段的宏观政策，其中4、7月份的会议格外重要。

而货币宽松是这一轮牛市上涨的基础，尤其是疫情冲击以来的超预期宽松使得创业板加速上涨，如果7月会议的政策突然收紧，那么必然会影响市场的情绪，从而出现大幅回调。

2019年4月重磅会议就是个典型案例，政策突然收紧，使得那一轮行情戛然而止。

ps：从最近的一些周度会议来看，政策突然转向的概率不大，但是概率小不代表不可能，仍然要警惕。

第二，警惕中美摩擦再次升温。

自美国5月15日对华为升级限制以来，中美之间的摩擦就再次升温，在香港、南海等问题上出现博弈。

第三，美股近期涨势汹汹，但是背后仍有隐忧，注意美股可能会出现大幅调整。

1）美国政府和美联储的一系列宽松政策是推升美股的核心驱动力，要注意新一轮政策是否会低于预期。

美联储近期购买资产速度明显放缓：美联储7月9日公布数据显示，截至7月8日美联储的资产负债表总规模减少约880亿美元，至6.97万亿美元，而一周前为7.06万亿美元。这是逾11年来最大的单周跌幅。

2）美国疫情出现二波反弹，近期单日新增确诊数据频频创出新高。加州州长周一宣布，将在全州内再度关停室内餐饮、酒吧、电影院和博物馆等。

3）美股中报季也已经来临，业绩与基本面的背离可能会引发高估值公司的回调。

4）疫情后美股反弹主要来自于科技股，但近期美国众议院司法反垄断小组委员会开始对科技巨头展开反垄断调查，对科技股形成利空。

小结

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我们认为，自2019年年初以来的这一轮牛市已经进入上半场的尾声阶段，短期可能迎来“中场休息”，博弈难度将加大，也将更加注重基本面的逻辑驱动。

从近期的盘面来看，也有两个“中场休息”的迹象：

一是A股最聪明的资金，今天创出史上最高净流出记录，北向资金今天全天单边净流出174亿。

历史前四次大规模净流出：

2020年7月14日，净流出174亿（主动获利盘筹码兑现）；

2020年3月19日，净流出147亿（全球流动性冲击）；

2020年3月9日，净流出143亿（全球流动性冲击）；

2015年7月6日，净流出135亿（A股流动性冲击）。

二是部分短期加速的趋势牛股在中报业绩落地后出现大幅回调，说明部分资金开始获利兑现。比如昨晚披露业绩大幅增长的蓝思科技，今天放量大跌6%。（可能只是个例，还需进一步观察）

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