第三代半导体，低估值龙头！

事件驱动:第三代半导体产业将写入十四五规划

在美国限制华为等中国公司获取芯片的背景下，中国正在大力支持本国半导体产 业发展。彭博社 3 日援引知情人士的话称，中国正在规划制定一套全面的新政 策，以发展本国的半导体产业，应对美国政府的限制，而且赋予这项任务“如同 当年制造原子弹一样”的高度优先权。

我国计划把大力支持发展第三代半导体产业，写入正在制定中的“十四五”规划， 计划在 2021-2025 年期间，在教育、科研、开发、融资、应用等等各个方面， 大力支持发展第三代半导体产业，以期实现产业独立自主。

第三代半导体材料主要是以碳化硅(SiC)、氮化镓(GaN)为代表的宽禁带的半 导体材料，是支撑新一代移动通信、 新能源汽车、高速轨道列车、能源互联网 等产业自主创新发展和转型升级的重点核心材料和电子元器件。

中国即将制订下一个五年计划，包括努力扩大国内消费，以及在国内制造关键技 术产品。中国已承诺到 2025 年向无线网络到人工智能等技术领域投入约 1.4 万 亿美元。半导体实际上是实现中国技术雄心的各个环节的根本，而日益激进的美 国政府正威胁要切断对中国的供应。研究公司龙洲经讯的技术分析师王丹(音译) 表示，“中国意识到半导体是所有先进技术的基础，该国不再能依赖美国的供应， 面对美国对获取芯片加紧限制，中国的对策只能是继续推动自己的产业去发展。”

事件升级:在对华为限制一切芯片供应后，美国政府正考虑将中国芯 片制造龙头中芯国际列入实体黑名单

国产化替代从来都不是一条好走的道路，但却是目前唯一能走，也必须走的道路。美国的封锁只会晚来，但永远不会迟到。在美国大局封锁的背景下，第三代半导 体迎来了行业风口。近些年来，华为海思、紫光展锐等半导体设计企业，中芯国 际、华润微等半导体制造企业脱颖而出，为国内半导体产业结构带来了更加良好 的生态占比，“设计、制造、封测”产业逐渐形成“4-3-3”的产业结构。

其中，中芯国际在 14 纳米工艺进入客户风险量产阶段，可以贡献有意义的营收， 第二代 FinFET N+1 技术平台已开始进入客户导入阶段，将与客户保持合作关系， 把握 5G、物联网、车用电子等产业发展机遇。

天和防务面向 5G 准备充分，环形器实现稳定收入，进入爆发阶段，射频芯片持 续推进，布局核心关键芯片国产替代。预计公司 2020~2022 年将实现收入 20.80/26.8/32.80 亿元，实现归母净利润 3.51/5.06/7.02 亿元，对应当前 PE 为 32.3/22.4/16.2x，芯片板块目前动态 PE 平均 183，天和防务 PE 严重低估。

天和防务核心逻辑一:

子公司成都通量科技有限公司，其经营范围包含设计、开发、销售:集成电路芯片、 电子器件、集成电路模块。子公司成都通量布局射频芯片已久，逐步突破射频无 人区。在成都设有研发中心，并在上海和深圳设有销售及技术支持团队。从 成 立至今，公司已承担多项国家重大、重点射频/毫米波芯片项目，得到了各级政 府及相 关部门肯定。公司产品已成功进入中电集团、民用微波领域。

天和防务旗下成都通量在射频行业潜心多年后，目前已实现了多款国产化射频单 芯片的突破，且现阶段已有部分型号向不同客户批量供货。公司专注于射频/毫 米波集成电路的设计与销售，产品涵盖多通道射频/毫米微波芯片;车辆 ADAS 雷达毫米波芯片;5G 通信芯片;单功能小信号射频芯片。

成都通量研发的主要产品是低噪声放大器、开关及小信号放大器产品的，具有技术领先性。在射频小信号芯片方面成都通量已完成工程研发，其围绕通信系统研 发的射频单芯 片现阶段正在系统验证阶段，产品性能达到国际同类器件水平。低噪放产品已有型号向客户送样，正在测试中。成都通量的产品主要用于通信领 域，消费电子行业也有应用。

另外成都通量也连续在华为及中兴送样测试，并且通过大唐和中兴的初步审核。随着当前 5G 对于射频器件的需求激增，而成都通宇布局该领域长达数年的基础 上实现了一定的突破，我们预计随着成都通宇不断的突破，有望真正跻身射频国 产无人区。从成都通宇财务情况来看，2019 年公司收入实现了大幅增长的同时， 成都通宇在 2019 年净利润的亏损情况也得到了较好的减亏。随着射频芯片不断 的突破，未来公司有望在射频领域建立起公司成长新动力。

天和防务核心逻辑二:

中国资本市场首家民营军工企业;主营涉及“军民融合综合电子信息”、“先进通信 与物联”、“智慧海洋”等三大产业体系和军工装备、智能安防、综合电子、通信电 子、智能海防等五大产业板块。

主要产品有近程防空装备、战场环境和军民融合大数据、训保管装备、军用海洋 防务装备、国土级智慧传感网络、括基本型/增强型/应急型飞行服务站、移动塔 台指挥车、军用铁氧体以及软件信息化系统以及水下无人自主航行器(AUV)系列 产品。

中印边境和南海地区日益紧张的背景下，军工板块有望受益于事件性刺激的情绪 炒作。公司作为民营军工上市企业，已经为军队服务二十年，并已陆续获得各类 行业准入资质，特别是在雷达探测、光电探测、水声探测、超材料、大数据等技 术领域已形成领先优势，多个国内军装整机型号军品和十多个军贸型号产品装备 部队并出口多个国家，公司有望在十四五军备中充分受益国防建设的红利。

公司主营业务为以连续波雷达技术和光电探测技术为核心的侦察、指挥、控制系 统的研发、生产、销售及技术贸易。公司全资子公司天伟电子作为军品业务平台， 从事信息化武器装备的科研生产，公司自身作为民品业务产业化平台，主要从事 光电探测技术开发及公司现有其他核心技术在民用领域的推广应用，目前正在开 展的民品业务主要包括通用航空运行支持系统、要地周界安防系统、边防侦察信 息化系统、抛弃式温深探测系统和水下自主航行探测器系列产品。

2017 年 11 月 3 日晚间公告，公司与商洛市政府签订《军民融合产业投资合作框 架协议书》，双方就军民融合科技园与军民融合感知大数据服务系统示范项目建 设、培育军民融合数据产业集群等合作事项达成一致。其中，军民融合感知大数 据服务系统示范项目概算投资 80 亿元，天和军民融合科技园投资 15 亿元。上述 投资中，通用(北京)投资基金管理有限公司是天和防务的战略合作伙伴。

天和防务核心逻辑三:

5G 基础设施的建设和布局正在全球化的进程中，公司围绕 5G 的国产化替代， 专注于环形器、隔离器、射频微波小信号器件、射频单芯片等产品，部分客户已 经开始小批量采购公司的相关射频类器件。

5G 时代，全球 5G 基站数将近 850 万台，环形器需求 16 亿只。5G 时代，单站 环形器价值量是 4G 的 16 倍。我们把 4G 时代和 5G 时代的环形器细拆，以 4T4R 天线为例，按每通道环形器价格为 20 元估算，4G 时代单基站环形器价值量约 4*20*3=240 元。假设环形器价格下降为单个 15 元，5G 单基站环形器价值量将 达到 2880 元，较 4G 扩大 12 倍。

5G 时代，全球环形器市场容量是 4G 的 15.6 倍。按照此前预测，4G 时代国内约 389 万个基站，5G 时代基站数约是当前的 1.3 倍，因此全球环形器的市场容量约 为 4G 时代的 15.6 倍。

在环形器市场玩家主要包括 Skyworks、TDK、日立、帕特仑 SDP 等。目前通信 设备商的环形器/隔离器供应商主要是 SDP、SKYWORKS、TDK 以及国内的华扬 通信(天和防务) 、 国睿科技(14 所)、横店东磁等厂商。

而环形器上游的材料主要为旋磁铁氧体，参与者包括帕特仑、TDK、日立和 Skyworks 等，基本都是具有全套产业链的;国内主要是南京彼奥(天和防务) 等厂商，目前已经基本能满足主设备商自主可控需求，并且已经开发出高介电常 数小体积的高端产品。

天和防务旗下的华扬通信以及南京彼奥在国内及全球拥有较高市场份额。华扬通 信在爱立信、中兴等都占据较高份额，并在 2015 年顺利进入三星等设备商供应 链，顺利介入全球 5G 建设，分享建网红利。南京彼奥在铁氧体的市场也占据约 60%以上的份额。根据公告，华扬通信 2017 年、2018 年及 2019 年净利润分别为 461 万元、644 万元、1.14 亿元。

参考材料:

A. 天和防务军工起家，公司核心业务包括:

一、军工装备。发展新一代综合进程防御体系，包括近程低空立体防御装 备和数字化系统解决方案、战场环境感知和大数据应用系统、训保管装备、海洋数字化防务装备和系统、水下无人探测系统、数字海洋立体防务系统等。

二、智能安防。核心研发地面侦察监视雷达和光电联动探测设备、用于边 海防的智能哨兵、太赫兹安检设备、反无人机系统等产品，为边海防、要地等 立体安防提供数字化、信息化解决方案。

三、综合电子。利用公司的核心架构平台，集成各类传感器，作为平台大 数据分析的数据来源，依托合作伙伴的塔网资源以及公司的智能哨兵等系列平 台形成国土级智慧传感网络覆盖，为政府、军方及行业客户提供各种大数据服 务和解决方案。

四、通信电子。大力发展创新技术，加快推进基于自有铁氧体材料和微波 技术研发的 5G 通信射频微波无源器件、高集成的微波 SOC 芯片等。公司自主 研发的针对 5G 应用的开关、LNA、小信号放大器、无源环形器等多款芯片发 布，公司正积极推进各个客户的测评。

五、智能海防。重点发展水下无人自主航行器(AUV)系列产品、投弃式温盐深等多参数探测系统(XBT、XCTD)、主被动声呐等，为海洋环境多参数感 知体系、立体海防体系等需求提供整体数字化解决方案。

B.芯片制造龙头中芯国际营收和净利润一览

C.天和防务射频芯片制造子公司营收和净利润一览

D.天和防务 5G 环形器子公司营收和净利润一览