12月中旬左右，即将召开12月ZZJ会议和经济工作会议，这两个会议将对明年国内经济以及A股中线走势产生重要的影响。对A股市场影响较大的会议有（按频次从高到低）：
1）每年4、7、10、12月的ZZJ会议，会对每个季度的国内经济做一个总结，并对下一季度做展望规划，随着经济形势的变化对宏观政策进行调整（其中4、7、12是固定的，10月份的不一定有）。2）每年年底的经济工作会议，是国内经济工作最高规格的会议，主要讨论部署第二年的经济工作，指示意义非常大。4）五年一轮的中央全会，其中三中全会、五中全会值得重点关注，三中全会一般会讨论本届的大课题、大方向，而五中全会将制定下一个五年规划、新一轮产业政策框架。（三中全会在尾数3或8的年份，五中全会在尾数0或5的年份）5）五年一次的金融工作会议，尾数为2或7的年份，上一次是2017年。其中每年年底都有12月ZZJ会议和当年的经济工作会议，会对当年的经济工作做一个总结，并分析当前及未来经济形势，对第二年的宏观政策制定一个大的框架，包括货币政策、财政政策，所以会对A股产生中长期的影响。
回顾2017年-2019年年末ZZJ会议和中央经济工作会议。1）2017年12月8日ZZJ会议将“推动高质量发展”作为确定发展思路，同时强调“三大攻坚战”——防范化解重大风险、脱贫攻坚和污染防治，并将防范化解重大风险置于首位，要求宏观杠杆率得到有效控制。
随后的12月18日的中央经济工作会议再次强调防范化解重大风险，金融监管力度加大。
于是2018年，在严格的金融监管下，包括非标融资在内的各类融资渠道明显受到限制，实体经济信用收缩较为严重。
2）2018年12月13日ZZJ会议对去杠杆态度有所改善，未提及去杠杆任务。随后12月19日召开的中央经济工作会议中进一步提出，稳健的货币政策要松紧适度，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模，政策偏积极。同时，还提出要加快5G商用步伐，加强人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设，并推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。
于是2019年，全年宏观环境较为宽松，并且新基建成为市场重要方向，科创板也于2019年年中正式开板。
3）2019年12月6日ZZJ会议首次提出了要提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，运用好逆周期调节工具。
随后在12月10日召开中央经济工作会议中，进一步提出，稳健的货币政策要灵活适度，相对于2018年货币政策要松紧适度更为宽松；并且强调要大力发展数字经济。
对于即将召开的经济会议，需要关注的地方主要有以下几点：1） 对当前经济形势的判断以及对明年经济工作的基调；
3） 货币政策，主要关注点在是否会强调要逐步退出疫情期间的宽松政策，实施货币政策正常化，明年货币政策或将稳中趋紧；
4） 财政政策，主要关注点在于应对疫情出台的阶段性特别政策会否适度退出，比如下调赤字率、减少地方债发行等；
5） 行业政策，由于11月初已经公布了“十四五规划”，因此产业政策将主要围绕“十四五”规划内容展开，比如可能会强调发展新型消费促进双循环建设、加强“卡脖子”技术研发实现科技自立自主、武器装备现代化、全面推行注册制等。
从已经出台的一些“十四五”文件来看，国防建设将在十四五期间迎来新一轮升级，“加强练兵备战”、“加快武器装备现代化”等将成为军工下一个五年的关键词。
首先是10月29日出炉的第十九届五中全会公报指出要“加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战”。
相比十三五来说，不仅“机械化、信息化、智能化”是新增内容，“加强练兵备战”也是近几十年来在五年规划上首次提出。然后是11月3日发布的《关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》，进一步强调要：
“打造高水平战略威慑和联合作战体系，加强军事力量联合训练、联合保障、联合运用”、“加快武器装备现代化，聚力国防科技自主创新、原始创新，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展”。可见，在十四五期间，国防建设将迎来新一轮升级：
一方面，将加速武器装备现代化，意味着新型高精尖武器装备将加速列装；另一方面，要加强军事训练、加强练兵备战，意味着日常消耗型的军品需求将大幅提升。
根据最新产业消息：年底11、12月大部分军工企业会和下游签订“十四五”采购框架合同，订单会出现爆发式增长，同时主机厂会收到大比例的预付款，现金流会大幅改善。
我们认为在新的采购模式下，“十四五”期间的军工行业将迎来三大变化：
第一，上文说的，军品需求将迎来放量，尤其是高精尖武器装备（比如新型军机）、日常消耗型军品（比如导弹）。巧的是，这一轮需求的爆发正好伴随着一批新型装备的定型、入列。第二，签订“十四五”采购框架合同、从之前的滚动式采购转变为大单制采购，一方面带来短期订单的大爆发，而大部分军工企业是以销定产，产能可能会出现短期的供不应求；另一方面，制定五年的大框架，保证了需求的稳定性和确定性，从而保证了军工企业业绩的稳定性和确定性，确定性的业绩增长将带来确定性的估值溢价。第三，对主机厂为主的军工企业的预付比例从30%提升到40-50%的水平，同时主机厂要在一定时间范围内（1个月左右）向上游打款，这将大幅改善军工企业的现金流，改善军工企业的经营现状，提高研发、生产积极性。总结来说，就是新一轮需求爆发+业绩确定性提升+现金流改善，这三大基本面的变化将带来军工板块的估值重塑。 | 