警惕这个风险！

今天盘后，央行公布了11月金融数据，其中11月末社会融资规模存量同比增长13.6%，增速较上月回落0.1个百分点，本轮信用扩张拐点基本确认。

11月社会融资规模增量为2.13万亿元，比上年同期多1406亿元；但11月末社会融资规模存量为283.25万亿元，同比增长13.6%，增速较上月回落0.1个百分点。

CPI下行是预期之中的，但是直接从10月的+0.5%跌到11月的-0.5%，还是超出市场预期的。

关于CPI的解读，还是重复之前的两个观点：

第一，整体CPI的下行主要是受到猪周期下行的拖累，受猪价下行影响，11月食品价格同比下降2%，较前值下降4.2个百分点，是造成CPI由正转负的主要原因。

第二，剔除食品因素后，核心CPI同比增速是连续5个月保持在0.5%的，说明其他物价是没有在下跌的。但是核心CPI一直处于2013年以来的低位，说明国内终端消费需求端仍然偏弱。

展望未来一段时间，春节和冷冬可能会一定程度上提振物价，但是由于去年的高基数，以及猪肉价格的继续同比下跌，CPI数据还会继续下行。

第一，PPI上行主要驱动是海外订单转移驱动国内生产端高景气，提升上游需求，另外冷冬来临，采暖需求提升。

其中黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.5%，同比上涨2%，较前值提高1.7个百分点；

有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨1.1%，同比上涨4.1%，较前值提高1.2个百分点；

化学原料和化学制品制造业价格环比上涨2.2%，同比下降3%，较前值收窄3个百分点。

第二，由于原油价格与PPI相关性较强，国际原油价格的上涨也推动PPI进一步上行。

我们认为，在海外订单转移、制造业需求高景气的推动下，未来3-4个月内，PPI同比增速将大概率继续上行，并实现由负转正。在PPI持续上行阶段中，顺周期品种的逻辑将得到持续支撑。

第一，对于货币政策：虽然PMI超预期上行，表明制造业高景气，但是主要是受海外订单转移驱动，所以短期内货币政策进一步收紧的概率不大，后续仍将维持目前松紧适度状态，既保持流动性合理宽裕，不让市场缺钱，又坚决不搞“大水漫灌”。

第二，对于市场：从历史来看，每一轮信用周期下行阶段都是杀估值泡沫的阶段，所以如果明年上半年社融增速趋势下行，要警惕信用周期下行对高估值板块的压制，尤其是那些之前讲故事、估值高又没有业绩支撑的公司，核心还是要围绕基本面价值、围绕高景气、围绕业绩。