顺周期大爆发！化工之王+工程机械霸主或出现翻倍大牛股！

投资要点：

1.抱团巨震，低估值顺周期机会大于风险

2.需求复苏和补库共振，化工行业前景可期

3.全球自动化回暖，顺周期自动化投资向好

本轮机构抱团行情始于 2017 年，随着外资持续流入及公募基金发行增加。

一方面，核心资产被全球资金定价；另一方面，在业绩增速中枢不变下，形成“基民申购基金→基金加仓机构抱团股→机构抱团股上涨→基民继续申购”的机构抱团正向循环。

而核心资产与机构抱团股高度重叠，外资及公募基金共同推动估值提升，甚至出现泡沫化倾向。 

很多机构抱团股扎堆的行业，估值已经接近历史高位，已经透支了未来 3-4 年后的业绩，对折现因子（无风险利率+风险溢价）相当敏感。

随着大宗商品价格上涨以及通胀预期升温，在第二季度以后，存在流动性转向收紧以及利率上行的预期，而利率上行将导致机构抱团股估值大幅下滑。

所以，当前节点，参与机构抱团股的风险要大于机会，而参与顺周期的机会要大于风险。

顺周期产业链：

顺周期的产业链覆盖较广，可以分为上游，中游，和下游。

上游：产品一般是资源属性更大的商品，包括煤炭，有色，原油等，上游资源价格上涨往往会对中下游价格形成拉动，从而对宏观经济产值影响。

中游：中游产业链包括 钢铁，化工，建材，机械，造纸等，产量大，弹性佳，受到下游需求扩大，和上游涨价的双层影响。

下游：下游是终端需求的商品，包括房地产，汽车，家电，日用百货等产品。下游需求过热，会带动整个产业链补库存，进而带来顺周期的正向传导。

2020年末已经开启以有色，煤炭，石油为代表的上游资源涨价潮，后市有望传导到中游产业链。重点关注中游的化工与机械行业！

需求复苏和补库共振，化工行业前景可期：

1.2021年油价回归，预计未来一段时间易涨难跌

年初以来，OPEC+深化减产，沙特2月和3月主动实施100万桶/日单边减产、美国推出财政刺激计划、新冠疫苗接种稳步上行、美国和俄罗斯极寒天气等诸多因素影响，国际油价大幅上行。

目前油价已超过2019年均价水平，年初以来涨幅在20%以上。全球新冠肺炎新增确诊病例数已连续数周下降，经济复苏将带来原油需求上涨，对油价形成强有力支撑；流动性宽松利好原油等大宗商品，美国财政刺激政策的推进使得美元贬值压力加大，油价存在上涨预期，未来一段时间油价易涨难跌。

2.被动补库阶段或接近尾声

2020年Q1因疫情停工和需求端崩塌导致大规模被动累库，但 Q2 全国陆续复工复产后需求端快速复苏，化工品价格开始反弹，结合卓创资讯化工品库存数据，固体化工品库存快速去库。

化工供给侧改革启动后产业链未能及时反应，叠加需求在 16 年前后有明显翻转，导致库存被大量消化，化工成品存货快速去库下，短期内被动补库阶段或已接近尾声。

3.全球化工迎来上行通道，国内化工量价齐升

纵观2020 年，全球主要经济体受新冠冲击后经历了上半年的短期封锁，尽管供给需求端均受到全面打击，但随着各国经济陆续解封，叠加天量的货币与财政政策刺激，全球制造业 PMI在 Q 1 快速探底后陆续恢复景气 。

据 Bloomberg 数据，全球大宗、化工上市公司营收同比增速触底回升， 2021年全球化工业景气有望转向上行通道。

中国全民防疫成效显著，提前全面复工复产使制造业率先复苏，反映在化工行业也是如此。

据 Wind 数据，我国化工PPI同比5月份触底反弹，11月开始加速。在2021 年全球供需阶段性、区域性错配局面下， 化工品价格有望重启新一轮景气周期 ，2021年国内化工有望量价齐升。

全球自动化回暖，顺周期自动化投资向好：

1.“十四五”与RCEP 推动制造业高质量发展

2020 年10月29日，“十四五”规划正式发布，提出要加快发展现代产业体系，推动经济体系优化升级。坚定不移建设制造强国，推进产业基础高级化、产业链现代化，推动先进制造业集群发展。

2020年11月15日，东盟十国及中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰等15 个国家签署的区域全面经济伙伴关系协定（RCEP），由于RCEP 协定取消关税和非关税壁垒，企业的成本大幅降低，同时相应降低中小企业进入的门槛，对我国的机械行业更是机遇。

国内政策支持叠加RCEP签署，对于机械行业而言，长期来看存在巨大的机会。

2.国内需求稳定，增量犹存

从产业生态看这轮周期运行相对健康，需求真实程度高，跟上一轮大量伪需求进入市场有本质区别。不论是产业链的风险意识、风控手段、还是客户质量以及销售政策等，都较上一轮周期有明显提升。

从整体看，工程机械下游以基础设施建设、采矿业、房地产等行业为主。根据调研了解，基建对工程机械需求占比大，约占 45%左右，采矿、房地产约各占 20%左右。基建和地产投资有望保持低位稳定运行，大宗商品回暖支撑矿业投资，下游需求稳步提升。

1）工程机械---受益于基建托底经济：

2020 年新冠疫情的爆发对我国经济造成了严重但较为短期的影响，在疫情防控逐渐步入常态化后，积极的财政政策、基础设施建设的持续推进等逆周期调节措施大概率仍是对冲经济下行的重要手段。

从挖掘机终端销售数据来看，三季度销量淡季不淡，开工小时数也保持高位。经过行业低迷期的洗牌，工程机械行业市场集中程度已较高，国产品牌市占率有所提升，整体盈利水平改善较为明显。

在基建作为稳经济持续发力、地产受宽松环境逐步复苏的情况下，我们认为工程机械明年的需求确定性仍然较高。

2）工业机器人---全球自动化回暖：

工业机器人的驱动力与人口结构改变、用劳成本增加等自然驱动力，以及下游产业应用推动紧密相关。我国在工业快速发展的同时，也面临着人口结构的变化。

中国工业机器人产量增速数据从 2019 年底由负转正，结束了长达一年多的负增长。由于下游需求逐步回暖，制造业整体环境有所改善，工业机器人产量增速呈 V 型走势，我们认为工业机器人行业复苏趋势有望持续。

研报结论：

1.随着大宗商品价格上涨以及通胀预期升温，利率上行预期将导致机构抱团股估值大幅下滑，低估值的顺周期迎来景气机会。

2.在全球化工品需求向好、油价中枢提升带动库存回补、以及RCEP 落地等一系列利好助力下，国内化工行业有望在2021迎来新一轮增长。

3.“两新一重”的政策将推进重大工程建设提速，看好在基建和地产投资驱动下确定性较高的工程机械板块，并推荐受益于高端制造投资景气度向上的工业机器人。

风险提示：

1.油价大幅波动

2.化工产能周期变化超预期

3.自动化改造不及预期

4.疫情超预期恶化

周期大年掘金名单：

近期机构抱团股因为估值过高，连续受挫，已经引发连锁效应：指数一蹶不振，场内情绪崩溃。

根据最新的基金，机构与私募的调研方向，高估值高涨幅的赛道逐渐被抛弃，低估值低价位的赛道备受青睐。

周期上游的大宗商品涨价逻辑已经得到市场的认同，后市很可能正向传导到中游各子行业。

而中游的化工与机械，在油价中枢提升带动库存回补+重大工程建设提速的背景下，有望抓住这波低估值浪潮！

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