券商为何跌跌不休？

从整个券商指数（同花顺881157）来看，券商板块在7月初经历一波快速上行之后，便一路下跌：从最高点1827点下跌至目前的1283点，板块整体跌幅达30%。而同期上证指数基本持平，创业板指数小幅上涨7%，券商板块明显弱于全市场。

从个股来看，自去年7月初以来，券商板块近50只个股中有11只跌幅超过40%，其中中银证券、南京证券、湘财证券、光大证券都已经腰斩；大市值的中信证券、中信建投、华泰证券、海通证券的跌幅也在30%以上。

第一，信用大环境处于下行周期+交易活跃度降低，券商业务受到实质影响，这是根本原因。

券商的主要收入来源有：交易佣金（包括两融利息）、自营盘投资收益、投行业务收入，这些业务都跟宏观信用环境以及市场交易环境息息相关，所以券商也是典型的周期行业。

大致来看，宏观信用环境影响券商的大周期：在货币宽松、流动性充裕的时候，券商业务会更好做，业绩会大幅提升，这时候券商板块一般会出现震荡上行的趋势；反之，在流动性的周期下，券商板块一般会出现震荡下行的趋势。

同时，市场交易活跃度影响每一轮小周期：在两市成交额放大、两融余额上行、市场上涨的时候，券商板块也会有所表现；反之，在市场活跃度低迷的时候，券商板块也会一蹶不振。

总之，“春江水暖鸭先知”，券商板块对信用环境以及市场活跃度很敏感，同时也意味着券商的走势反映了市场对于信用环境以及市场活跃度的预期，所以券商会被称之为“牛市旗手”。

从去年7月以来，随着国内经济的复苏，宽松政策开始持续收紧，这就是券商板块一路跌跌不休的根本原因；同时节后市场大幅下挫、市场活跃度再次陷入低迷，牛市的预期逐渐破灭，这些都进一步加剧了券商板块的调整。

第二，从政策角度看，全面放开注册制的推行进度不及预期。

第三，从筹码结构来看，机构不断减少、散户不断增多，“追涨杀跌”现象更明显。

券商业绩确定性不强、稳定性不高，所以这些年一直很难受到机构资金的青睐，最新数据显示，2021年1季度基金重仓券商比例已经下滑至0.42%，已低于2018年1季度水平，明显低配。

另外，行业寻求转型，导致内部基本面出现分化，即使板块再次上涨，可能也是结构性上涨。（下文所涉及个股均为案例分享，并非当前买卖推荐）

比较典型的是东方财富，与其他券商不同的是，东方财富有流量优势，截止2021年2月，东方财富APP端月活跃人数1413.9万，而传统券商中排名最高的华泰证券的涨乐财付通APP月活跃人数不过逾800万。

依靠流量优势，东方财富一直在强化基金代销业务，一方面符合机构化的趋势，尤其是去年年底基金市场火热，吸引更多投资者参与基金投资；另一方面基金代销业务在东方财富的营收占比从2019年的29.2%上升到2020年的35.96%，基金业务占比的稳步提升平滑了证券业务周期性的业绩波动。

综合上述两方面因素，所以东方财富从去年以来走势一直相对独立。（去年7月以来，东方财富累计上涨18%，远远跑赢整个券商板块）

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