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前天（5月12日）最新公布的我国4月社融增速再度大幅下行，从2020年10月社融增速最高点13.7%计算，截至2021年4月，社融增速已经下行2个百分点至11.7%，其中3月和4月两个月合计下行1.6%，社融增速出现加速下行。

二季度以来社融加速下行，主要与监管部门结构性紧信用、大力压降表外融资、打击经营贷消费贷违约流入楼市有关。

不过综合此前会议表述，以及目前主流机构的预期来看，今年全年社融增速均值在11%左右，而4月的社融增速已经下行至11.7%。也就是说，下半年社融增速下行的空间已经有限。

同时，结合430会议提出的“不急转弯”、“促进制造业投资和民间投资尽快恢复”的基调来看，预计后续去杠杆、紧信用手段会比上半年更为温和，因此下半年社融回落的节奏大概率将放缓。

如果仅从社融数据本身来看，当前阶段很可能类似2018年下半年。

一方面，在2018年年中左右，监管层也是主动压降杠杆、大量压降表外融资，2018年5-7月，表外融资月缩减规模均在4000亿元以上，到了2018年8月份开始，政策收紧力度放缓。

而目前也正处于监管层大力压降表外融资的阶段，3月、4月分别压降表外融资4129亿元、3693亿元，后期压降规模有望放缓。

另一方面，从社融增速来看，当时社融增速从2017年初的16.4%下行至2018年6月的11.8%（那一轮最低10.3%左右），下行空间已经相对有限。

而今年4月社融增速已经降至11.7%，距离市场预期的全年增速11%已经没有太大的下行空间。

然后我们回顾了2018年5月-2018年11月，也就是社融数据触底之前半年，市场的整体表现：

从上一轮市场表现数据来看，在社融触底前半年内，表现相对较好的、并取得超额收益的主要是券商、军工、通信、计算机等板块，这些板块都是对流动性敏感、受益于流动性宽松的方向。我们认为主要原因是随着社融持续下行，逐渐接近政策底部时，市场对社融触底、流动性改善的预期会逐渐提升，从而推动这些板块筑底。

下图是2018年下半年军工和券商板块走势与社融数据的对比图，可以发现：

券商：除流动性因素之外，还有公募基金销售保有规模首次披露的原因。

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注意：再好的逻辑，也得结合大盘涨跌趋势来选择介入跟退出的时机。以上内容仅是基于行业以及公司基本面的静态分析，非无动态买卖指导。股市有风险，入市需谨慎，操作请风险自担。

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