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【欢迎新关注的朋友，首先声明一下：炒股于现在的我只是一种乐趣了，我早已过了财务自由的阶段。我没有收费群，不会加任何人为好友，或者在这里荐股什么的。做这个公众号也是为了在空暇的时候记录下自己对市场的理解和一些感受，不构成任何买卖建议，感谢大家。】 我习惯大家叫我欢乐姐，有很多新朋友会叫我欢乐哥，都是一句称呼没所谓的。这个公众号我注册很久的了，一直没用，所以能留言。至于市场还有很多公众号说它们是唯一的欢乐海岸游资席位，我不想多作回应。仁者见仁，智者见智。如果其他资金都能来把曾经辉煌的中泰证券欢乐海岸做好，中泰证券深圳欢乐海岸有多少个人有又有什么所谓？海纳百川，有容乃大。你们觉得我说的没用的就取消关注我就好了。
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世界经济史，就是一部谎言和假象的连续剧，你如果想赚钱，就得识破假象，然后加入进去，并且在大众识破之前退出来。——索罗斯
桥水基金第一时间回应传闻，旗下对冲基金的确重挫20%。![]()
这也是几天前的消息了，因为疫情发酵，波动率飙升，导致桥水基金风险平价策略全部失效。风险评价策略的特点是，不断增持波动率降低的资产，减持波动率上升的资产，维持一个总波动率大致不变。这类基金有追涨杀跌的倾向，而且风险平价基本上是量化策略，一旦开跌，很难人为干预。目前规模非常大，据测算2018年仅在美国管理的总金额就达1.5万亿美元。今天美国期指跌幅扩大，三大股指期指均已触及发交易限制。今晚美国还出了一个狠招，限制做空，进一步限制了流动性，美股也继续往下了……截至北京时间凌晨1点，美股跌幅又将近8%了。限制做空是无奈之举，也是没办法的办法，因为真的没招了，但是这与追求自由的美国市场来说，肯定是背道而驰的，这也加速了资金看衰后市……当一个市场基本的制度都被颠覆的时候，就可想而知目前的困境是有多难了。![]()
此前已经美股已经有四次熔断了，上次要回溯到3月16日，我记忆犹新，恍如隔日。
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然而，这次美股的崩盘，去年9月4日著名大空头Michael Burry就曾经预测过，指数基金会像次贷一样引发市场崩盘。Michael Burry是电影《大空头》的原型人物，曾以6亿美金的规模，在2005年-2006年押注次级贷款的崩溃，在2007年的房地产泡沫中赚了7.5亿美金。![]()
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之后FBI曾调查过Michael Burry，担心他是靠内幕消息进行交易的，但是最终证明他是完全清白的。他的成功完全是靠个人智慧和非比寻常的见解，以及坚信自己的耐心。
一、Burry的观点Burry称，指数基金的流入正在扭曲股票和债券的价格，就像十多年前购买次级抵押贷款的CDO一样。他表示，资金流动将在某个时候逆转，而一旦逆转，“情况将非常糟糕”。"就像大多数泡沫一样，泡沫持续的时间越长，崩盘就会越严重！" 他认为，证券的定价不是通过基本的证券分析来完成的，而是通过基于不可靠模型的大规模资本流动来完成的。随着证券被打包成ETF等工具，人们买卖的是一篮子证券，而不是单个标的证券。他指出，在标普500指数成份股公司中，超过一半的公司每天的交易量不足1.5亿美元，与投资于ETF等工具的数万亿美元相比，这个数字少得可怜。
“这很像金融危机爆发前的CDO泡沫，当时市场的定价不是通过基本面安全层面的分析来实现的，而是通过基于经诺贝尔批准的风险模型的大规模资本流动来实现的，这些模型后来被证明是不真实的。”1、大量的资金没有通过价格发现就进入了市场，和次贷危机一样，根本不知道其中资产的价值、质量和风险；2、流动性的风险：指数绝大部分股票的交易很小，而挂钩的指数化和被动投资规模巨大；4、假如资金流动扭转的话，将由于流动性风险发生股价暴跌的践踏行为！ 从目前美股的表现来看，美股出现大跌的原因是估值过高，而跌得如此坚挺的原因，正是ETF的践踏，这正是索罗斯正反馈过程的一次“反身性”体现：熊市的自我强化逻辑：美股指数下跌→投资者赎回→被动基金卖出成份股→股票价格下跌→美股指数下跌→更多投资者赎回→美股指数进一步破位下跌，整个流动性枯竭了……
被动指数基金的定义就是，挂钩成分股的市值、交易量、换手率等，这意味着被动型基金要基于主动投资者的行为结果来锚定成分股。也就是说，被动型基金（比如说ETF）产生了一个悖论，就是股票配置是由主动性投资者决定的，被动型基金搭了主动投资者的便车。比如最近很多投资者看好某只股票，市值突然上去了，有可能就进入了行业的成分股，从而导致指数基金配置，推动股价持续上涨。反之亦然，这很容易产生助涨助跌的结果。因此，这里面有了内生性的因素：假如被动型基金规模很大的话，比如远超主动投资资金规模，就没有了锚定物，自己就成为股价上涨和下跌的动力和原因了。所以很多量化投资一般都有规模限制。
被动型基金最好的广告词也是：大多数主动性基金经理无法持续跑赢大盘。长期的话股票上涨的概率很大，特别适合美国这种长牛的股市。假如一个指数10年都不涨的话，那这个指数基金收益为零，可能大部分主动投资基金经理都能跑赢这个指数基金。此外，美国经济最核心的是资本市场，很多美国人资产都配置到了股市，还有养老金，也就是说美国居民财富增长取决于股市，绑定了政治和美联储，导致股市只能上涨不能跌。在美股这种长牛的趋势下，被动型基金大力发展，成为了最畅销产品。这产生了牛市自我强化的逻辑：投资者买入被动型基金→被动型基金买入成分股→推动美国股指上涨→吸引更多资金买入→被动型基金规模越来越大→美国股指继续上涨。1998年，被动投资型股票基金仅占美国全部股票基金的11.2％，到了如今，美股的被动型基金超过美国股票基金一半以上！美国很多股票前十大股东中都会看到Vanguard和Blackrock两家公司的名字，先锋基金和贝莱德集团是被动投资基金的代表。
这也是为什么大家都认为美股泡沫很严重，但从PE角度，整体估值虽然偏高，但远远没达到原来2000年互联网泡沫时候的水平。流通股份数的减少，也会造成市场流动性的下降，最可怕的是，这些流通股中大部分都在美股的ETF中，在暴跌的情况下很容易造成践踏行为。
三、水无常势，兵无常形一种是技术派认为市场永远是对的，因此需要抓取趋势；一种是价值投资派认为市场有定价错误的时候，因此需要合适时机。 在我看来，索罗斯的反身性认为人的观念预期和市场趋势是不断影响和加强的，而索罗斯就来当这个引子，引导趋势增强或扭转，徐翔也不过是在中国特色涨跌停情况下研究出的打板套路，吸引散户后续买入接盘，两者方法具有一致性。指数基金从产品结构的性质上也属于第一种假设，即认为市场是有效的。随着被动化指数资金自我强化，规模越来越大，美股股指和估值不断推高，隐藏的流动性风险也凸显而出。这需要一个引子来扭转资金流入的趋势，引子有各种可能……因此，水无常势，兵无常形，投资上没有永远的圣杯，比如曾经美国60年代末的“漂亮50”、中国06年的“五朵金花”……当然，还有桥水基金这个风险平价策略，如今就失效了。因为ta理论试是建立在资产价格波动服从或近似服从正态分布的基础上，但忘记了金融市场往往有小概率事件的黑天鹅，也就是长尾风险。08年金融危机之后，众多投资机构看到桥水基金的辉煌成绩，都跟风复制成立风险平价基金，2018年美国这类基金资产规模巨大高达1.5万亿！这也是Burry所批评的，资本流动不是通过基本面分析资产质量来配置，而是基于不可靠的模型。中东石油国主权基金和王族富豪，以前石油价格高的时候，赚了很多钱，基本都是买美国金融产品，桥水基金特别多来源是这些资金。现在石油价格暴跌，那些中东土豪们要赎回美元基金，然后暴跌又继续赎回，桥水要抛可是市场已经没有流动性了。。。这跟A股也一个道理，很多票上去的时候热热闹闹，下来的时候没人敢承接直接一字无量跌停。
四、你大爷还是你大爷：姜还是老的辣！而2019年巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司却经历了十年来业绩最糟糕的一年，2019年股票收益为11%，跑输大盘近20%，同期标准普尔500指数（包括股息在内）的回报率为31.5%。因此，去年巴菲特被老股东怒怼犯了大错！——明明是牛市，为何囤积千亿美元现金？巴菲特囤积现金数创了记录，高达1280亿美元，比2008年金融危机之前还多，这个数字占公司投资组合价值的一半以上。如今美股的三次熔断，证明了你大爷还是你大爷：姜还是老的辣！08年次贷危机时，美股止跌有两个重要事件：1、美联储的无限量化宽松；2、巴菲特喊出Buy American。如今看来，美联储的货币政策没起到什么成效，反而吓坏了市场。什么时候，巴菲特再次喊出“Buy American again”？但在这之前，往往都有一些金融巨头被“祭杀”，比如1998年的长期资本管理公司、2008年的雷曼兄弟。
五、特朗普与美股的恩怨情仇
如果一直往上堆，就算你用尽办法，这玩意也迟早会塌。在奥巴马时期，美股就不太正常地一直在上涨，远远偏离了GDP的涨幅，特朗普比较倒霉，他接岗的时候就有很多人说，他正好摊上了美国的萧条周期，美国基本上十来年一个周期，奥巴马那个周期正好是繁荣周期，所以特朗普不可避免要出乱子。不过特朗普同志逆天改命，通过自己的不懈努力，把“十年一见”的小乱子搞成了百年一见的大乱子。美股自从2008年经济危机后，其实就一直靠激素维持着，这一点大家都心知肚明，但是这玩意慢慢变成了个博傻游戏，有点像击鼓传花似的，大家都知道这玩意迟早结束，但是总觉得自己不会接最后一棒，大家都觉得自己足够聪明可以躲开这一劫，然后一起疯狂。直到这次疫情彻底将盘子踢翻。按理说老川应该是要去杠杆的，不过老川不但不接受这个结果，反而继续加杠杆。就算没疫情，企业欠那么多钱推高股市，这钱总得还吧？据专业人士估算，这批债务会在今年七月全面爆发，也就是说，七月份美股还有一劫，这次躲过去，下次也躲不过去，这就是长期服用激素的效果，迟早会有副作用。值得玩味的是，美联储类似赌气似的，把利率直接降成了0，相当于步枪没子弹了。据外界推测，可能是美联储已经知道海啸不可避免，干脆撂挑子不管了，让特朗普去折腾，将来出了事，你们自己看着办。
六、美股是怎么把自己赶上绝路的？
国外政府陆续开始实施更严厉的防控措施，包括关闭边境，停止公众活动等等。但很显然，从累计确诊的趋势来看，海外疫情仍处于爬坡阶段，见顶言之尚早。2. 由疫情引发全球经济衰退的担忧，引起金融市场崩盘的连锁反应
在最近的市场中，相信大家都已有所体会。新冠疫情在全球范围内爆发，正是压垮全球股市的最后一片雪花。随着越来越多国家以牺牲经济发展的代价升级防控措施，日常的经济活动大幅减少，大家对经济增长和企业盈利的预期不断下调。此外，以美国为首的欧美股市，本身就已处于较高位置，早已脱离实体经济过度繁荣，有一定的调整需求。自2008年金融危机以来，美国为救市释放了天量流动性，大量的流动性进入了股市，也造就了美股的十年长牛。
从2009年3月的低点到2020年2月高点，道琼斯工业指数上涨了3.5倍，标普500和纳斯达克指数分别涨了4倍和6.7倍，但2019年美国实际GDP相比2009年仅上涨了25%。
美股的泡沫早已街知巷闻，但为什么还能反反复复连年新高呢？金融危机之后，美国企业部门的债务连年攀升，非金融企业负债占GDP比率从 2010 年的40%上升至创纪录的47％。持续宽松的环境令企业借钱变得无比容易，不过大部分企业在借到钱之后并没有用来扩大生产，而是用来回购股票。实际上，在过去十几年间，美股最大的买家就是上市公司本身。
通过回购股票，无论是注销还是转为库存股，都能够轻松减少股本，提升股价和每股利润。上市公司的高管通过股权激励能从股价的上涨中获得巨额收益，因此具有足够的动力。从2010到2012年，美国上市公司平均每年回购3000亿美元，2013年到2017年平均每年回购4400亿美元，2018年回购超过5000亿美元。回购造就了美股的牛市，但与此同时，债务也堆积如山。 以最近道指权重股中跌得最猛的波音为例，自2013年开始，波音在中断回购计划四年后，再次开启了大规模回购计划，同时在近几年不断增派股息。
与公司大肆回购形成鲜明对比的是逐年递减的研发投入，这就不难理解为什么737 MAX会出现如此多的问题。
按理来说，在2011年至2015年737 MAX的研发阶段，波音对研发的投入理应有所增长，但根据公司对研发费用的披露，这几年里，波音对商用飞机的研发绝对值不仅没有增长，研发费用占公司营收的比重也在持续下降。
因此，737 MAX事件的出现也就并不意外，但这并不是真正导致波音最终暴跌的原因，只能说这是引爆波音的一根导火索。
屋漏偏逢连夜雨，面对新冠疫情的冲击，飞机订单减少导致现金流断裂无法偿还债务才是压垮骆驼的最后一根稻草。这样的例子在美股并不是个例。根据斯坦福大学的一项研究，新IPO的公司在上市之后，其研发费用平均减少40%，这其中的主要原因是来自华尔街的压力。如果研发费用占比过大，那么公司的财报肯定不会好看，难以稳住华尔街投资人的信心，导致股价下跌，这也是公司管理层不愿看到的。最后便是我们看到的这番场景：股价越涨越高，债务的雪球同样越滚越大，直到难以为继，曲终人散。我们不否认美联储的极致放水有让美股反弹的可能，但终究放水一时爽，该还的还是要还的。
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七、银行债务危机 会是压垮美国的最后一根稻草
正如上文所说，美股之前的牛市，是因为银行借钱给企业，企业拿了钱，回购自己的股票，推高股价，然后再用股票抵押给银行，借更多的钱，再回购炒股，如此反复。其实跟我们这边以前借钱炒房的一样的操作和套路。这里面有一个问题，企业借钱炒股，抵押物就是公司的股票，抵押物的市值是按照当时的行情来计算的。现在股价下跌了，就面临一个问题，企业抵押给银行的抵押物减值了。这时候常规的操作是，要么补钱给银行，补足抵押物的减值部分。可见，美股的下跌，已经把风险从企业部门，传导了银行部门。银行部门一看，顿时受到了惊吓，于是八家美国银行，纷纷宣布停止企业回购股票的业务。说明银行开始断臂自保了。大家一看银行自身难保了，开始纷纷抛售银行的股票，银行股集体大跌。美国的银行部门放弃了美股，选择了见死不救，这会加速全面引爆美国的企业债问题。米国的银行部门，非但不能支援企业部门，而且还自身难保。果然，这么快企业债的风险就已经传导到银行部门了。如果银行部门，出现了大规模的坏账和违约风险，这不是开玩笑的。这会是几十颗氢弹一起在爆炸。能把美股炸回到石器时代。2020年的七月，美股还会迎来最严峻的考验！
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八、美国大规模封城之后经济会怎样？
我们之前防疫，是网格化的消灭传染源，消灭病毒。但是像美国这种国家，他们一味的被动挨打，只会被病毒网格化的消灭整个国家。
新冠一出手，就把美股打崩了。这好比是歼灭了米军的主力。米国无奈，只好进入下一个阶段的抵抗，要封城隔离，来抵御新冠。于是呢，接下来的战争会进入到巷战阶段。在巷战阶段，美国肺炎，会以家庭为单位，网格化的消灭掉米国所有的购买力，消灭掉每一个健康人。
我们可以封城隔离，但是美国不行，他根本没有条件使用这样的战术。为什么这么说呢，因为米国的国民都没有积蓄，在家躺几个月根本不可能撑下来，他们很快就会弹尽粮绝。我们在家躺两个月没事，是我们平时或多或少的都会有积蓄，大多数的人都能撑下来。钱粮，这才是封城隔离的本钱，和疫情作战的本钱。
人民战争，可不是随口一喊就能打起来的，人民没钱粮，就打不了抗疫的人民战争。没有钱，就会挨饿，挨饿了，就会出去抢劫，就会出去杀人，都跑出来，最后都被感染，人民战争，最后就会变成人民的内战。最后，美国的人民，就会被这样一家一户的耗光钱粮给歼灭掉。美国要为居民部门的低储蓄买单了。为什么明知道中国的方法有效，美国人也不敢这么干？因为他们没有资本打这种仗，他们自己心里都有数。
大家可能要说了，居民隔离期间，如果家里的钱花光了，可以政府救济，可以企业停工发薪。我们认为是很正常的事情，在美国都不可能。美国的政府财政不可能养活这么多弹尽粮绝的家庭，因为米国政府自身就是一个弹尽粮绝的政府，它连自己都快养不活了。那靠企业呢？更不现实，因为米国的企业，辞退员工都不带赔偿的，你不上班还想拿钱，分分钟就给你裁掉。所以，一旦米国要搞封城隔离，很多家庭很快就会弹尽粮绝，信用卡马上就要逾期违约。企业为了自保，马上就要大面积裁员，就业市场也崩了。
这就是美国的困境，不抵抗是坐以待毙；抵抗，则被网格化的歼灭掉。反正不管怎么选，最后都是全军覆没。横竖都是死。
今天就分享这么多，最后跟大家说一下，午评号最近弄回来，之后也会写每个交易日的12点30分写号每一天的午评，还没关注的朋友记得去关注下，感谢大家。
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