刚刚,政策全面转向!

相比2月份会议的召开背景，目前的变化主要有这几点：

1）海外疫情显著恶化。2月会议召开的时候，海外疫情只有日本、韩国有一点苗头，而目前海外疫情已经以欧美为核心。两次会议期间，海外总确诊病例从不足1300例，增长至近60万例，增长400多倍。

2）国内疫情告一段落，加速复工恢复经济，但是基于海外疫情的恶化，国内经济不仅面临短期投资、消费的下滑，还将面临较长时间海外需求的下滑，稳增长、稳就业压力进一步增大。

对当前国内经济形势的判断上，措辞明显严重，强调“面临新的挑战”，这或许意味着下一阶段政策将全面转向经济恢复，经济刺激政策将迎来密集落地。

一方面，2月份对疫情的表述是“蔓延势头得到初步遏制、发展拐点尚未到来”，而本次会议对疫情的表述是“疫情防控取得阶段性重要成效”，这意味着国内疫情已经告一段落。

另一方面，2月份对经济的表述是“疫情虽然对经济运行带来明显影响，但是长期向好的趋势不会改变”，而本次会议的表述是“世界经济贸易增长受到严重冲击、我国经济发展特别是产业链恢复面临新的挑战”，说明对经济的展望由整体乐观转向阶段性悲观，国内经济压力进一步加大。

对下一阶段的总体思路，重点强调加大宏观政策对冲力度、有效扩大内需，努力完成全年经济社会发展目标任务，确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务。

1）相比2月份，此次新增“要加大宏观政策调节和实施力度”、“要抓紧研究提出积极应对的一揽子宏观政策措施”，和上文判断一致，下一阶段将迎来政策密集期。

2）相比2月份，此次新增了“加大宏观政策对冲力度，有效扩大内需”，这意味着下一阶段政策重点在于扩内需，尽快恢复消费需求。

3）相比2月份，此次在“实现决胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务”前加了“确保”两个字，说明奔小康、脱贫攻坚仍然是硬性任务。

全面建小康有哪些指标？一方面是人均GDP、恩格尔系数、城镇化率等民生指标，另一方面是十八大提出的“到2020年要比2010年翻一番”的总量目标。

确保全面建成小康社会或意味着政策的两手抓，也就是说，下一阶段不仅要完成脱贫、就业等民生领域的目标，还要努力完成总量的增长目标（虽然难，但也要试一试）。

ps：据测算，如果要达到总量翻一番的目标，在一季度增速为负的情况下，剩下三个季度的GDP增速要达到8%左右。

4）相比2月份，此次会议继续强调“积极的财政政策要更加积极有为、稳健的货币政策要更加灵活适度”，整体措辞依然保持积极，并且进一步细化财政政策的方向，这意味着财政政策将是下一阶段发力的重点，下文细说。

本次会议新增三个具体方向——适当提高财政赤字率、发行特别国债、增加地方政府专项债券规模。

1）关于提高财政赤字率。

其实这一块之前已经提示过，因为财政政策离不开政府加杠杆，而相对地方政府，中央政府还有较大的杠杆空间，所以赤字率提升是必然的。

过去十年，我国财政赤字率一直保持在3%以下，2019年是2.8%，今年赤字率可能提高至3.5%-4%。我国GDP总量已经接近100万亿，每提高0.1%的赤字率，将带来1000亿的财政支出，那么今年赤字率提高到3.5%-4%，将带来7000-12000亿增量支出。

2）关于特别国债。

我国历史上使用过三次特别国债：
第一次是1998年，为了应对亚洲金融风暴和大洪水，发行2700亿特别国债，补充银行资本金。

第二次是2007年，发放1.55万亿特别国债购买约2000亿美元外汇储备，用于组建中投公司。

第三次是2017年下半年，发放7000亿特别国债，主要是2007年的到期续作。

这一次应该类似1998年，直接用于补充银行资本金，一方面应对疫情对经济的冲击，另一方面可能也是应对潜在的金融风险，预计本次将发行1万亿左右规模的特别国债。

3）关于地方专项债。

2017年-2019年专项债规模分别为8000亿、13500亿、21500亿，2020年截至目前已经下达18480亿地方债，其中专项债12900亿。

研报社预计2020年全年地方专项债规模将达到3万亿以上，专项债规模的大增直接推动基建投资增速的提升。

重申：在稳就业、稳增长的双重压力下，扩内需、促投资是政策的左右手，消费、基建将成为政策的着力点。