这家公司如此低估，后市必反弹！
原创：成长价值投资的 枫藤 2021-11-09
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上一篇，对保健茅的估值，进行了一个简单的推演，最核心的现金流折现由于时间和篇幅的原因，同有分析。
那今天，就来详细的，将保健茅的现金流折现，进行演算一下，给你们投资保健茅进行一个参考。话说，估值的最高境界是自由现金流的折现，也是巴菲特喜欢用的，但是他从来不去拿计算器计算。前面计算了保健茅，汤臣倍健的PE、PB、PS、PEG以及格雷厄姆成长股估值。今天就来潜心的，用心的，把最难的现金流折现估值方法给演算一变吧。自由现金流=净利润+折旧损耗摊销等非现金支出-维持性增量营运成本-维持性资本性支出巴菲特之路里面写的公式不含有营运成本增加，是净利润+折旧摊销-资本性支出，然后贴算无风险利率。（1）2020年度公司披露的财务报告显示，公司归属于上市公司股东的净利润（这一点非常关键，也称作归属于母公司的净利润，并不包含归属于少数股东的净利润）为15.24亿；（2）2020年的固定资产折旧费和无形资产摊销费分别为1.08亿元和0.97亿元，共为2.05亿；（3）2020年的维持性资本性支出由于无法精确的计算，大多数人们都是将购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金做为此值来进行估算。所以，此次的估算也用此值来演算，此数值为3.22亿。（4）由于巴菲特之路里面写的公式不含有营运成本增加，那本次估算也将此数值给忽略。2020年的自由现金流为=15.24亿+2.05亿-3.22亿=14.07亿如果你嫌这个步骤有点繁琐，有一个简单的公式，是年报中有数据，不需要自已计算，但是这个是近似自由现金流的数值。其中资本开支这一数值，一般就用购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金做为此值来进行估算。同样也可以得出企业2020年的自由现金流为=15.66-3.22亿=12.44亿。与上面的数值14.07稍微有一点差别，毕竟第一种计算方法里面的维持性增量营运成本是给忽略没有减掉。这里面的数值都有近似，是变量的。在给出贴现率之前，先来重温一下巴菲特的一个经典案例。在 1988 年底的时候，可口可乐的总市值是 163 亿美金，当时巴菲特研究这个企业已经很久了。他认为，可口可乐有品牌优势，又有很强的管理层，所以它会持续地创造充沛的现金流。巴菲特的投资期限是很长的，以 10 年计算。所以这个时候，他要对可口可乐 10 年以后的市值做一个估算。首先，他确定可口可乐公司的增长率，这个增长率要确定两个增长率，一个是未来 10 年的增长率，一个是 10 年之后的增长率。其次他预估，在下一个 10 年，可口可乐会保持 15% 左右的增长，这个 15% 左右的增长可不是空穴来风给编排出来的，而是在之前的 7 年，可口可乐保持了 20% 左右的增长率。至于 10 年以后的增长率，巴菲特认为，15% 这样的增长率不可能持续。所以给了一个 5% 的永续增长率，也就是他认为可口可乐在未来会永远以 5% 的速度持续增长下去。确定增长率以后，巴菲特还要确定 " 贴现率 "。巴菲特给出的贴现率是当时美国的长期国债利率，也就是9%。好，确定了增长率、贴现率，以后的工作就比较简单了。首先巴菲特用 1988 年可口可乐的自由现金流为起点，按照 15% 的增长率，算出未来10年，每一年的自由现金流。然后，再用 9% 的贴现率，算出这些钱折回今天的价格。接着按照 5% 的增长率用一个永续现金流的公式就可以算出可口可乐在第 11 年以后的所有的现金流。那这个值算出来是多少呢？巴菲特算的是 484 亿美金。到 10 年以后，也就是 1998 年的时候，可口可乐的市值涨了 11 倍，远远超过巴菲特所计算的内在价值。从上面的公式可以看出，需要确认个数据，也就是估算增长率，接着再估算折现率。枫藤从企业近几年的数据查阅，这个增长率就取近三年的复合增长值来做为参考。公司归属于上市公司股东的近三年净利润复合增长率为25.77%。对于保健行业的公司，企业现如今的总市值已经达到了407.2亿了，未来十年保持这个净利润增长率是不现实的。介于枫藤各方面的资料查阅，以及多年的股市经验，从行业的发展，人们普遍对于此行业的认可，同时公司对未来的布局。枫藤把企业的未来十年的净利润增长率定位 10%，至于第 11 年以后的净利润增长率枫藤比巴菲特的 5%先择低一点为3%。
接下来，就要确认贴现率了，以前枫藤都是直接把此数值定位为10%，原因是：10% 是净利润增长率判断一个行业兴衰的标志，10 倍的 PE 也是 10% 的回报率。后来发现这个太过于果断，有人用上证指数的平均回报率、也有人用10 年期的国债利率等等。随着投资到现在，我个觉得10年期的国债率是比较接近一个行业，企业的贴现率了，于是就采用了。从近10年期国债率的数值统计来看，此值一般比国债是要稍微高一些的，那么就将定为6%吧。当然，有一些折现率，也取决于我们对生意本身的确定性的看法。生意的确定性越高，一般的投资者就会愿意付出的价格，越接近其自由现金流的折现值。当然，如果公司给投资者的确定性不高，给估值时，折现率就会给得低一点。![]()
自由现金流按2020年刚才算的数值14.07亿，未来10 年的增长率：15%；第 11 年以后的增长率 3%；贴现率：6%现阶段企业 DCF 估值10年后的DCF 绝对估值为873亿，企业截止到今天的市值是407亿，用 DCF 估值相比目前的市值几乎是2.15 倍；与其内在的价值相比打了近5折，还有的非常大的的利润空间，说明空间很大了。以上就是枫藤用计算器，来敲的企业现阶段现金流贴现的估值。至于最后面的表格数值是如何得出来的，根据巴菲特计算可口可乐的例子来计算出来的。好了，关于估值的分析演算就到这里面了，如果你有问题或者不清楚的，欢迎留言，一起更深层次的探讨和交流。以上所有的估值方式均不可单独使用，至少应配合两种联合研判，其绝对值亦没有实战意义。估值的重点是比较，尤其是相似企业的比较，跨行业亦没有意义。分析演算不易，且看且珍惜，觉得是干货，还不错，就帮转发和分享。目前公众号平台改变了推送机制，点“赞”、点“在看”、添加过“星标”的同学，都会优先接收到我的文章推送。没有上述操作的读者朋友们，有可能就收不到发文了，所以大家读完文章后，记得点一下“在看”和“赞”。我今天才知道，我之所以漂泊就是在向你靠近。——《廊桥遗梦》你在南山南，等待归人归；待你关注时，掘牛赠与你。——《枫藤传》分享和转发，是一种美德；枫藤掘牛的动力：点右下角“在看”
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