风电新分支

环氧树脂：风电叶片核心材料，环氧树脂行业梳理

关注原因：短线。1GW风电叶片需要消耗4250吨环氧树脂，如果想在2050年实现净零排放，则每年需新增280GW风电装机容量，为2020年(71.7GW)的四倍，则对应的液体环氧树脂年需求量高达177.45万吨，10年复合增速高达15.42%，增长潜力巨大。

一、环氧树脂性能优异：环氧树脂具有力学性能高、内聚力强、分子结构致密，粘接性能优异，固化收缩率小（产品尺寸稳定、内应力小、不易开裂），绝缘性、防腐性、稳定性及耐热性优良（可达200℃或更高）等特点，被广泛应用于电子电气、涂料、复合材料等各个领域。根据百川盈孚数据，截至2021年8月，国内环氧树脂消费端涂料、电子电气、复合材料的占比分别为38.01%、32%和19.99%。

1）按成份分类，主要包括低溴型和双酚A型环氧树脂，其中双酚A型环氧树脂约占我国环氧树脂总产量90%，约占全球环氧树脂总产量75%~80%。基础环氧树脂通常指低分子量双酚A液体环氧树脂，存在内应力大、耐热性、耐冲击性较差等缺点；特种环氧树脂主要是指高纯环氧树脂、酚醛环氧树脂和覆铜层压板用环氧树脂等高性能环氧树脂。

二、覆铜板基材领域：特种环氧树脂在电子电气领域主要用作覆铜板基材和电子封装材料。覆铜板（CCL）是制作印刷电路板（PCB）的主要材料，广泛应用于消费电子、网络通讯设备、智能家居电子设备、汽车电子系统、工业控制及航空航天（高性能复合纤维）等领域，因此覆铜板是环氧树脂在电子工业耗用量最大的应用领域。

1）据Prismark预测，2021年全球PCB市场将达到652.35亿美元，同比增长8.6%，经测算到2024年全球PCB市场规模有望达到786.23亿美元。目前覆铜板约占PCB材料成本30%，树脂材料占覆铜板成本25%，假设环氧树脂在覆铜板用树脂中占比为90%，测算得到2021年覆铜板用环氧树脂市场规模将达到24.75亿美元，到2024年有望进一步扩大至29.22亿美元。当前我国PCB行业增速明显高于全球PCB行业增速，国内覆铜板用环氧树脂市场规模有望加速扩容。

三、风电行业领域：风电叶片主要组成部分为环氧树脂和玻璃纤维的复合材料，1GW风电叶片消耗约6000吨配方料和700吨结构胶，1吨配方料中含65%的纯环氧树脂，1吨结构胶按照消耗50%纯环氧树脂计算，1GW风电叶片需要消耗4250吨环氧树脂。2020年中国风电新增装机容量约71.7GW，同比增长179%，自2011年以来年均复合增长17%，对应环氧树脂需求量约30.5万吨。2020年我国累计风电装机容量282GW。在碳达峰、碳中和背景下，国内风电行业迎来快速发展期。根据国际可再生能源署和国际能源署等机构的研究，实现温控2℃目标，则全球每年至少需要新增180GW风电，如果想在2050年实现净零排放，则每年需新增280GW风电装机容量，为2020年(71.7GW)的四倍以上，则对应的液体环氧树脂年需求量高达177.45万吨，10年复合增速高达15.42%，增长潜力巨大。

四、国产替代空间大：2020年，我国环氧树脂产能达215万吨左右，占全球产能的45%左右，环氧树脂消费量为175万吨，占全球消费量的50%以上。我国已成为全球最大的环氧树脂消费国和生产国，但特种环氧树脂进口依赖高，达到25%。尽管遭受新冠肺炎疫情影响，但下游风电行业持续发力，风电叶片大量使用环氧树脂，以及电子电器等行业需求旺盛，带动环氧树脂需求大幅增长。由于我国环氧树脂生产企业起步较晚，高端外资企业宏昌电子、台湾南亚（昆山）、台湾长春（常熟）、美国陶氏（张家港）、韩国国都（昆山）、港资建滔等，产能占比超45%，国产替代市场广阔。

1）2020年我国环氧树脂进口量为40.5万吨，2015年以来年均复合增长12.9%，约占国内消费量25%，2021年1-7月我国环氧树脂进口量19.7万吨，同比下降1.7%。电子工业、汽车产业作为我国的支柱产业，与之配套的环氧树脂需求量大，船舶、海洋工业、集装箱工业也越来越需要环氧树脂，目前国内普通环氧树脂市场增速放缓，而高端环氧树脂需求量大，且大量依赖进口。

五、环氧树脂未来市场。2020年初全球遭受新冠肺炎疫情以来，环氧树脂价格波动较大但总体上涨，11月19日环氧树脂（E51）市场价3万元/吨，同比上涨63%。受近期大宗商品持续回调影响，国内环氧树脂市场弱势下挫。长期来看商用航空市场的显着增长以及风电和压力容器等应用领域的新机遇将推动对高性能复合材料的需求。预计在未来，快速增长的商业航空部门以及风电市场将推动对环氧复合材料的大量需求。根据Report Ocean的最新研究，到2026年全球环氧树脂市场预计将达到112.8亿美元，增长空间广阔。

六、相关个股：

（部分资料来自卓创化工、趣涂料、开源证券、招商证券研报）

FPC：电池管理系统，XR设备催生需求

关注原因：中长线，5G+手机创新、VR/AR、IoT、汽车电子对应行业景气度向上，有望打开FPC市场空间+提高用量、价值量。

1、前三季度多领域打开FPC市场空间

从行业来看，智能手机是FPC最大的应用领域，占比29%，从品牌来看，测算出苹果为目前最大的软板需求方，FPC单价相比国产手机更高，对应厂商盈利能力更强。从应用端来看，未来判断未来5G+手机创新、VR/AR、IoT、汽车电子对应行业景气度向上，有望打开FPC市场空间+提高用量、价值量。

2、汽车FPC需求高速增长

（1）FPC具有轻薄、可弯曲、可折叠、圈绕、配线密度高等特点，原先主要运用于消费电子产品，现在由于汽车电子化不断深入，也广泛用于车载电子上。目前车用FPC主要应用在LED车灯、变速箱、BMS、车载显示屏、信息娱乐系统等。随着汽车的智能化与电动化的深入，未来单车FPC用量有望超过100条。据战新PCB产业研究所预测，至2022年汽车用FPC市场规模将增长至70亿元。

（2）对比2018年与2020年汽车PCB板结构发现，HDI和FPC的占比逐渐提升，其中HDI占比由2018年的7.5%提升至2020年的11.5%，FPC则由12%提升至15%。随着汽车电子化的发展以及内部空间的限制，对于PCB板的要求越发提高，预计HDI与FPC的比例在未来将进一步提升。

3、动力电池模组用FPC需求迅速起量

（1）采集线是实现监控电芯电压和温度的重要部件，此前采用传统的铜线线束方案。软板由于具有更好的保护、更小的空间、更小的重量、更高的装配效率、更好的一致性等优势，已经成为新能源汽车主流电池配套方案。

（2）FPC软板可以看成是动力电池BMS的神经系统，与其他电子元器件主要起以下作用：监控动力电池电芯的电压和温度；连接数据采集和传输并自带过流保护功能；保护动力电池电芯，异常短路自动断开；延长动力电池使用寿命等。

（3）宁德时代与比亚迪于2017-2018年左右率先在电池模组中使用FPC，在这两大龙头企业的带动下，中航锂电、亿纬锂能、欣旺达、力神等动力电池厂商也纷纷加入其中。通常一辆新能源车的模组使用量在6-16个之间，若按照单量电动车10个电池模组左右，每个模组FPC使用量1个，预计2023-2025年左右新能源汽车动力电池模组的FPC使用量有希望达到1亿条，按照一条40-50左右的价格计算，市场规模将达50亿元左右。

4、FPC软板广泛应用于XR设备

（1）多层FPC是将3层或更多层的单面或双面柔性电路层压在一起，通过钻孔、电镀形成金属化孔，在不同层间形成导电通路，不需采用复杂的焊接工艺。多层电路在更高可靠性，更好的热传导性和更方便的装配性能方面具有巨大的功能差异。

（2）由于XR设备在较小的空间上集成了大量的电子元器件，集成密度较高，同时对于精度、速度提出了更高的要求，传统的PCB板已经无法满足性能要求。高端HDI与FPC软板被广泛使用在XR设备中。高端HDI板以及FPC的使用让AR/VR产品更加小型化、轻量化，同时满足性能和效率的更高标准。据调研，单个VR/AR眼镜中FPC使用数量超过10，头显设备中使用的FPC数量则会更多。

5、上游成本：三大原材料涨势渐弱

PCB生产所需的原材料种类较多，其中覆铜板（CCL）成本占比最高，而在CCL成本中，玻纤布、铜箔、环氧树脂合计占比超过70%。预计随着上游原材料的价格逐步企稳以及覆铜板产能的释放，覆铜板的价格逐步企稳。同时目前PCB企业也逐步向下游进行成本转嫁，预计未来盈利能力将进一步恢复。

（国泰君安、天风证券、公司公告、韭菜公社）

电动自行车：国外政策补贴陆续落地，国内相关厂商有望获益

关注原因：短期，美国对电动自行车车补贴政策即将落地，同时据了解欧洲也将有大量补贴政策，而美国本土缺乏成熟的电踏车产业链，依赖进口，国内相关厂商有望获益

1、事件刺激，政策补贴陆续落地

1）美国地区：美国总统拜登的《重建美好未来法案》于11月19日上午获众议院通过，针对电动汽车、电动自行车和三轮电动车和行业的高额补贴是该法案的一大亮点：

对两轮、三轮电动车购买者：该法案拟为购买电动两轮车的国民提供相当于新车购买价格30%的可退还税收抵免，其中，电动自行车的优惠上限是1500美元，电动摩托车的上限是7500美元。30%的补贴对于电动自行车来说是首次，而电动摩托车此前能减免的比例为10%。

同时，该法案将为骑电动自行车或共享单车上班的人提供税前通勤津贴，根据提案，电动自行车通勤津贴的金额将为停车津贴的30%，相当于每月81美元，每年约1000美元。

2）欧洲地区，预计也将进行助力车政策补贴

根据久褀股份近期的调研纪要来看，公司表示其2020年助力车出口11万辆大部分散件80%-90%销往欧洲。助力车近几年扩产比较快，销量好。助力车自主品牌预计2-3年能够快速发展。欧洲政府对助力车有极大的政策优惠。据了解相关政策，欧洲计划到2025年将增加自行车使用率占比，并且有大量补贴政策。欧洲对于电踏车的补贴主要是出于减少碳排放的环保考虑，鼓励居民低碳出行。

2、美国本土缺乏成熟的电踏车产业链，进口依赖度强，中国的相关厂商有望获益

1）受今年疫情的影响，欧美市场对于自行车、电踏车的需求增长，市场供不应求。

根据Google资料显示：2020年2月至6月期间,欧洲部分国家在Google地图上对骑车路线指示的请求有所增加,其中芬兰、波兰、挪威、德国、瑞士、瑞典搜索增幅均在100%以上，说明疫情影响了消费者的出行方式，更多消费者开始选择更加轻便、安全的交通工具出行。

2）2020年美国电踏车销量约50-60万辆，同比翻番。疫情期间，自行车能减少公共交通的使用，需求大幅提升。在补贴的推动下，预计美国电踏车渗透率加速提升。

另外，受疫情引起的生产秩序紊乱影响，行业一直面临产能不足问题，但目前上游产能恢复信号明显，由于需求端保持高景气、库存水平低，随着产业上游产能问题解决与盈利质量修复，预计2022年将是需求兑现、盈利能力回稳之年。

3）由于美国地区在售的电动两轮车主要为电踏车且售价大都在1000-8000美元之间，故若新预算协议顺利实施，将大幅降低消费者购买成本，推动电踏车行业整体发展。而美国本土缺乏成熟的电踏车产业链，进口依赖度强，预计该法案将直接带动国内电踏车相关企业业绩提升。

3、行业重要公司包括，久祺股份、八方股份、信隆健康

1）八方股份：产品主要应用于电踏车，业务弹性大

a、八方股份产品主要应用于电踏车，从业务应用领域来看弹性最大：公司在电助力自行车驱动系统领域深耕17年，是国内最早涉足该领域的企业之一，公司核心产品电踏车电机占收入比70%以上，套件占比24%；目前在荷兰、波兰、美国、天津、日本、德国、台湾等地均设有子公司或办事处。

b、公司已经拥有中置电机、轮毂电机两大电机类型共计80余种型号电机产品，并具备控制器、传感器、仪表、电池等成套电气系统的配套供应能力，能为山地车、公路车、城市车、货运车等不同类型的电踏车提供电气系统适配方案。

2）久褀股份：98%业务在境外+电商高增长

a、跨境电商业务增长迅速：其销售额2018-2020年分别为694、4,622、17,488万元人民币，分别增长5.7倍、2.8倍，增长速度极快。公司电商业务布局广泛，在亚马逊、ebay、速卖通、自建站、阿里国际站等多个平台开展业务。

b、电商团队由留学生组成：公司电商自主品牌团队是由留学生组成，具有海外电商从业经历。相比于海外销售模式，公司研发产品设计款式比较丰富，设计出不同款式的适合不同地区、不同人群的产品。2018-2020年公司童车、成人车在亚马逊的销量快速进入平台第一梯队。

c、跨境电商业务无中间商环节，因此净利率高于同行：自行车行业里面很多厂商都是通过经销商模式销售，所以需要考虑经销商利润，而公司自主品牌跨境电商业务是直接面向终端消费者,不存在经销商分割利润的情况。因此自主品牌净利率较高。

d、格局：久祺自行车的出货量占全球出口总量比例4.6%左右。

e、库存周转天数，低于另外两家公司：公司表示，公司的库存包括海外的亚马逊库存。因为公司都是客户下完单才会生产，一般情况都是当月客户下单，公司下个月再安排去生产，期间公司可以满足客户数量调整，整体不会有库存积压。

3）信隆健康：自行车配件全球龙头+助力驱动系统

a、公司在自行车配件领域的世界市占率约20%左右，公司表示产能第一；公司客户包括久祺、雅迪、爱玛、台铃等；终端客户还包括九号公司和小米；配件包括：车把、立管、坐垫管、避震前叉、碟刹等产品，适用于自行车、电动单车、及最先进、新款的电动助力车组装使用。

b、电动助力车配件轮毂电机与驱动系统+E-Bike。公司表示：参股公司武汉天腾动力，其核心产品是电动助力车使用的中置电机及轮毂电机，欧美市场主要是使用中置电机，新兴市场使用的轮毂电机较多，市场前景广阔；天腾动力的主力产品中置电机是电动助力车E-Bike的核心部件，而以E-Bike为代表的全球电助力自行车市场高速增长趋势已经形成，预计到2025年，电助力驱动系统的需求将达到2500万套，相比2017年需求量增长8倍，公司看好天腾动力的发展前景。

4、相关公司概况

（部分资料来自网络信息、投资者调研）

快递：行业景气度上升

用户：夜长梦山

1、9月是电商快递一次买点，策略是交易PPI/CPI（快递价格上调）。当下是电商快递二次买点，策略是交易景气度（盈利预测上调）。

2、龙头中通4Q21/2022盈利增速指引均超30%，确立行业景气度上行，预计A股快递股22年一致预期盈利上调约30%。

3、快递公司利润弹性大，22年提价后隐含PE很低：21年中通/韵达/圆通/申通/百世单票利润0.20/0.07/0.09/-0.03/-0.18元（历史峰值：0.52/0.36/0.54/0.39/0.06元）。

4、相比中通及龙头公司，圆通弹性更大，因为圆通在做管理方面的改善，落实得很好，也明确表示，依靠服务提升，涨价，估值更具优势。

解读《锂离子电池行业规范条件》

用户：泡沫男孩

事件：工信部修订了《锂离子电池行业规范条件》，包括能量型电池单体能量密度≥180Wh/kg、储能电池循环寿命≥5000次、磷酸铁锂正极比容量≥150Ah/kg等。

1、该文件是引导性文件，不具有强制性，且锂电池能量密度、循环寿命不能成为唯一的指标，预计对产业实际影响有限，更多代表技术进步和引导的方向。

2、磷酸铁锂龙头电池厂第一代量产方案单体能量密度在170Wh/kg左右，第二代方案预计能够达到该标准的要求，常规铁锂能够达到190-200Wh/kg，磷酸锰铁锂有望超过210Wh/kg，技术进步是可以满足标准要求的。

3、文件是在引导产业升级，避免产能盲目扩张，标准的提升对于掌握先进技术的企业来说反而会受益于供给扩张的限制，对产业链龙头有积极影响。

三季度货币政策执行报告解读：从宽松？到宽松也没用

用户：wonder

事件：大家从周末货币政策执行报告和总理座谈会报道中嗅出了对经济的担忧，看到了货币政策宽松的希望，现在看周五的突然上涨就一点也不奇怪了。

1、宽松试图应对地产信用的内生收紧及其伴生的信用风险链式传导可能性，但宽松对控制金融风险有用，对恢复地产景气没用。地产企业如果看不到未来的盈利空间，不拿地不新开工，松了货币政策也没用，货币乘数起不来。

2、地产行业格局变化反而有利于剩者为王的地产股票，但中长期投资还要确认开发商需要承担的社会责任对ROE中枢究竟影响多大。

3、绿色金融再贷款意义重大，绿色投资3万亿一年，可以对冲地产投资-5%下滑，加上军工船舶制造和产业数字化落地的各行业，2022年新旧经济动能将继续分化。

4、2022年上证指数走势类似2011的美股或者2013年的A股，深V反弹，凤凰涅槃。短期宽松无法证伪或有反弹，但指数依旧没有大级别机会，安心投身新经济，坚定的与时代站在一起。