【TWS】行业爆发下的最大受益者！

歌尔股份昨晚发布2020年上半年业绩预告：

预计2020年上半年归母净利润7.6~7.86亿元，同比增长45-50%，超出市场预期。

歌尔股份2020年上半年业绩高成长主要受益于AirPods代工业务表现强势，进一步印证了「独家研报」于6月18日《【消费电子】618大卖，聚焦这个板块》和6月28日《【消费电子】TWS：小耳机大市场》中提出的观点：

目前TWS的市场渗透率仅为15%，并且AirPods早期产品在经过2、3年使用后，电池续航力明显衰减，新一代产品功能推陈出新，有望迎来一波换机潮。新购机+换机将推动无线耳机需求持续高景气。

TWS无线耳机产业链分为上游元器件供应商、中游代工厂商、终端品牌厂商。

由于无线耳机内部结构非常复杂，空间非常有限，整机制造门槛高，因此代工是TWS耳机最受益的环节之一。

预计至2022年，苹果Airpods和安卓无线耳机的代工规模将分别达到1170、480亿元，三年CAGR复合增长率将分别高达51%/90%。

代工厂商又分为ODM和OEM两种：

AirPods早期组装厂商主要是台北英业达，但由于英业达产品良率较低，产能受到限制，AirPods代工产能逐渐向大陆转移。

产能的转移叠加AirPods销量的爆发，截至2019年，立讯精密和歌尔股份已经分别占到AirPods代工的65%、25%市场份额。

也就是说，全球每卖100对苹果AirPods，其中就有65对是立讯精密生产的，有25对是歌尔股份生产的。

除了苹果Airpods业务之外：

最后，对比安卓端代工龙头——漫步者和佳禾智能。

佳禾智能是安卓TWS耳机ODM龙头之一，主要客户为国际知名品牌哈曼、华为、Skullcandy，2019年TWS耳机营收约为13.5亿，占主营业务的60%，毛利率为15%左右。

漫步者不同于一般的TWS代工厂商，是一家集自有品牌设计、研发和规模生产于一体的厂商。

2020年3月，漫步者TWS耳机全球出货100万台，位居全球第6。目前漫步者TWS产品已经实现高中低档全系列覆盖，2019年TWS耳机收入3.2亿元，占主营业务的26%，毛利率为35%左右。

从毛利率角度来看，漫步者TWS耳机35%的毛利率远超佳禾智能TWS耳机代工15%的毛利率，主要原因是漫步者拥有音响、耳机的自有品牌，具有品牌溢价，同时下游面对的是普通经销商，议价能力较强，而作为代工厂的佳禾智能下游面对的是品牌厂商，议价能力较弱。

但是从TWS营收规模来看，佳禾智能2019年TWS耳机营收13.5亿，高于漫步者的3.2亿TWS营收。主要原因是佳禾智能可以给各种国际知名品牌代工，并不局限于某一客户，只要代工质量过硬就可以扩展更多的客户，整体市场规模大，而漫步者的TWS营收规模大小取决于自家产品的市场占有份额。

总结来说，佳禾智能纯代工，利润虽低但容易走量；而漫步者有自己的品牌，利润高但出货量短期内受到限制。

但从整个行业来看，在安卓端TWS耳机持续放量的大背景下，无论是漫步者还是佳禾智能都将以不同方式收获行业爆发的红利。