说个规律！

近日，从光伏到消费电子，再到医疗医药，A股再现白马杀估值行情。

并且，公募基金有个特点：每年的收益率会在年底结算，并统计在同类公募基金当中的相对排名。

所以，对公募基金经理来说，不是光绝对收益好就行的，得在同行中排位靠前，否则就会影响投资者的认可度。

为了追逐排名，每年4季度中期（11月左右），大部分基金经理们就会一方面卖出今年涨幅较大的持仓股，落袋为安，保住收益；另一方面买入今年涨幅较低的板块个股，求稳的同时尽量博取一定的收益。

从上图统计的近年市场表现数据来看，这个现象还是较为明显的。
比如2019年1-10月领涨的是食品饮料、农林牧渔板块，但是这两个板块在年底两个月都大幅跑输大盘。

比如2018年1-10月领涨的是银行、石油石化板块，但是这两个板块在年底两个月也都大幅跑输大盘。

ps：今年前10月涨幅排前三的板块是生物疫苗、医疗器械、光刻胶，其中生物疫苗、医疗器械已经成了这两天杀跌的重灾区；今年前10月涨幅垫底的主要有养鸡、石化油服、机场航运、银行，这些方向近期都表现良好。

随着经济的持续修复，明年货币政策收紧、信用周期开启收缩是大概率事件，在信用收缩的背景下，前期预期充分、估值偏高的板块有估值消化的压力。

跟大家再次明确一个观点：如果没有突发因素，随着国内经济的持续修复，明年央行货币政策继续收紧、信用周期开启收缩（社融增速回落）是大概率事件。

这一点在之前解读宏观经济数据时多次强调，比如《一波涨价来袭！》一文解读10月社融数据。

下图是主流券商对明年货币政策的观点，与我们的基本一致：

在广义信用收缩、宏观流动性收紧的背景下，部分预期充分、估值偏高的板块必然会面临估值的调整，尤其是未来增速不确定性较大的板块。

比如无线耳机，由于行业高景气、高增速，市场一度给予了核心公司较高的估值溢价。

但是展望明年来看，一方面，无线耳机已经有一定的渗透率，增长空间是有上限的；另一方面，苹果airpods三代本来计划是3-4月生产，现在延后2-3个月，所以至少明年上半年，无线耳机的出货量是不会乐观的，也就是说歌尔股份这类前期靠无线耳机出货量驱动业绩高增长的公司，明年上半年业绩增速可能要低于预期。

再比如医疗医药，今年大部分公司是因为疫情催生了阶段性的需求，但是随着明年疫苗的普及以及疫情逐渐得到控制，这个高增长很难继续维持，甚至会因为今年的高基数导致明年增速不好看。

上述就是近期无线耳机、医疗医药板块持续调整的原因，这些板块的共性就是未来增速面临不确定性，而市场对广义信用收缩、宏观流动性收紧的担忧则进一步加大了高估值的压力。