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困境反转!确认!

原创:老段   段哈哈复盘   2021-10-09 - 小 + 大

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前言
今年跌得最惨的不是消费,是消费电子!比如说鹏鼎控股,立讯精密,领益智造基本上都是腰斩再腰斩。消费电子跌了一年。一方面是基本面上的问题,比如说苹果销量不及预期,HW手机断崖下降等等;多的原因是资金层面;新能源板块对于市场资金的抽血作用。很多非赛道热门板块都出现了脱离基本面的下跌。

今天给大家整理下立讯精密的基本面。个人觉得跌幅也足够了,从估值的角度看,目前也是合理区间。因为公司未来业绩大概率还是继续向上的。
公司简介
立讯精密是一家覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与系统级产品的精密制造企业。从应用领域来看,公司的产品分为消费电子产品、电脑互联产品、通讯互联产品及汽车互联产品。
 
唯一进入前十的中国大陆厂商,稳居国内龙头地位。全球连接器的市场份额集中在少数国外企业。全球前十的公司占据一半以上市场份额。智研咨询显示,全球前十名连接器厂商2020年的销售总额为444.21亿美元,占据61.44%的市场份额。我国虽然是全球最大的连接器销售市场,但由于国内的企业发展较晚,鲜少有大陆厂商进入全球前列,而立讯精密是唯一进入前十的中国大陆厂商,稳居国内连接器龙头地位。 
公司优势
AirPods Pro的独家供应商,TWS业务高速增长
Airpods整机组装领域,公司市场份额领先。电子产品小型化、元器件精密化推动着SMT贴片加工厂对系统级封装(SIP)技术的广泛应用。Airpods产品的高精密度对封装技术要求极高,公司凭借其对SiP封装技术的经验及产品优势,快速切入Airpods整机精密组装领域,逐步赢得更多市场份额。2017年苹果推出Airpods,初始生产组装供应商为英业达。同时,立讯也开始进军Airpods整机代工领域,占据10%左右市场份额。随着Airpods出货量逐渐提升,英业达产能不足,订单逐步向立讯精密转移,2018年立讯精密份额提升至50%,2019年成为Airpods主力供应商,份额提升至70%,预计此后后公司市场份额将持续保持领先水平。
Apple Watch零组件的重要供应商。公司于2020年切入Apple Watch整机制造,该产线或将为公司提供继Airpods后的又一业绩增长点。Apple Watch尽管出货量不及AirPods,但单机价值量约为AirPods的2-3倍,整体市场规模与AirPods相当。同时公司能供应无线充电、表带、表冠、SiP封装等模组,整体利润率水平相比AirPods更加可观。
 
收购纬创切入iPhone代工,有望获得长期的利润增长点。纬创股份从2013年开始为苹果代工iPhone5C,主要组装中低端机型,是目前仅有的三家iPhone代工厂之一,规模仅次于和硕和富士康,其子公司江苏纬创和昆山纬新2019年营收分别为亿人民币,净利润15.93亿。立讯此次收购的主要资产为纬创的iPhone组装及零部件等业务,这为公司从AirPods到iPhone的战略拓展提供了条件,也符合大客户分散代工厂的策略。预计立讯通过此轮收购,逐步切入iPhone代工,将自身零部件和模组进一步导入大客户供应链,有望提升市场份额,获得长期的利润增长点。
 
电子精密制造龙头,高效并购打造精密制造大平台
公司通过内生外延的方式,逐步拓展在苹果供应链中的业务,逐渐形成了以精密连接为基础的消费电子精密制造能力,并通过精密制造平台的能力向传统的汽车和通信业务延伸布局,目前已经成为横跨多领域、涵盖多产品线的精密制造平台型公司。
消费电子目前是公司最大的业务贡献来源,2019年消费性电子业务营收为519.9亿元,同比增长93.94%,占总营收83.16%;2020年营收达到818.2亿元,占总营收的88%,同比增速86.6%。从毛利率来看,连接器业务略领先于其他业务,各业务毛利率均在20%水平上下波动。
 
布局通讯及汽车电子业务,有望收获长期业绩驱动力。虽然目前公司通讯和汽车业务总体体量还较小,二者合计占总营收的7.4%左右,但近年保持较高的增速。随着“新基建”的加速推进和汽车电动化、网联化、智能化的渗透提升,通讯和汽车业务有望成为公司的长期业绩驱动力。
投资建议
立讯精密2021上半年实现销售收入481.47亿元,较上年同期增长32.08%,实现归母净利润30.89亿元,较上年同期增长21.73%。2021Q2营收271.28亿元,同比增长36.06%,环比增长29.06%;Q2归母净利润17.40亿元,同比增长11.81%,环比增长28.91%。上半年公司面对新冠疫情持续反复、上游芯片供应短缺、部分原材料价格上涨、人力成本持续上升,并且上半年部分新产品导入且尚未进入量产阶段等挑战,公司仍旧充分发挥垂直一体化优势,组装业务持续突破,打造精密零组件+模组+系统组装的平台化公司。
 
消费电子旺季来临,受益于可穿戴产品持续增长。随着下半年手表组装以及SIP等新品上量,公司消费电子业务有望持续增长。手机组装以及结构件业务进展顺利。虽然今年Airpods的增速有所放缓,但是前期的悲观预期已经充分反应在股价中,随着下半年新品的发布有望带来积极影响。公司始终专注于精密制造本业,为客户提供完整的综合解决方案。多年来的前瞻布局与深耕细作,实现了公司业绩的持续高速成长。
 
持续加大研发投入,保持领先地位。公司始终将研发创新放在企业发展的重要位置,持续坚持对研发技术的大力投入,努力革新传统制造工艺,不断提升自动化生产水平。2021H1公司研发费用26.29亿元,占营收比例5.46%,研发费用较去年同期增长2.35%。
 
公司在通信和汽车的长线业务取得进展。公司致力于将在消费电子领域积累的强大能力以及成功经验复刻到其他业务板块,形成相互促进的良性循环。公司多年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品,也成为公司发展和业绩贡献新动力。在通信及数据中心领域,公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品。在汽车领域,公司专注于整车血管和神经系统的布局,随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入,有望成为新的增长动力。
 
公司成长逻辑清晰,核心优势显著。公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额,通信、数据中心、工业及汽车电子也成为公司发展和业绩贡献新动力。公司凭借优异的管理能力以及精密制造的能力不断创造良好的成绩,产品以及技术服务也持续受到客户的认可,同时公司核心管理层对于市场长期发展趋势的分析判断较为准确,公司经营获利能力也获得不断提升。横向不断拓宽产品种类,纵向不断增加产品的价值量。
 
预计公司2021-2023年实现营收1304.3/1656.4/2020.8亿元,归母净利润89.8/118.6/148.7亿元,目前股价对应的PE为29.5/22.4/17.8倍,值得关注。
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