Mini LED备货拉升，行业升级方向明确！

LED价格逐渐企稳，基本面底部区域逐渐形成。LED降价是常态，历史上年均10%降幅。龙头（三安）成本下降更快，反映在利润表上，价格降幅不深时，毛利率稳中有升。2019年，低端LED芯片已经跌不动，高端LED芯片仍有一定跌幅，价格逐渐企稳。

测算Mini LED背光潜在空间，有望再造一个LED芯片市场体量。电视背光芯片价格较高，良率相对较低。未来考虑价格下降+渗透提升，远期估算终端10%渗透率，对应200+亿元空间，相当于再造一个LED芯片市场。三安目前全球市占率20~30%，芯片技术规格国内领先，在Mini LED领域有望得到更高份额。

Mini LED显示延续小间距路线，适用于商业显示、户外大屏。国内大屏显示市场（应用端）大约200亿，小间距渗透率预估20~25%。随着技术升级，Mini LED成为小间距的升级版本，远期方向为Micro LED。Micro LED有望成为下一个显示技术变革，远期带来的市场空间更大。

重点关注：

LED芯片龙头：三安光电

LED封装公司：聚飞光电、瑞丰光电、国星光电

面板公司：TCL科技、京东方A

风险提示：下游需求不及预期

国星光电涨停点评：最佳布局阶段，增长潜力充足

下游需求边际改善，龙头企业受益。龙头企业在行业不确定期抗风险能力更强，在下游需求恢复后也能率先恢复，近期我们观察到国内下游租赁屏市场与海外市场需求均有所恢复，公司订单与产能利用率修复明显。

RGB新增产能释放带来净利率与ROE提升。继公司去年启动10亿扩产后，今年继续筹划10~20亿的新一轮扩产，目前小间距产能稳居行业第一（30%以上）。近三年下游小间距屏每年增速保持在50%以上，旺盛的需求使得公司扩产具备较高的安全性，且新产能的开出提升了公司整体ROE。

MiniLED产业趋势已成，看好国星受益。国星是MiniLED的重要参与者，在SMD、COB、COG等技术路径上均有深厚布局，在主要终端品牌的MiniLED电视背光模组中占据重要份额。MiniLED背光成为确定的产业趋势，仅考虑电视面板，按1%的渗透率算，将给mini背光模组市场带来约80亿增量，相关模组和芯片供应商将深度受益。

公司核心产品优势明显，经营稳健，随着疫情平复带来的需求修复，公司业务将重回高增长，同时优质产能陆续开出提供较强增长潜能，目前估值安全边际高，向上弹性大，持续关注。