维生素风云再起！

1. 德国化工龙头公司巴斯夫（BASF）维生素A装置再次故障。公司维生素A 1000和维生素AD3 1000/200生产出现质量问题，稳定性下降，目前预计6月份订单无法履行，并停止接三季度订单，预计会在8月份更新此事进展。事态与2019年3季度BASF维生素A装置故障类似，其时影响维生素A市场近一个季度，价格上涨。

据百川盈孚，维生素A今年以来价格呈现先涨后跌的走势。一季度受疫情影响，国内厂家开工负荷偏低，部分工厂库存不多，加上受物流影响，部分贸易商担心生产受限，积极备货，进而也拉动了VA市场价格。到4月中旬后，由于前期终端市场疯狂备货，基本上多数客户已将第二季度的需求订单签满，市场需求出现了一定程度上的回调，价格随之走低。6月以来，巴斯夫停止中国区报价，或影响下半年供给，近两日VA价格开始上调。目前VA市场价455元/kg，今年以来均价433元/kg；VD3市场价190元/kg，今年以来均价203元/kg。

2. 丙酮价格暴涨，维生素E成本上升。丙酮为维生素E的不可或缺原料，通过反应进入分子骨架。异丙醇需求向好，价格上涨，带动丙酮价格暴涨，由2月底的4000元/吨上涨至近12000元/吨，丙酮价格上涨，推升维生素E成本。考虑行业格局已回到2008-2012年维生素E大牛市格局，成本推动，后期价格稳中有升。

3. 原料受限，维生素D3供给收紧，价格有望上涨。胆固醇为维生素D3的关键原料，主要来自羊毛脂和动物脑干提取。因存在传播疾病的风险，欧美国家早已不允许使用脑干及脊髓作为原料。羊毛脂胆固醇公司主要有国内的花园生物，以及日本NFC、印度 Dishman、新加坡NK（产量有限）。饲料添加剂维生素D3油国家标准规定了维生素D3油的起始原料为羊毛脂胆固醇，限制了脑干胆固醇的使用，原料受限，维生素D3供给收缩，价格有望上涨。

4. 建议重点关注金达威、浙江医药、新和成与花园生物：

金达威今年辅酶Q10预计利润6亿元以上，维生素A及D3利润6亿左右，品牌保健品利润1亿以上。按照分部估值，辅酶Q10、维生素A及D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予估值15倍，品牌保健品按照30倍。根据公司业绩说明会，疫情期间保健品销售不减反增，情况比机构预期的要好。去年辅酶Q10的价格在第四季度出现大幅反弹，因此全年毛利率比半年报毛利率高9.8%。截至目前，辅酶Q10给客户报价维持高位，公司具备成本优势，毛利率水平将更高。

浙江医药目前公司维生素A粉产能5000吨，维生素A粉每上涨100元/千克，有望增厚公司利润弹性3.75亿元；公司维生素E产能40000吨粉，维生素E粉每上涨10元/千克，有望增厚公司利润弹性3.01亿元；公司维生素D3产能1500吨粉，维生素D3粉每上涨100元/千克，有望增厚公司利润弹性1.13亿元；公司医药业务表现出良好成长性，奈诺沙星、ADC单抗、505b2项目有望逐步落地；

新和成目前公司维生素A粉产能10000吨，维生素A粉每上涨100元/千克，有望增厚公司利润弹性7.52亿元；公司维生素E产能40000吨粉，维生素E粉每上涨10元/千克，有望增厚公司利润弹性3.01亿元；公司维生素D3产能1500吨粉，维生素D3粉每上涨100元/千克，有望增厚公司利润弹性1.13亿元；公司黑龙江发酵项目、蛋氨酸二期10万吨产能、公司香精香料、新材料项目逐步落地，成为公司未来增长点；

花园生物目前公司维生素D3产能5000吨粉，维生素D3粉每上涨100元/千克，有望增厚公司利润弹性3.76亿元；公司具有羊毛脂-NF胆固醇-维生素D3全产业链，成本控制能力强。