光伏风电更新：用发债手段解决补贴缺口！

回答发行专项债解决可再生能源补贴的五个问题：

近日，风能协会秦海岩老师文章《发行债券彻底解决可再生能源补贴支付滞后问题》引起广泛关注，有望一定程度上解决存量补贴问题，据多方了解，目前该方案正在研究中，有一定落地的可能性。

1、为什么会有补贴拖欠？

可再生能源补贴拖欠的原因在于，补贴资金征收量不足。补贴资金是从电费中征收，目前每度电征收0.019元/kWh，以往每当补贴资金有压力，就会上调征收标准。但由于降低电费的大方向，征收标准无法提升，导致补贴缺口不可收拾。

2、为什么运营商估值如此便宜？

可再生能源补贴拖欠是一个存在已久，困扰行业的大问题，直接导致运营商企业价值严重低估，部分企业面临债务危机。可再生能源发电收入由脱硫煤电价和补贴组成，运营商企业的财务模型在补贴按时足额发放时是十分良好的，但由于补贴大量拖欠，直接导致收入只能获取一部分，而贷款利息、运营开支却要持续支付，部分企业甚至发生债务危机。

3、补贴拖欠是否有办法解决？

平价的到来为补贴拖欠的解决提供了可能。自2021年起，新建光伏、陆上风电项目不再需要补贴，意味着不再产生新的由增量项目带来的补贴缺口，而存量项目：一是补贴是20年，20年后到期退出，二是用电量持续增长，虽然征收标准不变，但每年征收的金额有增长。这样对补贴资金的供给和需求会随时间推移发生逆转，当到2040年前后，补贴问题会自然解决。有了这样的财务模型，就可以利用2040年的现金流，折现过来解决当前面临的现时困难。这也是为什么可以通过引入如债券等方式，提前平衡补贴缺口，先解决企业的燃煤之急，这也是有识之士提出的方案。

4、为什么之前的方案没有引起比较大的异动？

2019年前后，有识之士第一次公开提出发债来平衡补贴缺口问题，当时的方案是发行特别国债，但因为国债比较特殊，方案很快被否掉。本次的新的方案，是以国家电网为发债主体，变成了企业的债券发行，就有了一定的可操作性，这也是为什么本次方案正在研究，并有一定的通过的可能。

5、假如成功解决补贴拖欠问题，谁最受益？

运营商显然是最受益的。运营商普遍苦于补贴拖欠问题，常年背负大量应收，利润仅为报表上会计利润，实际没有现金流支撑，不仅存量资产估值打折，也失去了持续发展的能力。这也是为什么港股运营商PB长期小于1。如果存量补贴得到解决，电站资产马上可以重估，券商发电模型测算电站合理PB应在2~3倍左右。而且将重新获得发展能力，迎接平价大时代。

投资机会：

以补贴拖欠较多、运营资产占比较大、ROE尚可、估值较低为标准进行选股。

光伏有电站的运营公司：太阳能、林洋能源、正泰电器、东方日升。

风电有风场的运营公司：金风科技、节能风电、特变电工、福能股份。