机构点评海外市场动荡！

海外市场动荡，市场讨论通缩还是流动性危机，担心的最核心因素除了欧美疫情反复（法国新增确诊创新高，英国考虑二次封锁）的宏观背景外，也受到三方面风险因素积聚爆发的影响。

1、多家大型银行被爆参与洗钱活动，银行股大跌。

一份由国际调查记者协会（International Consortium of Journalists）发布的调查报告显示，多家国际重大银行参与到洗钱、欺诈及腐败等非法活动中，金额高达2万亿美元，部分非法活动在接到官方警告后仍在进行，报道中提及的银行包括德意志银行、摩根大通、渣打银行、纽约银行梅隆公司、汇丰控股有限公司、巴克莱银行，法国兴业银行，道富公司，德国商业银行股份有限公司等。

受此消息影响，全球银行股开盘即大幅度下跌。作为权重股，打击了指数。

此外，由于大型银行对全球的流动性关系甚大，因此也给市场带来了一定的恐慌情绪，出现了一定的类似3月份疫情后流动性紧张所带来的资产抛售的迹象。

2、美国新财年在即，临时支出方案与刺激方案分开表决，财政刺激大选前恐无望。

美国民主党和共和党就临时支出法案达成协议，以避免联邦政府在新财年（10月1日）停摆，众议院本周料将对该法案进行投票。而为了达成该协议，众议院议长南希•佩洛西和财政部长姆努钦已经同意将有关该法案的讨论与关于病毒纾困刺激法案的讨论分开，这意味着新一轮刺激方案大选前恐将无望。

3、自由派大法官去世，特朗普扬言将紧急任命新人选，政治不确定性增加。

美国最高法院大法官Ruth Bader Ginsburg在上周五晚间去世，特朗普承诺举荐女性出任最高法院大法官，上诉法院法官Amy Coney Barrett和Barbara Lagoa目前领跑。

特朗普预期将任命保守派法官，为自己代表党派谋求利益，同时也有助于后续一旦大选出现纷争，如出现布什诉戈尔案，上诉到联邦最高法院，则特朗普的胜算将提升。特朗普拥有了大法官的任命牌，增添了大选中的博弈力量，同时也给最终选举结果带来了一定新的不确定性。

由于多重因素在海外股市开盘前爆出，给市场大家较大的冲击，进而导致了市场的大幅度波动。

后续我们认为在没有财政政策的持续支持下，美国经济仅能够实现弱复苏，疫苗的研发将成为后续经济复苏及市场风险偏好的核心。考虑即使疫苗成功，大概率也要在大选后投入使用，因此未来一段时间海外市场仍将面临较大的波动风险。

值得关注的是本周美联储主席鲍威尔和财政部长姆努钦将同时在9月22日众议院金融服务委员会的听证会上就疫情救助、补助措施和经济安全法案作证词，此次听证会或许将透露新的信息，给市场以信心。

而回到国内市场，我们从几个角度看：

第一，历史经验看，病毒很难长期影响人类社会，要不是时间有限，要不是威力有限。

即使没有疫苗，即使西班牙大流感影响也只有两年左右，而新冠疫苗已渐行渐近，新冠成为长期困扰的概率并不大。

第二，从近期实际经验看，新冠的二次爆发没有那么可怕。5月以来在美国一些州实际上在全球多地都出现过，即经济走出停摆之后新增确诊明显上升，市场也曾经担忧过，但迄今为止并未构成严重问题，一方面一旦二次爆发被高度关注后，人们防护意识显著改进，可以在不停摆经济下疫情可控，另一方面医疗手段也在改进，甚至病毒毒性可能也在减弱。

第三，流动性危机的担忧过虑，美联储的政策并未用到极致，欧元走弱后，目前并没有对联储政策的硬约束。具体可以通过22日鲍威尔众议院发言和联储官员发言验证。 

第四，金融市场有学习效应，二次疫情对实体影响边际减弱，对金融市场边际减弱效应更是显著。

我们的判断：欧洲疫情可能会有再次抬头，其性质不是走向通缩，而是未来一个阶段海外复苏会是一个缓慢的过程，同时海外货币政策与财政政策可能进一步加码。我们对海外股市的倾向性看法是由于其基本面恢复缓慢，所以基本进入一个震荡状态。

而考虑外围因素，国内货币宽松的退出也会更为缓慢渐进。

结论：因此我们没有看到A股恐慌的理由。我们始终认为A股复苏牛核心逻辑在于海外宽松，中国复苏，资金流入。

当前A股依然维持震荡向上趋势，如大幅调整是买入机会。结构上内需确定，对海外是关注结构性供需关系改善的领域与公司。

--------------------------------------

昨晚大宗暴跌机构紧急电话会议要点：

1.催化剂：欧洲疫情二次爆发风险上升，可能会重新封锁经济

2.传导路径：1）欧元跌、美元涨，通过汇率因素导致美元定价品种下跌；

2）欧洲经济热度下降会通过经济联系拖累全球经济；欧洲疫情通过新冠病毒传染加剧全球疫情，二者均会导致全球经济走弱，短期内出现急剧的通缩预期，大宗工业品出现普跌；同时，由于美联储还来不及进一步货币宽松，名义利率下降不足，导致实际利率上行，金价暴跌。

3.结论：

1）欧美的疫情防控已有较为成熟的应对框架，且疫苗进程也在加速，所以疫情蔓延大体可控，全球经济重新休克风险较小；

2）宽松的财政货币政策方面也有较为成熟的应对框架，只不过由于前期的经济恢复出现一定程度的收敛，一旦通缩预期重现且倒逼的紧急程度较大，扩大货币宽松、财政刺激加速落地的政策反应会更快。

3）我们认为，不大会出现类似今年3月上中旬严重的流动性危机，新的疫情防控和逆周期宽松政策反应一旦被倒逼推出，大宗商品存在快速反弹的可能。此次回调是难得的布局金、铜轮动的重大机遇！

4）具体的说，通胀预期出现重新回升，对应铜为代表的工业品的反弹回升；通胀预期回升叠加名义利率下降和QE规模扩大，实际利率会重新出现下降，对应金价也会反弹回升。

4.具体观测点：就在9月22日（周二）

9月22日6点  FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯讲话

9月22日6点  FOMC票委、达拉斯联储主席卡普兰讲话

9月22日22点  芝加哥联储主席就美国经济和货币政策讲话

9月22日22:30  美联储主席鲍威尔、财政部长姆努钦出席众议院金融委员会听证会