逆市上涨20%，它还能买！

10月30号老段曾出过一期亿纬锂能的研报，1个多月过去了，亿纬锂能上涨了20%+，相较于这段时间的市场，表现很不错。上次的研报提到支撑亿纬锂能的收入主要来源于动力电池、锂原电池、消费电池和电子烟四大业务。

随着时间的推移，市场又有了新的情况和变化，站在当前时点向未来看，老段认为亿纬锂能最重要的投资逻辑是判断动力电池业务能否在二线突围，因此本文将重点探讨亿纬锂能的动力电池业务。

1、三元软包：下游客户在欧洲，需求旺盛，预计明年收入将达60亿

产能：明年三元软包产能将达10Gwh，目前爬坡顺利。公司目前三元软包产能已有9Gwh，明年预计产能将达10Gwh，去年下半年投产的3Gwh软包目前已满产，而今年年中投产的6Gwh产能已开始爬坡，预计年底达产。

客户：软包客户戴姆勒与现代起亚在欧洲热销，9月三款车型进入销量前六。公司软包客户主要是戴姆勒、现代起亚、小鹏，其中戴姆勒与现代起亚均为出口全球，主要销售地点为欧洲。今年9月现代Kona、戴姆勒A250e、起亚Niro在欧洲分别为第四、第五、第六，仅次于Model3、Zoe、ID.3，前二者是欧洲市场霸榜车型，ID.3则是大众首款MEB车型，因此公司客户在欧洲市场销售情况较好。

预计2021年公司三元软包将出货8.5Gwh，同比增长184%，其中现代起亚出货4.9Gwh（约配套7.7万辆）、戴姆勒出货2.6Gwh（约配套13万辆），小鹏出货1Gwh（约配套1.4万辆）。收入端来看，预计2020年软包收入约25亿，2021年三元软包收入约60亿元，同比增长134%。

2、磷酸铁锂方形电池：未来2-3年乘用车或返潮磷酸铁锂电池，公司LFP业务有望受益

明年磷酸铁锂电池产能将达12Gwh，乘用车使用磷酸铁锂电池趋势已成，公司或进一步扩产。目前公司磷酸铁锂（LFP）电池已有产能6Gwh，其中2.5Gwh为原有产能，基本处于满产状态，新增3.5Gwh产能已在今年投产，目前处于产能爬坡状态，预计今年4月公告的6Gwh新增产能将于明年投产，明年产能将达12Gwh。此外由于目前乘用车市场返潮LFP电池以及两轮车市场兴起，LFP电池需求或在未来2-3年大幅增加，预计公司将继续增加LFP电池领域的投入，2022年产能或达20Gwh。

今年工信部第11批公告目录中，乘用车搭载磷酸铁锂电池的车型占比已从年初的18%提升至39%，与Model3引领乘用车行业返潮磷酸铁锂电池有关。公司作为国内磷酸铁锂电池装机量排名第四的企业也将受益于磷酸铁锂电池需求增加，预计明年公司磷酸铁锂电池收入或接近30亿元，同比增长约70%。

3、三元方形切入宝马全球供应链，碳排压力倒逼车企发展48V

由于欧洲碳排目标严苛，计划在2025年将碳排目标设定为81g/km，较2020年目标下降15%，因此欧洲车企减排压力较大。除了发展新能源汽车之外，在燃油车上加装48V电池是一种性价比较高的解决方案——成本增加少，降油耗明显，因此看好公司三元方形配套宝马全球48V项目。

三元方形电池为公司自有技术，目前主要客户为宝马，获得了华晨宝马的电动车电池订单与宝马全球48V电池订单。公司已有1.5Gwh三元方形电池产能，今年4月计划再次扩产5Gwh，预计2021年底有望投产，公司三元方形业务有望在2022年放量。

4、三元圆柱电池：电动工具国产替代机遇期，新国标加速两轮车铅酸换锂电

公司圆柱电池目前下游主要应用为电动工具与两轮车，主要客户为TTI（电动工具）、小牛（两轮车）、九号（两轮车），两个市场的投资逻辑：1）电动工具电池技术迭代放缓，正经历国产替代机遇期；2）2019年新国标落地，铅酸换锂电趋势加速。

目前公司已有3.5Gwh圆柱电池产能，但由于下游需求旺盛，公司于2020年11月10日更改增发资金用途，将9亿元投入扩产圆柱电池产能，预计明年产能将达7Gwh，2022年扩产完成后，公司产能将达8Gwh。随着产能扩产，预计2020-2021年公司圆柱电池收入分别为18、31亿元，同比增长18%、73%。