旺季大涨，估值修复！

先知四月底部看多并持续跟踪到翻倍的工程机械，近期大涨，继续看好中长期空间与高景气，一季度都是工程机械的旺季，龙头估值修复提升正当时。

短期来看，销售数据持续超预期，高景气有望延续。2020年前11月挖掘机销量同比增长37.4%，其中9-11月连续三月维持60%以上高同比增长。行业淡季不淡，销量翘尾明显。2020年底上海bauma展，三一重工、中联重科均签订200亿以上大订单，显示21年行业需求非常强劲，高景气有望延续。

长期来看，国内市场仍有成长空间，海外出口潜力巨大。随着内循环“两新一重”等项目推进，5G、特高压、充电桩、轨交建设等新基建崛起，加上工程机械对人力替代的持续进行，国内工程机械市场仍有成长空间。国内工程机械龙头产品已具备较高的性价比优势，在海外市场的发展潜力巨大；随着海外疫情的逐步控制，2021年出口市场有望出现较高增长。

多维度看工程机械需求，对2021年销量保持乐观：

1）宝马展和挖机年会对2021年需求判断一致，预计挖机销量仍能保持5%-15%增长，乐观预期15%以上；

2）受风电、炼化、环保监管、更新滞后等多重因素影响，混凝土机械和起重机需求弹性更大，部分主机厂排产至2021H2；

3）上游核心部件Q1排产紧张，春节工人加班，2021年液压件有望全系列替代进口。

工程机械整机市场景气带动液压件需求，液压件进口替代的大趋势已经形成并不断强化。未来几年将是泵阀类和马达类产品迅速替代进口的黄金时期。国内企业将从市场的新进入者向主要参与者的角色转变，市占率有望大幅提升。此外，优秀的企业还有望进入其他泵阀类市场，从而打开更大的发展空间。

价格战短期难以避免，龙头综合竞争优势凸显：目前终端价格战依然焦灼，同时2021年信用可能边际收缩，均有望为龙头份额加速提升提供契机，2020年8月、11月三一单月挖机份额均提升3pct左右。

1）降价有望激发新应用场景带动销量增长，比如近几年小挖大量用于绿化、农耕、市政工程等领域；

2）降价对成本控制能力是巨大的考验，龙头在自动化水平、供应链话语权等方面均占优；

3）对比2018年，信用环境相似，但工程机械需求旺盛、风险可控、龙头超额收益明显。

业绩高增长，年底估值切换后，目前估值仍然较低。经过2020年业绩的高增长，21年估值切换后，龙头三一的估值仍然在17倍左右，中联的估值仅有10倍左右。

继续重点看好三一重工（数字化助力降本增效、提升综合竞争力，国际化凸显成长属性、带动估值修复）、恒立液压（产品内生增长性极强，液压件产品全方位替代进口品牌）、中联重科（2021年新兴业务扭亏为盈，估值有望重塑）、艾迪精密（液压锤和液压件均具备高成长性）、浙江鼎力（汇率波动风险可控，臂车放量带动新一轮双击）。