细分行业真龙头-顺络电子

顺络电子主要从事各类片式电子元件研发、生产和销售，目前已经布局精密小型化电感、微波器件、汽车电子元器件、特种电子、精细陶瓷等五大产业系列。2020年公司电感产品全球市场份额超过7%，其中叠层电感产能位居全球第二、片式绕线电感位居全球第三，在国内电感行业处于龙头地位。

2020Q3，公司单季度实现收入10.13亿元，同比+41.87%；净利润1.65亿元，同比+61.84%；根据2020年度业绩预告，Q4单季度归母净利润1.55~1.96亿元，同比增加47.62%~86.67%，公司Q3和Q4连续两个季度业绩超预期。

5G手机放量，推动营收高增长 

5G手机电感需求的增加以及5G手机出货量的同比大幅提升是核心驱动因素。目前手机是电感的最大应用市场。4G手机单机电感使用量在100颗以上，高端机型接近200颗，5G手机频段数的增加推动单机电感用量进一步提升30%~50%。

公司是国内电感龙头，技术和产能不断赶超国际龙头。0201叠层电感于2012年成功研发叠层，目前产能和产值均超过公司整体的50%。01005已实现小批量供货，成为与村田齐肩的全球少数具备大规模量产能力的厂商。公司自成立以来主要面向大客户销售，手机领域也进入主流安卓手机品牌供应链，在以华为、OPPO、vivo和小米为代表的手机商份额持续提高。由于2020年主流安卓品牌的新机型均推出5G版本，带动公司手机电感业务实现高增长。

市占率提升空间大，景气度有望持续 

受益于智能手机放量，公司2013年业绩高增长。本轮5G换机潮，公司2020年业绩再度恢复高增长。区别于2013年的景气短周期，本轮5G换机潮公司在下游品牌客户的份额还有提升空间，同时海外竞争对手产能不断退出，预计5G手机换机带动的公司营收高增长可景气维持。

公司在全球手机电感市占率还有提升空间，有望突破韩系和北美大客户供应链。根据Omdia数据，2020年前六大手机品牌商三星、苹果、华为、小米、vivo和OPPO市占率依次为20%、16%、15%、11%、8%和8%。据公司公告，目前公司已与众多核心通讯企业形成了战略合作关系，业务持续推进，产品渗透率持续提升，但在海外品牌商份额还相对较低。在日本和中国台湾等竞争对手不断退出相关产品市场的背景下，公司份额有望进一步提升，规模化效应带动业绩持续稳定增长。

汽车电子接力高增长，产品、客户加速拓展

受益于汽车电子市场快速成长，汽车电子类应用逐渐成为全球被动元件大厂的支柱性收入。据公司公告，TDK于2015-2019年间来自汽车电子应用领域收入实现年复合47%的高增长。未来，车载娱乐信息系统、ADAS自动驾驶系统以及电动控制系统将成为汽车电子的核心增长驱动，并推动市场渗透率的持续提升。

顺络电子汽车电子产品具体包括电感（电路滤波或者扼流）、变压器（超声波倒车辅助和BMS）、无线线圈（防盗系统和进入系统）和陶瓷压力传感器（空调冷媒和机油等压力检测）等，主要覆盖汽车三大系统：信息娱乐系统、自动驾驶&车身控制系统、以及电动化系统。目前已经进入博世和法雷奥等Tier1厂商，以及宁德和特斯拉等供应链体系，并开始逐步放量。公司汽车电子产品卡位行业主流趋势，不断推陈出新且持续新增大客户，2019年上半年取得突破性进展，实现大批量稳定出货，较上年同期增长了429.97%。

根据目前汽车电子产品的价格大致测算，单台电动汽车磁性元器件价值量在2000元左右。根据EVTank的数据，2020年全球电动车销量为331.1万辆，同比增长49.8%，预计2025年新能源汽车销量达1640万辆。据此估算，2020年汽车磁性元器件市场空间为66.2亿元/年，未来有望保持30%以上的增速。

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