天量社融的意义!| 3月经融数据解读

2020年4月10日（周五盘后），央行发布2020年3月金融信贷数据，社融数据全面向好。

一方面，社融数据的全面向好体现了2月以来一系列刺激政策开始奏效，作为经济前瞻性指标，社融数据的全面向好给经济修复提供了支撑。

顺便说一下货币政策近期还有哪些预期：

1）4月15日左右的MLF大概率将迎来调降，预期10-20个基点，4月LPR利率也将跟随调降。

2）在继前两次定向降准之后，4-5月可能还有一次全面降准（但是从目前的政策定力来看，概率不是很大，50%吧）。

3）存款基准利率这块，虽然上次讲话之后，预期降低了，但是仍然存在可能。

打胜仗必须要粮草先行，但是有粮草未必能打胜仗，关键还得看能不能出奇兵。

其一，上文也分析了，天量社融中居民消费少增、企业中长期贷款占比不高、企业居民存款大增，都不同程度反映了内需的不足。

甚至因为目前企业中短期票据收益率低于银行理财收益率，部分企业将融来的资金买银行理财，这些都是内需不足、企业不愿加大生产投资的体现。

其二，国债利率下行至2.5%左右的历史低位、货币利率DR007等持续下行至1.5%左右，说明流动性充裕，同时也说明很多资金淤积在金融市场。

昨晚《强刺激的终结？| 要素市场化新政解读》一文解读要素市场化新政时指出：

《意见》在这个时点落地，或许意味着国家面对新一轮经济压力，不会走老路，不会选择“大水漫灌”式的经济刺激，而是采用逆周期调节托底+以改革促发展的方式。

4月10日上午公布了3月CPI、PPI数据，两项数据均大幅下行，重申当前的重点不是通胀，而是通缩。

3月CPI同比增速从2月的5.2%大幅回落至4.3%，连续两个月下行，这与研报社之前判断的一致（之前就已说过，猪周期见顶下行会驱动今年CPI数据持续下行）。

同时，多方面因素叠加，使得3月CPI下行幅度超预期：其一，国内疫情好转，前期居民囤货需求下降，比如鲜菜价格下降了12%；其二，油价大幅下行。

ps：有研粉担心未来一阶段粮价的上涨，但目前涨价主要是海外，国内粮食储备较高，与国际粮价联动低，短期对通胀不会造成大的影响。

3月PPI跌幅再次扩大，从2月-0.4%下跌至-1.5%，主要是受疫情影响需求大减，叠加油价大跌，总之通缩压力明显加大。

全球经济陷入新一轮衰退，大宗商品的价格会持续低迷，PPI可能仍将进一步下行。

ps：上文说当前政策的重点是扩内需，内需是否回暖如何观察？PPI就是一个关键的指标。