早周期率先发力!建材行业最新调研!

根据近期调研显示：

1.从我们所观察到的真实下游需求（开工施工端）情况看，以周为单位，加速十分显著，3月15号启动的拐点（主要在长三角和珠三角的点状），4月第一周是连点成面全面启动加速的拐点，本周将是面的扩大至全面启动的拐点，叠加三月份信贷社融全面发力；需求很可能会从恢复——至全面恢复——至赶工——爆发的节奏。

目前市场目前对于周期股仍抱有观望的态度，多行业多维度共振及价格信号将成为扭转市场悲观预期的催化剂：华东华南区域水泥出货已经完全恢复至旺季水平，安徽沿江熟料基地，熟料库存周末降到50%，浙江水泥出货110%持续6天4月初开始，华东沿江熟料已经开始提涨20元/吨，我们认为正式拉开了疫情后水泥涨价的大幕，4月初开始到5月初华东中南可能都是全面涨价进程。

同时我们观察到工程机械挖机混凝土泵车涨价，螺纹钢库存快速下降，共同印证了下游需求正在从恢复至赶工至需求爆发，实际下游需求在超过市场预期，而需求很可能会一路攀升至旺季负荷的120%。

从政策层面，至两会前可以预期是政策逐步落地，明朗，组合拳不断强化市场预期，稳经济的主力为新的“老基建”，同时，而3月地产复苏超市场预期，4月有望强化，对地产的预期也在扭转。

至此，我们认为，周期将步入市场的主赛道，当前全面发力的开始，市场方向将回归核心周期赛道，早周期品水泥+东方雨虹为首选。

水泥投资是边际逻辑、钢铁煤炭是总量逻辑，边际今年会好于总量，水泥产能可控且产品不可库存，赶工水泥也是弹性最大；以2018、2019年来看，水泥价格开年促销皆于3月中旬实现价格的反转：今年1季度价格低点仍高于往年同期，水泥价格在所有大宗品中率先涨；

长期而言，水泥估值有明显上升空间，水泥当前实际上已经接近于特许经营对于水泥而言，疫情并不改核心推荐逻辑：矿山治理水泥供给再临供给收缩，水泥是后工业化时代最好的周期品，向资源定价品的转身。在东部发达地区，城市及景区密集，水泥厂之前位于景区红线及城市近郊的矿山被禁用将是大势所趋且迫在眉睫；并且由此将更进一步突出——水泥龙头（如海螺）的矿山资源布局优势；

疫情其实是一个估值的压力测试期复工后有望大幅估值修复（周期属性弱化）；对于早周期投资可以按照优先级、劣后级、衍生品、龙套品等的思路进行投资，确定性选优先级、弹性在劣后级，优先级决定衍生品的方向：

水泥稳定性首选“泥茅”海螺水泥（A股好于H股）。

根据我们的调研显示：

海螺水泥目前供需关系较为平稳，全年销量目标3.18亿吨，保持不变。

目前海螺水泥的一季度价格平均水平高于去年同期，大部分地区的价格回落后处于平稳态势，华东处于稳定的态势，之前受物流人员等因素，需求没上来，现在基本恢复。供求平衡，价格下跌空间不大。

根据海螺自身预测：

从二季度开始，需求将会逐步提升。价格上涨基本会跟着需求上去，预计后面1个月比1个月好，4月会看到明显表现。等全社会产量发挥到差不多了，就会涨价了。预计2季度就会复合上涨条件。

我们认为海螺水泥是中长期具有高配置价值的的水泥龙头。

其他方面主要包括：华新水泥是海螺衍生品（方向一致，贡献弹性）以及上峰水泥等也属衍生品投资思路； 冀东水泥是基建弹性空间最大（2020年业绩增速领跑板块），基建受益且资产整合预期首选天山股份；西北水泥格局改善弹性或超预期，核心受益宁夏建材，其次祁连山;

我们认为陕甘宁青为联动市场，过往皆受蒙西低价电石渣水泥冲击较大（传导梯度为内蒙古—>宁夏—>陕甘青），宁夏更是沦为区域价格洼地，因此我们观察到2019年西北水泥龙头企业产能打满但未显价格弹性。而2020年内蒙古已出台“错峰置换”政策，传统水泥企业将按协议价承接错峰季电石渣水泥企业熟料，并在非错峰季按电石渣水泥熟料产量增加错峰期。我们认为西北水泥企业竞争格局由无序向有序切换，2020年价格弹性可期，核心受益标的为宁夏建材、祁连山。

2.2020战略布局的版块是防水材料，龙头东方雨虹。

建材行业的特点是一旦格局改善（环保、打黑、提标、消费升级）行业利润率、应收款等均会大幅改善，譬如十余年前的水泥，去年的减水剂、华东的混凝土，到防水材料

新基建中占比绝大部分为轨交，对防水要求非常高，而雨虹为轨交等重点工程“专业户”，同时包括龙头地产下游需求变革在变化，龙头企业比小企业更容易抓住，2020年趋势只增不减，注定依然是高光时刻：2019年我们看到下游出现了旧城改造，保障房等新的需求，2020年增量的基建项目将进一步令东方雨虹为代表的头部企业加速；而油价带动的原材料价格下行，带来了毛利率弹性，今年或将看到毛利率逐季度的提升；

东方雨虹的具体逻辑为：

1.公司原材料沥青现货预计3月底松动，成本端将明显受益，毛利率有望持续提升。

2.虽目前雨虹市占率还不高，有信心继续快速提升。

3.高分子应用范围较小，不会取代沥青基

4.公司在2020年重点拓展非房业务

总而言之，我们认为东方雨虹在今年的营收空间，业绩增加具备较高的确定性。