自今年5月以来，国内氧化铝价格突破之前的窄幅震荡区间，开始持续走高。截至本周二，氧化铝10月现货均价约为4077元/吨，同比增长75.7%，特别是在山西地区，氧化铝的平均价格涨到了4233元/吨，同比增长了81.8%。

究其上涨的原因，主要还是要回归供需逻辑的问题。

氧化铝的制取需要原材料、矿石的冶炼服务和冶金专用设备三个过程配合完成。

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首先是原材料，它的主要原材料是氢氧化铝，而氢氧化铝是由纯碱、烧碱和萤石来制取的，注意这里的烧碱是由纯碱和原盐的配合制成的，所以，主要的原材料究其根本还是纯碱和萤石。

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在《涨价潮！业绩暴涨20倍的龙头股！》里，我曾讲过纯碱的逻辑，那时是在9月，江苏能耗双控引爆了纯碱行情，纯碱的价格一路攀升，碳中和下的限产，叠加下游需求还很旺盛，多家机构对其看涨信心十足。还谈到了对应的标的远兴能源、中盐化工、和邦生物等，大家感兴趣可以点击链接查看。

到现在的10月，纯碱价格仍是持续攀升，但此时大家对它的情绪仿佛没有前一个月高涨。这主要是因为在现货方面，近期多家纯碱厂家都在陆续开工，像河南骏化、陕西兴化、淮南德邦计划在本月底开始运行，这使得部分业者看空情绪增加。

对应的，在高价的压力下，终端用户对纯碱也出现了抵触情绪，拿货意愿不高，还有青海地区铁路近期通货不畅，大部分都在谨慎观望市。但是在这样的背景下，华中地区纯碱市场仍在高价运行，这也或说明着什么矛盾。

在纯碱价格高位的背景下，烧碱市场也处于同样的状态，它主要是也是因为碳中和下的限产，因为国内电力紧张等因素出现着局部开工不足，新产能释放有限，市场是供需错配的，致使烧碱价格出现大幅上涨，自年初以来，国内烧碱市场价格约上涨240.5%，翻了2倍还多。

荧石相对前两者来说，主要还是要涉及冶金开采的工作。提到这里，主要的还是铝土矿方面的开采。

铝土矿方面，国内的铝土矿是来源于国内自产矿山以及海外进口矿石。国内的自产矿石因为安全检查和环保督察等政策原因，有部分矿山关停的现象，使得国内出现区域性矿石供应量紧张的现象。自年初以来，国内铝土矿价格上涨 73.92%。

进口矿石方面，我国的铝土矿资源是较为缺乏的，每年都需要大量的进口，去年我国铝土矿对外国的依存度达到了60%，在高进口的情况下，我们还不得不考虑海运费的问题，今年的海运费也是大幅上涨的，这个此前，萝卜君也给大家讲到了，在这个运费上涨的基础上，该进口成本更是上升。

其中，主要来源国国几内亚的氧化铝到港价格较年初上涨了44.4%，目前几内亚已投产的铝土矿项目中，中资企业已占到协议总产能的58%。除了海运价格的影响外，今年当地发生军事政变给市场也带来了短期内恐慌情绪，支撑着铝土矿价格，进而影响氧化铝价格。

伴随着开采，我们还要这个过程还会涉及到矿石冶炼服务和冶金专用设备，在矿石冶炼服务方面，会有噪声处理等方式，冶金转移设备方面，会要有电动机、切割设备、焊割设备、变频器等等。这再往上追溯也就是会涉及到一些金属了，今年的金属也是在涨价，自然这些设备也会有相应的提价行为。

综合的看这几部分上游，大家的价格都有上涨的趋势，那么作为中游的氧化铝的价格会平稳吗？这应该是不言而喻的。

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再来看下游，主要应用氧化铝的领域有玻璃基板、水泥熟料、光电材料、电解铝类制品和电子陶瓷粉体。

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其中玻璃基板主要是用来做液晶显示器件、元器件，水泥熟料最近应该算是热度很高的板块了，我在该板块涨起来前在《收购重组！打造A股最大水泥企业！》里，也有讲水泥的一些看好逻辑和相关的像海螺水泥优秀标的，在今天中金公司还发布了研报，维持海螺水泥跑赢行业评级。

光电材料涉及的就比较多了，像医疗保健、多媒体等会应用的光电设备等，还有液晶显示器材料和光学设备及仪器。

因为在这个领域涉及的比较多，很多“专精特新”小巨人在布局。此外还有鼎龙股份，它在光电半导体材料是多点布局，计划布局高端界面导热胶、底部填充胶等产品。

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此外，还有电解铝类制品，它的应用范围包括冷却系统、航空航天配件、雷达及雷达配套、汽车行驶、裸电线等领域。

光看到这几个领域，经常看萝卜君文章的肯定都不陌生，这都是热门板块，新能源汽车的运行、国家对军工的政策态度、对输电线路的重视，都是在催化着下游该领域的需求。

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总的看下游应用领域，大家对氧化铝的需求是向好的，在这完整的产业链中，价格从上涨上涨，是否能够顺利传导到下游，我们对不同领域还是分不同的态度，大家感兴趣，可以看看之前对细分领域进行解读的文章。

说到这里，大家肯定还会有一个问题，现在氧化铝的价格是否是涨到了顶点？还有上涨的空间吗？这段高价又能维持多久呢？

目前，就产能端来看，市场供应紧张局面短期是难改的。

海外市场方面，此前产能350万吨Alumar氧化铝厂于今年7月中旬，由于技术问题决定减产三分之一产能，预计影响120万吨的氧化铝生产。而该厂说明是在明年一季度恢复生产，在四季度完全复产。

同时，产能142万吨的Jamalco氧化铝厂于今年8月发生火灾导致停产。它预计于明年6月末重启生产，但预计届时恢复50%产量。

国内方面，在碳中和目标下，运行产能受限以及新建氧化铝项目投产不及预期很有可能在日后成为常态。

此外，北方在接下来开始逐步进入采暖季，各省市将出台各自区域的秋冬季大气污染治理方案，相关地区的氧化铝企业也将受到持续性影响。

刚刚谈到的各个原材料，烧碱受能耗双控政策影响还是很大可能会维持低位，铝土矿方面，目前几内亚政局还未稳定，并且当地正处于雨季，矿石开采和运输受到较大限制，等等因素的影响下，原材料价格仍有望维持高位，去给予氧化铝价格底部较强支撑。

在价格传导方面，数据显示，截至10月26日，下游的电解铝行业，国内的该行业平均利润是仍能维持在3500元/吨左右的高位，并且在电解铝需求稳定增长的长期逻辑下，行业是高利润的，这有望让利上游原材料生产行业，去承接氧化铝价格的上行，价格传导还算是没有压力的。

在这样的背景下，该领域的代表公司有中国铝业和南山铝业。

中国铝业是中国铝行业的龙头企业，也是全球最大的氧化铝、精细氧化铝、高纯铝和铝用阳极生产供应商。

同时，它也是铝行业唯一集铝土矿、煤炭等资源勘探开采，氧化铝、原铝和铝合金产品生产、销售、技术研发，以及应用于一体的大型生产经营企业，简单的说，就是全产业链布局，即“科学掌控上游，优化调整中游，跨越发展下游”。

截至2020年底，公司氧化铝的自给率超过200%，这在上游持续涨价的大背景下，超高自给率保证自身的生产成本优势。

值得一提的还有，它是背靠国资委，它的股东是中国最大的有色金属企业，隶属于国资委。

南山铝业也可以称为是国内电解铝产业链充分一体化布局的龙头，经营业务包括上游83万吨电解铝、下游逾 100万吨铝加工两大块。

其中，电解铝业务的电力、氧化铝供应不仅几乎全部自给，而且还外售氧化铝；铝加工板块，分铸造加工、压延、挤压三大板块，尤以汽车板、航空板、高端电池箔见长，也是具备业具备冶炼低成本、加工高品质特征。

但是由于兼具冶炼与加工两端业务，南山铝业过往业绩表现稳定有余而弹性不足，股价亦然：铝价上行阶段涨幅不如纯冶炼股，铝价下行阶段又跑输纯加工股。然而，随着电解铝冶炼端格局反转与公司加工端高端产品加速放量等，未来公司各业务有望全面改善。

写在最后，萝卜君还准备一篇文章，内容是盘点关于双减政策都会对哪些板块产生影响，大家感兴趣，记得点赞后，查看“阅读原文”。

研报来源：华安证券《铝行业专题报告一：氧化铝价格涨势几何？》王洪岩（执业证书编号：S0010521010001）

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