兆易创新解读！

原创：老段   段哈哈复盘   2021-10-31 - 小 + 大

免责声明 本号内容仅为分享交流，部分素材取自网络，号主不保证其真实性，不构成实际操作建议，不承诺任何收益，投资者如据此交易，风险自担，盈亏自负，股市有风险，投资需谨慎 三季报简析 兆易创新三季度大超预期，前三季营收63.30亿元，同比增99.45%，归母净利16.48亿元，同比增144.9%，毛利率受益于产品结构及价格，环比大幅提升。Q3毛利率49.8%，较21H1毛利率40.3%提升9.5%。 主要两方面，一是MCU持续高增速，三季度增速220%；二是自研DRAM逐渐放量，年底会出DDR3，17NM制程。这比台湾同行领先1代，有功耗和成本优势。 明年放量的点主要是MCU和DRAM。 前三季度63.3亿收入构成为存储42.72亿元、MCU15.91亿元、传感器4.46亿元；Q3单季度存储芯片业务收入同比增加约6.51 亿元，增幅63.69%；微控制器业务收入同比增加约5.48 亿元，增幅221.95%；   库存仍处低位。公司库存/营收水平Q3为43.37%，自2020Q3以来持续处于历史较低水平。反应行业供不应求情况，因此四季度公司将继续受益行业高景气，延续营收高增。 MCU爆发式增长，国产替代正当时。21年MCU极度缺货背景下，国内32位第一的GD32全系列产品替代加速，增速超过220%。21H1公司量产了电机驱动芯片和电源管理芯片且成功开发出无线产品线第一代WIFI产品以及第一代低功耗产品。MCU长期有望实现穿越周期增长。 NORFlash车规级业务进展喜人。其中GD55的2G大容量产品通过车规AECQ-100认证，产品线全面覆盖2Mb-2Gb容量，GD25系列已在多家车企批量采用。 自研DRAM正式放量，提升空间大。已在IPTV、安防及消费类等领域获得了DRAM客户的订单和信任，为后续长期合作打下了坚实基础。 公司优势 Nor flash：发力高端市场，市场份额有望进一步提升 NOR Flash市场份额不断提升。公司NOR Flash业务收入一直保持增长，出货量在2019年底已经超过100亿颗，市占率也在不断提升。值得一提的是，2019Q2，公司市场份额首度超越美光成为全球第四大NOR Flash 供应商，2019Q3 又接着超越Cypress 成为全球第三。   保持中低端市场竞争力，逐步向高端市场渗透。目前兆易创新的NOR Flash产品主要面向中低端的消费电子领域，在保持中低端市场持续竞争力的同时，公司也在工艺、容量、可靠性方面发力，提高高端产品市场占有率。工艺结点方面，公司NOF Flash 产品主要为65 nm，已达到行业主流；55 nm正在市场推广中，2020年Q4占比达两位数，2021年逐步切换产能，预计占比逐季上升。容量方面，公司推出国内首款面向工业、车载、AI及5G等相关应用领域的大容量（2Gb）、高性能的的GD25/GD55 B/T/X系列产品，该产品代表了SPI NOR Flash行业的最高水准。   新增华虹产能，供货有保障。由于晶圆厂产能紧缺，兆易创新除了在中芯国际和华力微的产能之外，还在华虹半导体新增了NORFlash产能。兆易创新在国内晶圆厂的支持下，在TWS等多个下游市场增长的拉动下，且不断向车载等高端领域拓展，公司市场份额有望进一步提升。 MCU：国内头部企业，进入发展快车道 国内MCU领跑者，打造多样化产品矩阵。兆易创新是中国高性能通用微控制领域的领跑者，按照2020年MCU营收口径统计，公司排名第四，MCU产品销售收入达7.55亿元。公司2011年开始布局MCU，并自2013年起推出国内首颗基于Arm Cortex-M3、Cortex-M4、Cortex-M23内核及全球首颗基于RISC-V内核的通用MCU产品系列。历经10年的发展，公司GD32已经成为中国最大的Arm MCU家族，提供28个系列360余款产品。   MCU业绩增长迅速，加大中高端市场攻势。2016-2020年，兆易创新MCU业务收入逐年上升，其中受益于MCU缺货涨价行情，2020年公司MCU收入达7.55亿元，同比增长70%；2021年Q1同比增长247%。此外，兆易创新加大中高端市场攻势，在车规MCU上发力，其最新车规级MCU产品预计下半年流片，并于今年年底进入量产阶段。   新增30%产能，量价齐升打开业绩广阔成长空间。产能紧缺的情况下，由于兆易创新是第一家用SIP方式来做MCU产品（即用纯逻辑的MCU  DIE叠封NOR Flash DIE），使代工厂能够更高效的进行产能转移和切换，同时自有NOR Flash产品，能保证供应，2021年公司产能增量预估在30%以上，同时公司新增产能也会向MCU倾斜。另一方面，由于MCU市场缺货行情，公司于2021年已经两次调涨MCU价格。受益于MCU缺货潮叠加国产替代加速，公司产品量价齐升，将带动未来业绩利润大福增长，MCU业务有望成为公司接下来几年的重点增长领域。 DRAM：技术实力领先，成长空间巨大 公司第一颗自有品牌的DRAM产品（19nm，4Gb）已于2021年6月量产，主要面向利基市场。公司规划中的DRAM产品包括DDR3、DDR4、LPDDR4，制程在1Xnm级（19nm、17nm），容量在1Gb~8Gb。目前17nmDDR3产品正在积极研发中。在利基市场，公司DRAM产品在工艺制程上保持代差优势，有利于降低产品成本。   全球DRAM市场高峰时期接近千亿美金市场，利基DRAM预计占比8%。根据ChinaFlashMarket数据，标准DRAM市场空间在2020达到652亿美元，在2017~2018年价格高峰期曾触及千亿美金市场。国际巨头三星、美光、海力士市占率达95%；国内厂商大多瞄准利基型DRAM市场，与国外巨头错位竞争。根据TrendForce数据，2020年利基型DRAM约占DRAM市场不到8%份额，大致对应52亿美元市场空间，2021年利基DRAM价格有较大涨幅，市场空间预计将扩大至80~100亿美金。 明年预估利润35亿，长期看未来三代业务营收很大希望突破10亿美金，总营收看400亿，利润80亿。兆易创新近三年利润增速3倍，全靠内生增长，并不是外延并购，是不折不扣穿越周期的成长股。

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