内部讲话

周末在卖方的群里看到一些内部吐槽，尤其是对近期全球市场反弹，a股又成了最弱鸡的那部分，吐的一个比一个起劲。那副模样和你们在公开场合见到的那种规规矩矩，一脸严肃还不带感情的解读大有不同。

卖方也是人，也有会骂娘的时候，要不梁狗蛋是怎么火起来的，底下带头衔的卖方个个都是段子手...不过这部分咱放文末再聊，还是先讲讲一季报的内容，这才是今天的重点。

你们知道a股是全世界最卷的地方，有时候觉得外资的想法比内资干净不是没道理，业绩优秀就买，业绩差就卖，没那么多复杂的博弈心理。而内资就喜欢一股脑门的在那卷儿，预期你的预期。

所以在做一季报的时候，业绩本身好坏的权重因子并不是那么重要 ，而更关键的因素在这份业绩是否超出或者低于大部分人的预期，以及是否匹配目前的估值。

去年年底的时候我一直在说新能源产业链的风险，这里我没有说他们的业绩会更好还是变差，因为再好的公司，把估值顶到那么贵，预期打到那么满，都是一个类似于站在悬崖边上的风险。

那么今年年初的回调，到底是预期打的太满，估值太贵了，还是市场自己发生了问题，起码73开吧。

......

截止到目前，市场对一季报的主流预期还是集中在看好高景气成长赛道上，特别是对光伏，卖方尤为的喜爱。这里头我没有贬低的意思，相比较toC的新能源整车，toG的光伏受经济环境的影响确实更小。

不过就看好程度来讲，不同群体肯定有不同的看法，大部分卖方更注重基本面，但是结论的推导逻辑却比较线性，再加上他们也需要很强的观点立场化。咱们经常讲刷研报的时候，卖方的逻辑比结论更加重要，原因就在这。

打个比方，如果在一场多空角逐的战斗中，卖方相当于军师的角色，那出钱出力的买方，就是决定市场走向的主力军。军师可以提供策略辅助，但最终下达命令的还是买方自己。

所以你们看到近期尽管卖方大力的吹捧唱多，但是市场还是跟个弱鸡似的，主要原因在于，能够影响买方甚至直接翻多的决策因子还未出现，具体是什么呢？大致可以总结为两点：

1、根据数据包括一些行业的调研，5.5的目标确实非常悲观；

2、理论上去年年底到今年年初是最好的降息窗口，但是现在还在挺着。

但是要说3023就是政策底或者是市场底，又没什么人会反对。以至于现在大部分是小规模作战，主要体现在局部的热点炒作，以及有一搭没一搭的赛道反弹。

......

回到一季度的问题上，咱们会发现同样是toG的光伏和军工，走势有明显的不同。

我的理解是，近段时间军工行业强于光伏的底层逻辑是一季报，虽然大部分卖方看好的是光伏的季报表现会更加优异，但实际上买方做出来的决策却是在更容易出现预期差的军工上有小小的试探。

这些预期差具体体现在：

1、基本面角度，去年由于中航系的骚操作导致市场对军工业绩产生了很大的质疑，但经历过之前的业绩波动后，中航系高层表露是希望做到4个季度业绩相对都比较平稳，以此来迎合市场线性外推的思维模式。

那么对于中航沈飞、中航机电来讲，这两调节过业绩的难兄难弟在今年的一季报有可能会迎来不错的业绩。

2、资金博弈的角度，一季度下游主机厂的业绩存在更大的预期差，毕竟之前是没有什么预期的。打个比方，航发动力去年一季度基数很低，才3000多万利润。

而对于中上游，按照去年前低后高的业绩释放节奏，今年大概率就是前高后低了，这个显然对很多资金而言是不友好的。

......

再回到开头的部分，槽点最有意思的还是开源的某首席，他讲了特别多，我给你们归纳下：

1、a股的下跌是因为对中国资产没有信心，为啥没有信心？就是内心深处的阴影太浓厚，前些年被灯塔忽悠普世价值，这次俄乌冲突后，丛林法则的遮羞布彻底被掀开。

2、这些被影响深刻的，恰恰是目前具有资金决策权，70年初，60年末出身的人，而80、90年代出身的成长期也是在中国落后于欧美的阶段，所以他们大部分是对中国没啥信心的。

3、但是现在的00后都觉得中国特别好，特别爱国，对中国特别有信心，年轻一代比老一辈的学习能力强太多，再加上我们的文化，没理由不强大。

4、中间有些敏感的举例，最后再次吐槽了没想明白a股为什么这么差。

以上不代表个人观点，老实说咱们这一辈（80、90后）也不赖，至少我是这么觉得。

走在桥水的猫

让我们一起穿越时间的迷雾，触摸价值与成长的温度

75篇原创内容

公众号