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关键信息！说点重要的

今天军工板块的大涨，可能会有一些人会告诉你们，是因为美村的导弹驱逐舰去弯弯那转了一圈，也可能会有另一些人告诉你们，船舶上涨的有海风的原因。

但是抛开这些xx，实际上大多数人都忽略了一个关键信息：L昨晚在世界经济论坛上，强调了“不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来”。

这句话的潜台词说白了就是不会为了目标而过度刺激需求，这意味着下半年需求端即便可能还会相对疲软，但只要逐渐回暖，政策口就不会进行特别的干预。

而在这样的情况下，toG的行业往往会相对更加受到资金的青睐，因为它们是“需求免疫”，整个行业受到疫情或者的市场经济的扰动是比较小的，而成长赛道里唯二的toG行业，只有光伏和军工两家。

那么光伏为什么这一轮的涨幅要遥遥领先呢？我的理解有两方面：

1、从基本面来看，虽然军工和光伏都是toG，但是光伏短期业绩的弹性增速是军工远远赶不上的，几百甚至一千的同比，虽然长期难以持续，但是看起来贼华丽，机构最爱。

而军工的业绩增速则是非常稳定，算一算每年的军费增长，就能毛估估个大概，然后再把产业链的利润传导研究清楚，你就知道为什么去年上半年上游材料端较强，下半年是中游锻造较强，再到现在，下游整机较强。

利润端传导路径：上游→中游→下游

2、从技术面来看，光伏去年的高点是在9月初产生，而军工的高点则是在12月底，所以即便是按照先跌先弹的原则，那确实也应该是光伏优先，然后才会轮动军工。

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之前的夜报里头，咱们讲到中报披露的节点会非常重要，但中报业绩的好坏是一点，验证景气度的同时，更重要的是往下半年去看。谁的位置相对滞涨、谁的基本面更有预期，谁大概率就是下一轮的方向。

光伏为什么最近有点走到头了呢，原因就是估值已经拉到了非常高的位置，而中报的增速大概率是全年高点，虽然下半年的业绩确定性还能保证，但是在这样的位置上，想要获得更多的超额收益已经非常难了。

这样一对比，自然而然资金就有了减仓落袋的想法。

对于军工来讲，卖方其实对中报业绩持中性的态度，即业绩不差，但难超预期，对三季度的业绩却比较乐观。

主要是基于虽然toG行业受需求影响较小，但是难免疫情会对生产、交付的节奏产生干扰，但是三季度有可能成为全年“大季”。

一方面，军工企业要回补二季度疫情造成的“缺口”，另一方面为了应对疫情不确定性，会将四季度任务尽可能提早超前完成。于是就有了三季报业绩存在超预期的可能性。

最后再强调下重点，今年着重看整机！整机！整机！

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穿越时间的迷雾，寻找价值与成长的温度。

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