【深度解析】跌到底了？该买黄金了？

今日(9月15日)欧市早盘，现货黄金延续下跌走势，金价目前位于1687美元/盎司附近，日内重挫逾10美元。

上半年，桥水（中国）旗下基金大举加仓黄金ETF。作为全球最大的对冲基金，无论是桥水基金还是其创始人瑞达利欧，多次表达了在滞涨环境下对黄金的偏爱，相信粉丝们也想知道，“是不是应该配置黄金了？”

回顾今年来金价的走势，可以总结为四个字：先扬后抑，接下来怎么走，萝卜君今天具体给大家分析下。

一般来看，黄金具有商品、投资和货币三大属性。

一方面，作为一种不可再生商品，黄金广泛应用于工业生产、配饰加工等领域，其价格必然受到供求基本面影响。但另一方面，作为一种贵金属大宗产品，保值增值特点使其成为世界金融市场的主要投资品种。除此之外，黄金自古以来便充当一般等价物，其保值避险的特点使其在市场上作为“货币”流通。

属性这么多，多因素交织在一起，让金价走势多了几分不确定性。

本文萝卜君逐一就黄金上述三种属性进行分析，寻找驱动金价的核心因素。

            商品属性            

符合商品属性，就是符合经济学里的供需理论，即当黄金供应量小于需求量时，金价上涨；反之，金价下跌。

黄金作为超新星爆发的产物，它无法通过人工合成，在自然界是游离的状态，总量是有数的，据科学家测量，地球上的黄金的固定总量约为48万亿吨。人们想要获得黄金，就是要找到“金矿”。

既然它在全球的保有量是恒定的，因此，供给端就看开采速度这也就是“产量”。

萝卜君看到黄金在1971年、1976年、2001年和2018年均连续出现产量下降甚至是负增长的趋势，而每次产量下降时点后黄金均开启牛市行情。

2020年受疫情影响，黄金开采及运输受阻，全球黄金供给持续负增长，金价再度飙升。

产量可以影响价格，但价格很难影响产量。因为黄金开采属于一种资源依赖性的工业，开采成本高，投资周期长，一般来说，黄金开采到上市需要7-8年时间，而这短期内的价格上升，并不能像普通产品一样，产量也会随之受到影响而增加。

因此，前期的产量停滞是当下黄金走出牛市的良好前提，但后续金价行情仍需其他因素接续助力。

所以，看中短期的价格变动，人们往往把目标指向需求端，例如对于金饰的需求、黄金投资的需求、各国央行及其他机构把黄金作为货币安全储备资产的需求等，这很大程度的影响着黄金中期的价格走势。

           投资属性           

这个属性是黄金可以作为一种投资，特别是在货币贬值时来用以对抗货币通胀风险，这也通常被称为避险功能。

萝卜君认为黄金的避险功能主要发生在两种时期，一种是经济周期中的衰退期，另一种是金融市场遭受不确定性风险事件扰动时期。此时，其价格一般出现不同程度上涨。

通胀时期，特别是高通胀时期，实际利率大多承压向下，此时金价明显上涨，实际利率与金价呈明显的负相关性。

据统计，美国经济衰退期间，全球大类资产历史相对收益排序大致为：黄金≥美元＞债券＞现金＞美股＞工业大宗商品＞海外股市。

这些在过往的一些历史事件中，都可以找到答案。例如在1979年第二次石油危机发生后，美国核心通胀持续飙升，最高处达到13.6%，在此期间，黄金大涨528%，成为同时期表现最好的大类资产之一。

此外，一些黑天鹅事件对于黄金价格也有极大的影响。

例如今年发生的俄乌冲突事件，3月11日，COMEX期货黄金价格，最高上探至2078.8美元/盎司的水平。自2020年8月以来，再次突破2000美元关口。

当然，如果具体分析3月份的情况，美国的高通胀已成为美联储的心腹大患，俄乌战争则成为通胀进一步恶化的催化剂。

不过，在少数情况下，比如80年代初，美联储通过强行加息抑制经济通胀、2000年互联网泡沫破裂、2008年金融危机期间，黄金并没有表现出很好的避险属性。

          货币属性          

美元指数和黄金价格走势明显相反。

一方面，黄金等众多大类资产以美元计价，美元贬值但黄金自身价值无重大变化时，黄金价格即上涨；另一方面，黄金作为贵金属一般等价物，在经济陷入严重衰退时，黄金经常扮演着“最后避险品”的角色，这后者也就是前面说的“避险”。

以2008年金融危机时期为例，受金融危机冲击经济基本面，以及美国政府“放水”救市政策出台影响，美元整体较弱，持续位于70-90区间，此时黄金则明显较强，衰退期间整体收益率为18%，领跑主要大类资产。

而当美元偏强或币值稳定时，金价一般难以大涨。以2001年经济危机时期为例，美国相对于欧洲和日本的经济基本面偏强，彼时美元持续走强，整体位于110-120区间，而这一时期黄金涨幅明显承压，衰退期区间整体涨幅仅约3%。

结合上文分析，黄金具备三种属性，而影响黄金价格的核心因素分别在于产量、美元指数和实际利率。

其中，产量基本面因素是判断牛市即将走出“长牛”行情的信号，而实际利率和美元指数则是影响黄金价格的核心因素，所以其走势研判应重点关注两大核心变量：实际利率和美元指数。

影响黄金价格的核心因素

市场认为，四季度末至明年，美国经济可能出现“高通胀、衰退渐进（滞胀环境）、美元冲顶、利率震荡回落”的阶段特征。具体而言：

通胀方面，2021年4月起，美国CPI同比增速开始快速上行并持续走高，至今年6月，美国CPI同比增速从5月的8.6%超预期升至9.1%，再创本轮通胀新高。

但尽管能源价格有回落趋势，食品价格高企、夏季出行需求激增以及住宅项增速不减可能导致三季度美国通胀持续处于磨顶状态，但在短期内就能回到美联储的货币政策目标区间还是很难的，美国本轮高通胀问题很可能至少持续到明年年中。

实际利率方面，随着9月后鹰派紧缩预期逐步落地，美债市场走势将会由衰退及其预期主导，实际利率可能高位震荡并趋于下行，也就是说加息周期或进入下半程，实际利率可能在三季度见顶。因此短期内黄金可能持续承压，但四季度后可能见底反转。

但长期来看，因为美国的债务压力，全要素生产率增速下降等因素影响，实际利率仍处于“低利率”时代，利率与黄金走势呈负相关，也就是这样会利好黄金走势。

美元方面，近期美欧经济持续呈现“欧洲走弱，美国偏强”的特点，四季度美元还可能加速上冲。回望近25年美元及兑欧元汇率走势可以发现，美元较强主要发生在美欧经济分化时期，而当美国和欧洲经济同时走弱时，美元并没有走出明显偏强的行情。

基于此判断，中信证券认为，四季度美元加速上冲后，待年末及明年初，美元走势可能以震荡回落为主。基于上述判断，黄金明年可能走出上涨行情。

综上所述，整体来看，目前黄金仍处于承压区间，到四季度至明年美国实际利率和美元指数明显趋弱后，黄金价格可能逐渐探底转涨。

展望明年，在全球黄金产量无明显下降，实际利率缓慢下行以及美元逐渐走弱的背景下，黄金可能走出温和慢涨的行情。

萝卜君想说，充分利用黄金的配置优势提高资产组合的抗衰退、抗通胀能力这的确是普遍的想法。粉丝想要目前配置的话，大家还是要看准“最底部”，还要看三季度和四季度的整体变化再加以评论。

写在最后，萝卜君还给大家准备了一篇文章《投资大佬出手了！1.5亿爆买，近期又在密集“关注”这些公司》，感兴趣的粉丝们可以点赞后，戳下方“阅读原文”了解！
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