看好这只股！有成为10倍大牛股潜力！

萝卜投研   萝卜投研   2020-09-01 - 小 + 大

每天都要强调一下，萝卜君写的成长股价值股，不是让大家直接就去买，毕竟这里面提到的不少公司，我自己都没有持有过！ 我只是分享一些自己经过分析之后，觉得非常具有投资潜力的公司，给大家的自选股增加一个备选项。大家最应该做的的就是多看看他的逻辑，研究研究这些公司的价值！ 萝卜君成长股系列之中顺洁柔（002511）：净利润超预期，产品结构持续优化，盈利能力不断提升，产品结构优化与渠道布局成效显现 （一）主营业务（行业赛道） 1、原材料：木浆低位震荡，成本红利可期 1）我国木浆产量稳步提升，供大于求，港口库存充裕 近年来，随着生活用纸消费需求的扩大，作为原材料的木浆产量也相应提升。根据造纸工业协会的数据，我国木浆供给量从 2012 年的 2286 万吨增加到 2019 年的 3988 万吨，而消费量从 2012 年的 2291 万吨增加到 2019 年的 3581 万吨，近 4 年均出现明显的供大于求的现象。而进口方面，从近期我国主要的港口库存来看，企业对纸浆需求趋于平稳，库存量在合理区间内波动。 2）新冠疫情对长远价格影响有限 疫情爆发对南美、加拿大，东南亚等木浆主产地造成的影响有限，再加上下游行业需求恢复未如预期、港口库存充裕，预计未来一段时间内外盘浆价上涨动力不足，将维持低位震荡的走势。在此前提下，龙头将凭借自身的规模优势在浆价低位震荡中获得更高的成本红利。 2、需求端：生活用纸刚需属性强，市场稳步扩张动力不断 我国人均生活用纸消费量较发达国家仍处低位，随着消费升级，未来预计有 3 倍左右的发展空间。 从前两年的数据来看，瑞典，美国等发达国家人均年生活用纸消费量在 20kg 以上，而同处东亚的日本、韩国人均年生活用纸消费量也在 15kg 以上，而我国的人均年生活用纸消费量仅为 6kg。 我们认为，随着我国人口规模的不断扩大、卫生意识增强以及消费升级，生活用纸（特别是非卷纸）在国内的普及率会越来越高，对标日韩欧美等发达国家，我国生活用纸人均消费量至少还有 3 倍左右的提升空间。  3、供给端：环保政策趋严使落后产能被替代，第一梯队企业优势凸显 1）量能均稳步提升，近年来产能过剩现象明显 2014—2019年，我国生活用纸产量从830万吨增加到1005万吨，CAGR为3.9%。与此同时，行业产能也从2014年的1127万吨增加到2019年的1415万吨，CAGR为4.65%。行业一直处于产能>产量>消费量的状态，且从2015年开始产能与产量之间的差距在不断扩大。产能相对过剩背后折射出环保要求严苛使中小企业经营压力加大的现象。 2）环保政策日趋严格，落后产能加速淘汰 自 2015 年后生活用纸行业产能利用率逐步走低，显示出行业出现产能过剩的苗头。但与此同时头部企业近年纷纷新建生产基地扩大产能。这一对矛盾背后揭示出在国家环保政策日趋严格的背景下落后产能逐渐被淘汰，生活用纸中小企业逐渐退出的趋势。 随着政策对环保的要求越来越严格，低能耗、低水耗的生产设备将逐渐取代落后产能，此外纸品生产设备的大型化、自动化是未来国家鼓励发展的方向。可以预见行业内环保能耗不达标的中小企业将进一步被淘汰，行业内第一梯队企业将发挥规模优势，继续扩大生产规模，抢占市场空间。 （二）财务健康（安全边际） 1、公司中报利润大增 2020 年上半年公司实现营业收入 36.16 亿元，同比增长 13.99%，归母净利润 4.53 亿元，同比增长64.69%，扣非归母净利润 4.47 亿元，同比增长 65.59%， EPS 为 0.35元。 单看 2020 年 Q2，公司实现营业收入 19.45 亿元，同比增长 19.21%，归母净利润 2.69 亿元，同比增长 77.74%，扣非归母净利润 2.60 亿元，同比增长 75.53%， 业绩依旧表现亮眼。 2、疫情对公司业绩产生正面影响 上半年受疫情影响，生活用纸需求整体向上。公司主要产品生活用纸具有必选消费属性， 上半年受肺炎疫情的影响，消费者卫生健康意识不断提升，生活习惯有所改变，生活用纸需求整体提升。 3、产品结构不断优化，高毛利率产品占比提升 2020 年上半年， 公司加速推广新品、重点单品，持续提升高毛利产品占比，产品结构进一步优化调整。分产品来看， 2020 年上半年，生活用纸占营收比重为97.71%，同比增长 13.35%，个人护理占营收比重为 1.86%，同比增长15933.29%。 公司高毛利产品如 FACE、 LOTION、自然木等收入占比不断提升，公司推出母婴高端产品“新棉初白”棉柔巾市场反应良好，个护产品“朵蕾蜜”正式投入市场，预计产品结构将进一步得到优化。 4、纸浆价格持续低位，盈利能力不断提升 公司生产主要原材料木浆价格有所下降，截至 2020 年 7 月 31 日，木浆的价格己降至 388.50 元/吨，同比下降了 10.27%。公司上半年毛利率为 45.12%，同比提升 9.9个百分点，净利率 12.52%，同比提升 3.86 个百分点，公司受益于浆价下行，盈利能力进一步增长。  （三）核心优势（护城河） 1、品牌主打高端市场，毛利率业内第一 公司品牌主打高端市场，凭借洁柔系列产品逐渐在高端市场上站稳脚跟，并获得了中国民营 500 强、最佳创建品牌企业奖等荣誉。目前中顺洁柔在中国生活用纸“十强企业”中排名第四，在纸巾抽纸等高端类产品“十大品牌”中更排名第一。 近年来，聚焦高端且获得良好口碑的洁柔品牌获得较高的品牌溢价，2019 年，公司在生活用纸行业中的毛利率达到 39.95%，超过竞争对手维达国际（31.40%）、恒安国际（27.70%），排名第一。 2、过硬品质铸就品牌溢价 公司主力产品均采用 100%原生进口木浆,且每个系列与竞品相比都有其独特的优势。以洁柔 Face 为例，公司在 2013 年发布全球首创超迷你纸手帕，是当时纸巾市场上众多纸手帕中包装最小型的，以 182mm*186mm 的规格，每包六片装，用黑色作为包装基调。 主打“轻松入袋，节约环保”概念。尽管此后友商竞相效仿，但直到如今 Face 迷你纸手帕仍能在产品功能效用相近的情况下单价比对手高出近 10%。可以说创新的产品+过硬的品质共同构筑了洁柔在生活用纸行业的价格护城河。 3、公司深耕生活用纸市场，且产品大多面向高端 与竞争对手相比，公司更加专注于生活用纸行业。2019 年公司生活用纸营收占总营收的 98.91%，这一数据高于维达国际的 82%以及恒安国际的 51%。 截至目前，公司在生活用纸行业拥有洁柔Face 系列、Lotion 系列、自然木系列、新棉初白系列、厨房系列、湿巾系列、金尊系列、商消系列、太阳系列九大系列品牌。且与竞争对手相比，公司在生活用纸行业也更加聚焦于高端市场。 4、产能分布日益完善，全国化布局初现雏形 随着唐山中顺生产基地建成投产，公司填补了华北地区的产能空白，基本形成了覆盖华南，西南，华东，中部、华北五大区域的产能布局。 纵观竞争对手的产能分布情况，恒安国际产能覆盖15个省，在全国设立40多家分公司；维达国际除了在中国内地的7省之外在台湾和马来西亚都建立了生产基地；与它们相比洁柔的产能布局具有较大发展空间。 5、公司近年在研发端投入逐渐加大 伴随着渠道改革以及品类拓展，公司在研发端的投入也逐渐加码。公司的研发人员数量从 2015 年的 154 人增加到 2019 年的 438 人，CAGR 为 29.8%，研发人员占比也从 2015 年的 3.59%上升到 2019 年的 7.25%。 而在研发支出方面，公司近 4 年研发支出增加 400%，占总营收比例从 1.21%上升到 2.66%。这一数据已经超越了行业龙头恒安国际。研发端的持续投入在公司未来增长中扮演着不可或缺的角色。 随着消费升级消费者对生活用纸产品的需求相应也越来越高、越来越多元化。公司既要做好新品类的拓展也要持续提高现有产品系列的质量，而这都需要研发投入的支持。维持较高的研发投入有利于维护公司在价格端的护城河，也符合公司自身“生活用纸高端龙头”的企业定位。 （四）成长前景（是否为时间之友） 1、品类定位高端，持续丰富产品矩阵 公司主要聚焦于卷纸、无芯卷纸、抽纸、纸手帕、湿巾、棉花柔巾六大品类，其中非卷纸类产品已有明显提升。2017 年公司非卷纸类产品营收 26.63 亿元，同比增长 30.54%，相较于前几年持续放量；而卷纸类产品收入增速有所放缓，表明公司在加快非卷纸类产品的布局，顺应国内生活渠道改革成效显著，六大渠道齐头并进。 2、靠品牌效应打入中低端市场，“太阳”重整旗鼓 2019 年 10 月，公司在广州云浮市成立子公司“太阳生活用品股份有限公司”，重启“太阳”生活用纸品牌，与原有“洁柔”品牌齐头并进。 目前生活用纸中低端市场占比依然过半，公司借助“洁柔”的品牌影响力重塑“太阳”，有望击败中小品牌，在中低端市场保证高市占率。目前“太阳”品类产品在天猫、京东等电商平台单独开设品牌旗舰店，带动下一轮增长趋势确定性较强。 3、销售渠道建设发力 经过多年的渠道建设，公司 KA、AFH、EC 渠道成长迅速，与 GT（传统经销商）一起共同助力公司成长。公司在 2019 年宣布进入“渠道强化年”，在对已有 4 大渠道不断的完善和优化的同时，不断细化销售模式，深耕渠道建设，开拓空白销售网点以提高市占率。 除此之外公司在 2018 年底为迎合消费升级趋势设立的 RC（新零售）和 SC（母婴）渠道也在快速成长中。与竞争公司相比，公司在 GT 以外渠道增长迅速，且拥有独特的 RC 及 SC 渠道。目前公司已形成 6 大渠道齐头并进的雏形，多样的销售渠道和过硬的产品品质一起助力公司销售的持续高速增长。 4、KA（大卖场）、EC（电商）、AFH（商消）渠道成长迅速且仍有发展空间 渠道改革前，KA+EC+AFH 只占公司总营收的 20%出头。经过 4 年的“渠道建设年”和 1 年的“渠道强化年”，公司 KA 占比从 17%上升至 22%，AFH 占比从 2%上升至 5%，EC 占比从 0 上升至 28%。 2019 年 KA+EC+AFH 已经占总营收的近 60%。但与竞争对手相比，公司在 GT 以外的渠道占比仍有进一步上升的空间。预计随着消费升级和消费习惯的改变未来公司GT 的营收占比将进一步下降，EC 渠道销售占比进一步提升。 5、产能稳步扩张，为未来业绩奠定基础 2019年公司主要新增湖北中顺10万吨产能以及河北唐山2.5万吨产能，而在2019年7月公司拟在四川投资建设的30万吨竹浆纸一体化项目正式签约，以配合公司重启“太阳”品牌（以竹浆为主要原料）的战略。目前公司产能在80万吨左右，且未来3-5年每年预计将新增10万吨产能。 从目前各基地产能规划来看公司未来的目标产能为150万吨左右。近几年公司产能增速优于同行，与此相对应的是公司不断的品类拓展以及市占率的逐步提升。产能保持较高增速有助于公司业务扩张，以及抢占更多的市场份额。 免责声明：以上内容不构成投资建议，以此作为投资依据，出现任何损失，作者不承担任何责任！ 获取更多深度逻辑，以及更多高确定性的成长型公司，请点击最上方蓝字，关注萝卜投研公众号！ 难得好票！业绩翻倍，这家公司即将新一轮高增长！ 说说这只1年4倍股！ 这只低估白马龙头股，正要扶摇直上！ 大超预期！中报业绩表现强势的三家公司 一个重仓的方向！（附公司列表） 有点猛！这家公司真是惊喜不断！

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