今晚，料很足！
原创：猫叔 走在桥水的猫 2020-09-03
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昨天主要聊了一些宏观的关键指标，顺带表达了和高删文不同的看法。宏观的分析偏大，最后还要落脚到股票市场上，看看当前是个什么状态、未来会有什么样的变化。既然最近很多大v都在谈股市的估值，那咱就先看看估值。A股市场在经过一轮上涨之后，目前上证综指与2015年6月的高点还差30％左右，但沪深300指数和5年前高点已经非常接近，如果剔除金融板块的影响，沪深300指数实际上已经超过了历史高点。我每周会做近一年的估值统计情况表，最后一栏的分为数值，展示的是现在的估值处在近一年多高的位置上。 ![]()
这一点在疫情后我就做过推算，长期看文章的读者应该知道我当时就说高估，当下拿现实数据验证也没有问题。至于什么东西推高的估值，大佬们的解释五花八门。有说是国家导向推动了风险偏好提升（刘煜辉）；有说权益资产相对其它资产更优秀，所以家庭配置的占比处在被动和主动提高的过程中（李迅雷等）；比较公认的是流动性处在罕见宽松状态。这里就得再贴一下昨天的图，背后说明的是老美疫情后确实暴力印钞，但咱们这水龙头其实也没好好拧紧过，今年同样也有一定加速。![]()
而且今年以来，还有社融的井喷，信贷市场利率明确持续下行。最重要的解释是政策推动下，信贷供应增加非常大。利率下降的有些不合理成分。
对市场当前的状态描述过后，市场当下需要思考的问题就是估值过高如何解决。高估背后其实就是泡沫，而长时间持续泡沫化的过程是不可能。要么通过盈利吸收（基本面改善去追赶估值），要么估值向下修正（股价下跌去靠拢基本面）。正好中报出来了，可以看看经营的改善情况能不能去快速消化处在历史高位的估值。全部A股20Q2/20Q1/19Q4归母净利润累计同比为-18.2%/-24.0%/6.4%，剔除金融后为-25.1%/-52.7%/-2.3%，企业盈利降幅大幅收窄，但离转正还差很远。![]()
所以，短期（1年）内想通过经营大幅改善消化估值的可能性几乎没有。那么基本面没法短期急速改善，推高市场的资金面能不能对市场有什么影响？如果货币政策持续收紧，一定伴随着估值下行。股票市场会大幅调整，具体的方式可以是时间换空间或者空间换时间。高善文说目前紧缩信贷没有强有力的理由，但实际情况和他所说完全相反：从5月以来国债收益率就持续走高，这两天基本已经接近年内最高点。![]()
背后说明的是资金面早就从5月开始收敛（这个反复说过），隔壁债市从5月就开始主跌浪跌到今天，似乎完全没有止跌痕迹。![]()
（1）从宏观基本面数据看7-8月有编辑转弱迹象，还需要验证；（2）从中报看A股的公司层面，经营的修复速度难以匹配估值的增速；（3）业界关注的资金面，从 5月开始就没那么宽松。铺垫好了大的策略背景，咱再到更细节的市场层面，简单将3月底开始到现在的市场，分为两个阶段，并用两张图来概括。1、第一个阶段（3月底-7月中旬）。股价原本由过差开始向基本面修复，逐渐符合基本面。7月开始加速脱离基本面向上的运动。过程中伴随着上文所说的资金过热（放水）的推动，然后过热的资金反过来又会强化风险偏好，形成向上的螺旋。![]()
所以，行情好的时候，尤其是过热的时候（7月中旬）所有人都给你谈预期、谈空间、谈想象力，大家看到的都是市梦率，对未来的看法也是乐观到极致。即便泡沫已经产生，仍能发现这个阶段估值再高，股价的韧性也很强（闭着眼睛买都能赚，人人是股神），而且基本面虽然有一定脱节现实但仍然边际向上（改善），基本面与部分合理预期不断验证往上推高股价，直到泡沫越来越大。（2）第二阶段（7月中旬开始至今）。行情逐渐走弱的时候，往往伴随着资金面衰弱、基本面开始存疑，就是上文所说的资金数据不断走差、宏观和企业层面的数据边际转弱。市场之前过热的时候，对于未来更远期的预期会让人明显感受到和现状脱节，只不过早前因为资金驱动带来的亢奋让脱节的预期被忽视。![]()
故事这样就结束了吗？很明显不是的，给过高的预期后，随着基本面和资金面走弱，股价的脆弱性会不断增强，或者说极其容易被各种风吹扰动所影响。那过高的预期面对很差的现实，可能带来的就是高估的价格迅速向基本面靠近。具体表现就是，无脑追涨会巨亏，甚至连小心低吸高位回落的股票仍然被埋在半山腰。随着股价脆弱性增强，市场开始反反复复打脸投资者。大家会开始谈现实、讲基本面，因为这种时候基本面跟不上股价（泡沫）的扩张，不回归基本面容易出掉沟里去。回到短期市场。机构和游资极度抱团爆炒各自喜欢的绩优股/绩差股，本质上反映出来的就是这个市场对于极少数赚钱机会的追捧。过快的轮动、过于稀缺的赚钱机会，最后就容易导致市场大面积崩塌。![]()
最近行情比较磨人，稍微跟一下上证的小级别技术面。看下图，短期高点过不去，稍微向上尝试后就快速回落。下跌的主要动能来自消费白马。![]()
目前又到这周震荡区域了下轨，守住能弹一弹，守不住那就向下破位打开空间。明天如果向下那倒简单了，如果想上的话得看看对绿线的回抽情况，位置是3400。今天本来想把白马“永动机”的潜在风险聊一聊，这是最近投资圈很火的话题。不过，最近这两篇文章写得很深度，所以又花时间又占篇幅。虽然我感觉能够认真阅读对思维和认知的提升帮助会很大，但阅读难度略微有些超纲。如果今天文末“在看”过500，咱们下周认真聊聊绩优白马的机会与风险。
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