真正的现金奶牛！我心目中的超一流公司！

每天都要强调一下，萝卜君写的成长股价值股，不是让大家直接就去买，毕竟这里面提到的不少公司，我自己都没有持有过！

我只是分享一些自己经过分析之后，觉得非常具有投资潜力的公司，给大家的自选股增加一个备选项。大家最应该做的的就是多看看他的逻辑，研究研究这些公司的价值！

这门一本万利的生意有点甜

9月8日，首日在港交所挂牌上市的农夫山泉开盘市值达到每股39.8港元，以开盘价计算，总市值达到4400亿港元，合人民币3800多亿元。创始人钟睒睒一度超越马云和马化腾，坐上中国首富的宝座。

2019年，农夫山泉的ROE为40.78%，是巴菲特定义一家好公司标准的2倍。

2017至2019年，公司三年平均ROE为34.67%，与海天味业和重庆啤酒持平，远高于同为食品饮料龙头的伊利股份和统一集团。而同期A股食品和饮料行业的中位数分别为8.7%和8.4%。

根据杜邦分析，ROE可以拆解为净利率、总资产周转率及财务杠杆三个部分。

农夫山泉一骑绝尘的ROE首先来源于出类拔萃的盈利能力。

2017至2019年，农夫山泉分别实现归母净利润33.8亿元、36.06亿元（+6.69%）和49.49亿元（+37.24%），三年复合增速达21.0%。同期公司净利润率分别为 19.4%、17.6%、20.6%。

这一盈利水平显著高于全国乃至全球同行业平均。根据Frost & Sullivan统计，2017至2019年，全球软饮行业平均盈利水平分别为3.9%/7.6%/8.5%，中国软饮行业平均盈利水平分别为6.9%/7.1%/9.6%。

2019年，农夫山泉毛利率为55.4%，明显高于上述参照公司。拆分来看，公司包装饮用水业务的毛利率为60.2%，饮料业务毛利率为48.3%。2块钱一瓶的水，毛利1块2。

根据公司招股说明书，目前饮用水业务仍是公司的基本盘，贡献了公司大部分毛利，2019年毛利占比达64.86%，当年82.7%的毛利上涨来自于包装饮用水产品，疫情期间占比更是进一步提升至65.76%。

最普通的瓶装水，何以成为最赚钱的生意

在经典的消费品营销理论中，产品、品牌和渠道是消费品成功的三大要素，三者相辅相成，缺一不可。而品牌赋予了产品溢价，同时也是市场和渠道的重要拉力，会反哺渠道的建设。尤其在单品价值量较低的饮用水行业，能否构筑宽广的品牌护城河是成败的关键。

塑造一个品牌，高度的差异化和区别于竞品的鲜明特色是首要原则。

农夫山泉的创始人钟睒睒显然深谙此道。做保健品起家的他为农夫山泉选中了一个最符合中国消费者传统健康观念的品牌内涵：只有自然的，才是最好的。并在之后的20年中一以贯之地强化这一品牌内涵在消费者心中的形象。

千禧年的那场“世纪水战”是农夫山泉品牌差异化道路上的决胜之战。

时间退回到世纪之交，钟睒睒给当时还是娃哈哈、康师傅、乐百世三足鼎立的饮用纯净水市场扔下一颗重磅炸弹。他在新闻发布会上宣称：“经过科学实验证明，纯净水把人体所需的矿物质过滤掉了，因此长期饮用纯净水对人健康无益，旗下农夫山泉从此不再生产纯净水，而只生产天然水。”

纯净水是经过层层过滤之后符合卫生检验标准可直接饮用的自来水；而天然水是经过最小限度的处理后可直接饮用的水井、山泉、高山冰川以及地下水。

上世纪90年代的包装饮用水市场是纯净水的天下。1995年，王力宏一曲“爱你等于爱自己”将哇哈哈纯净水的品质唱进千家万户。那时候纯净水厂商都在比拼谁能把水过滤的更干净，你家27层过滤，我家就要36层过滤。

而娃哈哈把这件事做到了极致。娃哈哈生产纯净水是不导电的，在物理学上，只有将钙镁钠等离子全部滤掉的水才能不导电。

钟睒睒的这一招釜底抽薪不仅直接让“干净”这一最大卖点顷刻间沦为竞争对手最大的缺点，也让农夫山泉“天然”的品牌差异化站上了健康的高地。

随之而来的激烈声讨和诉讼没能阻止农夫山泉“天然健康水”的形象从此扎根在消费者心中。钟睒睒当初论证天然水比纯净水更能孕育出健康生命的那些植物实验、动物实验、细胞实验是否确有科学依据并不重要，重要的是他在消费者的心中种下了一颗质疑的种子。

随后的20年之中，传播媒介发生了天翻地覆的变化，但无论是电视时代脍炙人口的广告语，还是互联网时代娓娓道来的创意《微电影》，都只为传递一个共同的主题--“天然”。

20年之后，纯净水在包装饮用水市场的市占率已经从当初的90%下滑到60%，而天然水成为了包装饮用水市场增长最快的分支。2014至2019年，天然水销量的复合增速达到了24.8%，位居包装水细分品类第一。基于弗若斯特沙利文数据，预计未来五年中国天然饮用水能实现15.4%的复合增长，成为包装水的换档方向。 

而20年之后的2020年，已经是农夫山泉蝉联国内包装饮用水市场绝对龙头的第八年。2012至2019年，农夫山泉连续八年保持中国包装饮用水行业市占率第一的位置。

根据 Frost & Sullivan 统计，按零售额计算，2019 年国内包装饮用水销售额前五名市的品牌市占率合计 56.2%，其中，排名第一的农夫山泉市占率为23.6%，领先第二名华润怡宝零售额1.5倍之多。

时至今日，农夫山泉已成为了中国消费者认知度最高的软饮料品牌。根据第三方品牌评级公司 Chnbrand，农夫山泉以568.8的指数位居2019年中国瓶装水品牌力榜首。百度搜索指数显示，2014年至今“农夫山泉”作为关键词的搜索平均次数是“怡宝”、“百岁山”的2倍以上。

天风证券认为，通过提升品牌力的方式持续营销消费者心智，进而影响消费行为，与资源费用驱动市场（更多依赖促销及渠道费用）的模式相比具备更高的费效比，横向对比来看，这是公司毛利率和净利率均高于行业平均的首要原因。

除了高盈利水平之外，农夫山泉的高ROE还受益于其总资产周转率的快速提升。

根据广发证券杜邦分析，2019年农夫山泉总资产周转率为1.24，较2018年的1.09提升显著。

从前面的公式我们看出，高资产周转率为销售收入与总资产的比值。

用尽可能少的资产创造出更多的收入，本质上是基于消费者粘性或复购率。而消费者粘性主要由品牌力带来，只有消费者粘性及认知度高的产品才能提高消费者复购概率，进而提高渠道效率并保证企业良好的应收账款周转率。

一生二，二生三，三生万物

2元一瓶的瓶装水，何以撑起了4000亿市值的软饮帝国？

一切都源于这构建在差异化基础之上的品牌力。高盈利能力、高周转率、高ROE，都是粘性极强的品牌力带来的结果。

玩家不断在这个市场复制相似的成功案例。在“后浪”初长成的当下，健康又被赋予了新的定义。

2020年，“0糖0脂0卡”的元气森林红透资本市场。一级市场上，能不能入股奶茶、气泡水新贵，成了VC界扛把子的入场证。二级市场上“元气森林概念股”异军突起，龙头概念股保龄宝十个交易日收获七个涨停板，一时风头无两。

创造出“天然健康水”概念的第12年，农夫山泉登上包装饮用水市场绝对龙头的宝座，至今统治市场八年。创造出“0负担”概念的元气森林，半年销售额达到6.6亿元，今年是它成立的第四年，估值已达到140亿元人民币。

时代造就成功者的速度极大的缩短了，但不变的是，成功者都把自己塑造成了各自时代里最符合“健康”定义的品牌。

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