千亿白马股，突然闪崩
原创：猫叔 走在桥水的猫 2020-09-14
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今天，10年29倍的老牌医药龙头——长春高新跌停。砸盘的不仅有深股通，还有两家机构。
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其实，月初的时候优质白马海天和片仔癀已经闪崩过了，这种知名的白马股闪崩后往往市场都会去寻找原因。但对于长春高新的下跌，市场里的多数参与者其实都没有发现有确切的利空消息影响。公司在盘后晚上做了这样一个澄清，不少人看着应该都觉得云里雾里：![]()
我第一眼看到的时候也觉得比较蒙圈，但今晚抽空听了公司领导在小范围内召开的一个电话会议，划重点的地方就是可能导致长春高新大跌的传闻所在，而传闻的出处来自金赛药业（长春高新控股子公司）的总经理。首先，是关于经营的问题。金赛老总昨天的预测方面偏悲观，主要是因为今年由于疫情碰到一些短期的困难，所以传达出的态度就是公司经营比较差。今天澄清过程中强调是：这些观点不代表金赛药业，也不代表金赛的管理层，更不代表董事会对长春高新等的那个业绩的展望（三个不代表）。第二，减持的问题。金赛老总表示业绩承诺完成之后，有计划按照法定减持额度，减持部分补上用于缴纳税。今天澄清过程中，他强调这仅仅是计划，具体的额度并没有确定。同时，他表示即便有减持行为，和公司整体的业绩、发展前景毫无关系，希望大家不要误读。虽然我没看到这位金总的传闻原版，但对于这两个关键问题的答复，感觉他还是比较敷衍，或者说有点解释不清。但作为子公司的高管，一是口头上表达除了对公司经营的忧虑，二是有减持的计划。从会计学上知名的“信号传递理论”来说，他作为比投资者更知情的人传达出的态度已经可能采取的动作，足以让机构资金产生恐慌。所以，这种抱团地方的资金都是先“砸”为敬，就像市场好的时候管他三七二十一，先“干”为敬。事后解释是一方面，但中午在星球交流的时候，我对长春高新这个跌停的感觉与前面那些优质白马杀跌的感觉并没有太大差异，这些公司一直都被市场认为是永动机，机构紧紧抱团。![]()
我觉得市场进入到当前这种状态，白马的情况还是得稍微多聊两句，下面的内容深度会比较高，大家可以认真理解下。早前机构买入这些白马的“永动机”逻辑，实际上就是认为永续低利率+永续稳定增长，对应的背景就是我们处在长期低利率的环境里，而这些优质的公司能够一直保持优质。从理论上说，一个公司盈利增速不需要很高，只要永远保持稳定增长，比如10%以上，然后简单理解为增长速度大于利率（贴现）水平，那么估值就可以无限抬升。仔细复盘这两年的白马行情，很大程度上是估值（可以理解为抱团溢价）提升的行情而不是经营大幅提速带来的行情，但这种行情往往会在短期内透支未来几年甚至十几年的上涨动能。过去的美股也有类似情况，业界最爱用的案例就是沃尔玛。沃尔玛1990年到2010年二十年里的净利润以及净利润增速在持续增长，而且增长的趋势非常稳定优美。从股价表现上来看，即便这20年公司的净利润增长了将近150%，但股价却一直维持横盘。直白点说，早年预期打太高，估值涨太多，后续的上涨动能完全就被透支了，让公司花了数年的时间去消化。其实不止是美国，早前低（负）利率的定性代表——日本，他们的消费股的股价表现并没有出现长期低利率中股价持续上涨的情况，日本消费股在2012年到2017年间股价出现了明显的上涨，而在1990年以来的其他时间内，总体保持横盘震荡。所以，我想要表达的观点就是：很多白马股无限上涨的背后，早就有之前聊过的“股价脆弱性”的隐患——预期打太满，现实基本面跟不上，稍有风吹草动那就闪崩。总之，我觉得大家别去听卖方吹的天花乱坠的估值提升的故事，所谓的“估值重构”和媒体马后炮去解释市场/个股涨跌并无差别。部分白马股泡沫的后段，多留一份清醒。即便他们修复后还能爬起来，但现在多数仍是风险大于机会，注意甄别。另外，买方和买方机构假设中无限压低的利率水平在近期也被证伪，咱以国债10年期的收益率作为近似来观察，今天创出了今年以来的新高，背后反映出货币层面确实没有宽松迹象，而且似乎还有那么一点紧。
即便这两个交易日有一定程度翻翻，但短期的市场仍危机四伏——白马的闪崩、创指黄白线的鳄鱼口再度打开、缺乏明显的主线，都是潜在的风险。
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