被严重忽略的价值成长股！这家公司不该再被埋没

每天都要强调一下，萝卜君写的成长股价值股，不是让大家直接就去买！毕竟这里面提到的不少公司，我自己都没有持有过！

我只是分享一些自己经过分析之后，觉得非常具有投资潜力的公司，给大家的自选股增加一个备选项。大家最应该做的的就是多看看他的逻辑，研究研究这些公司的价值！

萝卜君成长股系列之视觉中国（000681）：Q3业绩环比改善，商业素材交易与服务平台新周期已开启，从高价与微利图库融合，探讨公司成长性与战略演进

（一）主营业务（赛道优劣）

1、近期知识产权保护政策力度不断加大，多项措施陆续出台

中国知识产权保护发展历史悠久，近年来，政府对知识产权的表述逐渐深化、细化，健全侵权行为的惩罚赔偿制度，加大知识产权保护力度。知识产权保护在2017-2020年写入政府工作报告，保护政策力度加大，重点突出。

与此同时，习总书记在讲话中也多次强调知识产权保护的战略意义，知识产权保护是推进创新型国家建设、推动高质量发展的内在要求。

2020年1月召开的国家知识产权局新闻发布会指出，2008年国务院颁布的知识产权战略纲要将于2020年届满。

会议透露，我国已完成面向2035年的国家知识产权强国战略纲要初稿制定工作，今年将从加强顶层设计、强化产权保护、推进审查质量提质增效等七个方面推进知识产权强国建设，完成纲要制定。

2、传统领域盗版损失规模高达数百亿，图片、音乐、短视频受益弹性更大

我国数字阅读、网络视频、在线音乐、图片领域均存在较为普遍的盗版现象，盗版损失规模合计数百亿元。

其中，数字阅读盗版损失56.4亿元（2019年）；网络视频盗版损失约为136.4亿元；体育视频造成盗版损失达133.8亿元（2017年）。

网络图片正版化渗透率仅为12%（2018年），盗版损失规模在百亿级；在线音乐付费率与付费水平与其他国家相比仍处于低位，具有较大提升空间；同时院线电影，在线教育等多领域均面临严重的盗版损失。

3、官方、产业齐发力，构建我国自主创新的DCI（数字版权唯一标识符）体系，夯实版权保护底层技术支撑

2020年9月9日，中国版权保护中心与华为消费者业务合作签约，构建DCI体系以建立起以国家信用与区块链技术信用共同强化的、可信赖可查验的权、责、利关联体系，为确权、查询、验证、交易、消费、维权等方面的应用扩展提供了更大可能。

再此前，2020年3月25日，由人民网主办，视觉中国独家战略合作的“人民视觉网”正式上线；京东于6月上线版权素材中心给生态内商家提供正版图片。

6月5日，阅文集团公告将联手行业伙伴坚决打击一切侵权盗版行为，并持续推进五大举措维护正版权益，以上举措可见官方及产业均在共同努力推动正版化进程。

（二）最新业绩解读（业绩支撑）

1、视觉中国披露2020年三季报

公司披露2020年三季报：2020年Q1-Q3，营收同减24.54%至4.42亿元，归母净利润同减43.15%至1.22亿元，归母扣非净利润同减43.15%至1.21亿元。

2020年Q3，营收同减7.55%至1.70亿元、环比增长4.82%，归母净利润同减39.49%至0.50亿元、环比增长15.27%，归母扣非净利润同减42.33%至0.47亿元。

2、签约客户数同比增长10%

视觉中国经历了两次网站整改叠加疫情影响，今年年初业绩探至底部，公司应对变化积极调整组织流程和业务模式，Q2-Q3归母净利润实现环比增长47.84%、15.27%。

前三季度的签约合作客户数同比增长约10%，证明了公司正处于业绩不断回升的恢复阶段。

2020年Q3，公司的毛利率为59.48%，比去年同期减少8.92pct；销售费率比去年同期增加2.16pct，管理费率比去年同期增加1.86pct，研发费率比去年同期增加1.31pct；归母净利率为29.34%，比去年同期减少15.49pct。

3、2020年业绩持续改善

受2020年上半年网站整改、新冠疫情双重因素影响，公司业绩同比仍延续下滑，但2020年二季度及三季度业绩环比在持续改善。

根据2020年三季报显示，前三季度公司签约合作客户数同比增长约10%，客户数量增长先于业绩指标，为公司业绩恢复打下了良好的基础。

（三）最核心优势（护城河）

1、图片版权龙头地位稳固

公司以“内容+技术”为核心竞争力，不断增厚内容资源和客户资源。根据中报，公司与超过50万名签约供稿人以及280家专业版权内容机构合作，拥有超过2亿张图片、1500万条视频素材和35万首音乐素材，是全球最大的同类数字内容平台之一。

2、版权图片行业兼具高成长性和强竞争性

海外2000-2010年互联网和数码相机普及带来的错位供需驱动微利图库诞生与成长，2010-2014年ShutterStock通过营销加速获客步入高速发展阶段，2015至今微利与高价图库的差异逐渐模糊、进入全面竞争阶段。

我国版权图片行业已经输入相对成熟的商业模式，但同时处于客户正版化培育阶段。

3、高价图库与微利图库业态融合，视觉强于图片和大客户资源

我国高价图库和微利图库的业态已经出现融合。视觉中国的竞争优势在于图片素材壁垒以及面向大客户的营销体系，公司的图片储量和签约供稿人数量均明显超过其他高价图库。

公司研发提供数字媒体素材管理、视觉营销整体解决方案等个性服务，加速获取大客户并提升ARPU值。

4、定制化服务+SaaS，打造行业领先服务能力

1）企业级大客户：提供包括权利咨询与清除、拍摄服务在内的“一站式”产品与服务；凭借全素材版权、全方位服务优势，19年KA客户续签率超过80%。

2）通过SaaS服务覆盖长尾市场、扩大用户基数：为各类客户提供100+API接口；素材库接入WPS内容平台“稻壳儿”及企业级云端视频创作平台OnVideo。

（四）成长前景（是否为时间之友）

1、企业服务市场广阔，图片融合高端图库和微利图库，音视频素材逐步丰富

2020年3月，公司建立500pxplus高端视频品牌，收录高清4k/8k的高质量视频素材，并引进未来影像等多家纪录片、影视制作、MCN公司内容资源。

2020年8月3日，公司内容素材版权交易网站vcg.com音乐素材全面升级改版,引入全球知名的音乐素材库Epidemic的音乐资源。

字体方面，公司与华文字库开展独家战略合作。在视频大趋势下，看好公司对音视频产品的补充。目前公司的交易平台在线提供1500万条视频素材和35万首音乐素材，有利于公司更好的服务企业客户。

首先，我们认为图片行业在国内的商业模式探索已经阶段完成，基于高端和微利图片的市场需求和正版化推进，公司将享受行业持续性红利。

其次从图片生态扩展到音视频字体等服务领域的服务模式基本走通，内容生态丰富将带来新的增长动力。

第三，在解决内容版权公信力的背景之下，公司不断嵌入云、文档、协同办公软件等企业服务场景，及在互联网电商、公号自媒体等流量场景深入应用，我们看好公司做好内容，服务客户的改变和能力。

2、潜在市场空间较大，等待政策推进

中国仍存在大量图片需求未兑现为版权收入，根据L.E.K.、Arizton、eMarketer、艾媒咨询和市场监管总局的数据测算，2019年中国图片市场/广告市场规模的比例为0.29%，而2016年美国的这一比例就达到了1.4%。

图片版权保护的法律环境基本完善，静待政策推动正版化进度。

3、图片素材百亿市场潜力，5G音视频素材需求或带来二次成长曲线

1）我们分别测算了广告与企业市场及长尾用图市场的规模，得到19年中国图库市场规模约为99.6亿。

2）5G驱动视频内容的高速增长，打开音视频素材新市场；视频内容生产对素材需求更加刚性，我们测算20年年音视频素材市场规模为138.2-196.9亿元，22年或超过300亿元。

4、“411”和“1210”事件危后有机，版权行业迎来渗透率上行和集中度提升拐点

1）“411”事件对公司造成一定的冲击，但公司业务护城河依然坚固，相关舆论讨论提升了全社会的版权意识，且版权执法趋严；“1210”事件后，与人民网战略合作人民视觉网规范新闻图片分发。

2）19年公司合作的专业版权内容机构有增无减；直接合作客户和长尾客户继续保持增长，续签率稳定。经济增速下行和行业性的整顿加速了行业出清和头部化的趋势。

文章部分内容来自：

广发证券《视觉中国（000681）：从高价与微利图库融合，探讨公司成长性与战略演进》分析师——徐呈隽（证券从业编号S0260519110002）

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