业界震动...大白马也造假？
原创：猫叔 走在桥水的猫 2021-01-28
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歌尔股份年报披露前，突然财务总监换人，然后市值风云码了一篇标题为“歌尔股份财务总监：我踏马编报表编得我自己都害怕了，不行啊！我辞职！”的文章，表明歌尔财务报表存在重大的问题。本来年报前突然换人就容易引发不好的猜想，这篇报告顺势一推，情绪渲染以后，歌尔直接跌停收场。爆料的内容我大致看了一遍，其实大多只是属于看着财务报表就能做的一些初级财务分析。我估计他想表达的是：歌尔的营业收入增长与应收账款增长、存货增长不匹配，大白话解释就是，公司一边生产原料多、一边外部欠账多，还不停借钱，目的是为了一个销售净利率不到5%的产品。这种财务视角的解读太片面了。如果存货买入是积压那没必要买入，同时也不会造成大额应付款，对比半年报三季度存货大额增加很明显是新采购入的，很有可能就是为了产能需求，所谓的出现坏账与跌价的可能性也较小。至于造假的可能性我认为比较低，人家的子公司还要拆分上市，监管对审计的要求肯定很高，这种时候撞财务造假的枪口上，管理层的脑子估计是抽风了，才会干出这事。与其在财务数据上扣来扣去，不如站在产业层面去思考，这样更具有前瞻性。而且相关解读，咱们在之前歌尔要分拆核心子公司的时候就已经聊过：TWS这个业务最近确实有一些变，特别是像苹果的提货速度放慢，对应的生产商生产速度也就随之放慢，并且库存确实增加了。另外，TWS这一块没有那么热了，TWS的产能有一部分闲置，整个行业都存在这个问题。1、产品需求下降，累积了库存，市场担心需求不及预期；2、产能利用率下降，生产原料会变多，而外部欠账却不会少，现金流压力增大，却不敢舍弃苹果这个重要客户，利润低也得继续生产；3、公司的现金流紧张的原因，要么就是客户打款不及时要么就是公司在扩大产能，前者可能性居高，意思就是被苹果坑了；4、这不止是歌尔自己的问题，而是整个行业都存在这个问题，赛道的预期下降。当时总结过一句话，放到现在也适用：短期赛道的能见度大幅下降，公司产品供大于求。事后官方回应也来了： ![]()
看起来确实没有什么不合理的地方，对于上市公司的人员变动就不用过分解读了。还有个事儿，美股昨晚三大关键指数跌幅都在-2%以上，但是就在这个过程中，江湖里不断传来美股的散户起义干翻机构的新闻报道。大致的内容就是，一个叫做游戏驿站的股票，被散户大军从10亿干到了100亿，半个月翻了十倍。而做空这股票的某百亿基金一度传出破产。随后美国监管机构直接动手，封杀带头大哥 r/WallStreetBets的社交账号。![]()
散户如何干翻机构的文章我估计已经很多了，没必要再花篇幅去聊。今天咱们做个延伸，讲讲这种乱象背后的潜在风险。很多人不知道的是，杀光空头是最后的狂欢，而空头的猝死，则意味着影子银行资产负债表平衡的两边之一大幅萎缩，这必然导致另一边随之萎缩，或者说空头的消失，也会导致失去保护的多头力量减弱。
我大致举个例子，如果某个阶段的市场，少数股票疯狂逼空的同时，大盘却在持续下跌，作为老韭菜，肯定会知道这是很恶劣的市场信号，或者说是重大的风险隐患。你们看看美国的波动率指数 ，短期出现快速反弹，这也是风险征兆之一。![]()
咱们的大A，额...嗯...反正又是股灾的一天，开盘就跳空向下，然后一路上也没啥抵抗，跌到了尾盘。之前特意说到，市场反抽归反抽，但是反抽结束后怎么走才是关键。当时我看不清也没多说啥，现在看清了，昨天的V型反转果然就是一个下跌中继。另外前两天聊过的流动性的问题还没得到解决，这是一方面原因；而上头提到的外盘扰动，也是一方面因素。除此之外，还有一个原因是年报业绩预告披露期，资金对于可能出现业绩低于预期的个股存在担忧，甚至集中跑路，这种状况在2018年和19年都出现过。那么综合这么多因素看下来，市场是不是就这样反转向下了？暂时来看，我觉得一季度内应该还有难度，再差也会有反复。首先，2021年的早期的企业盈利增速将会很高，业绩高增长足以对冲阶段性流动性偏紧，但两会之后（二季度），盈利增速会逐渐出现下行，到时候可能就不好说了。当然市场整体的情况就那样，指数写得清清楚楚。估计你们最关心的还是风格是否会转换？我觉得概率比较大，前期咱也铺垫过对抱团股的一堆控诉，详细逻辑都做过阐述。确定性强的公司估值极高，跷跷板另一头是中小市值公司的估值杀到了历史很低的水平附近，可能在未来三年里出现不错的机会。这一点，不仅是很多策略分析师认可的思路，也是很多行业分析师近期正在做的功课。我最近也整理了很多相关资料，放在小密圈里和学员讨论。后面还会再整理点不同行业中小市值的潜力个股和对应逻辑的清单。![]()
你们也可以趁着有时间，多做做功课，回头等我研究好了，再找个机会聊聊具体的机会。
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