社融，超预期！

信贷和经济复苏推升社融超预期，上半年预计货币和信贷均偏中性。

与1月类似，2月的人民币贷款与未贴现银行承兑汇票是2月新增社融超预期的主要动力。2月社融新增1.71万亿元，同比多增8392亿元，高于市场预期1.07万亿元，为历年2月新增社融的最高值。对实体经济发放的人民币贷款增加1.34万亿元，同比多增6211亿元，高于市场预期9193亿元，同样是历年2月人民币贷款的最高值。未贴现银行承兑汇票增加640亿元，同比多增4601亿元。

企业债券净融资、政府债券融资和信托贷款对2月社融构成拖累。2月新增企业债券净融资1306亿元，同比少增2588亿元。新增政府债券净融资1017亿元，同比少增807亿元。信托贷款减少936亿元，同比多减396亿元。今年以来，多地出台楼市调控政策，一定程度上降低了房地产企业的融资热情，信托贷款下降明显。

低基数效应以及经济复苏推动2月社融存量增速超预期。2月社融存量同比增长13.3%，环比增加0.3个百分点。去年2月新增社融8737亿元，相比之前3年同期均偏低。2月社融增速偏高并不会持续，全年维持下降趋势，预计全年社融增速约为11.5%。此外，今年7月、10月受去年低基数影响，届时或将出现社融增速的小幅反弹。

M2增速回到去年12月的水平，M1基数效应消除。2月M2增速环比提高0.7个百分点至10.1%，2月财政存款降低8479亿元，财政资金的投放推升M2增速。M1增速环比降低7.3个百分点至7.4%，低基数效应消除。

居民、企业中长贷仍是信贷的主要部分。居民中长贷新增4113亿元，同比多增3742亿元，短贷减少2691亿元，同比少减1813亿元，就地过年对居民短贷有一定的负面影响，同时消费恢复或仍趋缓慢。企业中长贷新增1.1万亿元，同比多增6843亿元，短贷新增2497亿元，票据融资减少1855亿元，企业贷款结构向好，随着海外经济复苏，或带来国内经济共振，企业投资意愿较强。

上半年，我国或呈现货币+信贷均偏中性的情况，不会大幅收紧或放松。从资金价格来看，银行间流动性暂时并不缺乏，DR007、R007均在7天逆回购利率之下，中期资金利差也在相对合理范围内。当前失业率仍未回落到疫情前水平，经济基本面仍处于复苏阶段，上半年比较难达到过热的程度，通胀压力并不高。另外未来两个月有相当数量的信用债到期，当前并不需要大幅收紧货币。同时信贷政策趋向分化，对于中小微企业的信贷仍保持宽松，政府工作报告对中小微企业的支持力度不减，疫情前的普惠政策均有所保留，总体来看信贷大幅收紧的空间不大。