崩坏！这家腰斩的公司可能还要腰斩！

今日欧菲光被深交所下发关注函，而且跌停板封单超百万手，换手率仅0.71%，成交额1.73亿元。看来无人接盘。

欧菲光已经腰斩的股价，可能还会继续腰斩。

个股分析方面

有心的萝卜粉应该注意到一组数据，目前清明假期国内机票预订量已经接近2019年同期水平，今年五一假期“连休五天”政策落地，携程数据显示，4月30日—5月5日酒店订单量较2019年增长53%。

需求侧一端是人们日益增长的消费意愿。供给侧是一端是航空、机场、旅游、酒店、餐饮等板块景气度提升，确定性增加。

今天来说下，机场赛道之一的——白云机场！

机场营收主要分为两个方面，航空性收入和非航空性收入。

航空性收入分为包括起降费（按航班架次收费）、停场费（按航班架次收费）、客桥费（按小时收费）、旅客服务费（按旅客人次收费）、安检费（按旅客人次及货邮重量收费），该类型业务收费实行政府指导价。成长性很低，但是是客户流量的基础。 

非航空性收入主要是地面服务费、场地服务费、免税、零售、餐饮等，是市场指导价，成长性尚可，是机场营收的关键。

简单一句话，航空性收入是基础，非航性收入是机场盈利提升的关键。其实机场企业基本上和经济强弱呈正相关，经济越好机场收入越好。

所以事情简单了，就看客流量和非航空性收入结构现在是如何的、未来成长性如何。

白云机场客流量，2019 年公司完成旅客吞吐量 7338.6 万人次，位列全国第 3，全球第 11；由于疫情控制良好，2020 年白云机场旅客吞吐量位列全球第 1。

白云机场具有覆盖东南亚、连接欧美澳，辐射内地各主要城市的天然网络优势。航线方面，受疫情影响，部分国际及地区通航点及航线关闭，截至 2020 年上半年，公司共开通国内外通航点 209 个，航线 424 条，有 82 家航空公司在此运营。

而且白云机场的股东是广东省人民政府背靠大树好乘凉。

从现有产能看，白云机场的产能最为充裕，可满足 8,000 万人次的旅客吞吐量和 62 万架次的飞机起降数量，高峰小时容量为 76+2 架次，高于香港机场及深圳机场。

从利用率看，白云机场的旅客吞吐量及起降架次的产能利用率均未超过 100%；而香港机场、深圳机场则超过或接近 100%，在现有产能的约束下，后者的增长将受到一定程度的制约。

从产能规划看，旅客吞吐量方面，2030 年白云机场的产能目标是 1.2 亿人次，较目前提高 50%，高于香港机场规划的 9700 万人次及深圳机场规划的 8000 万人次。

客流量看完，现在再看看非航运性收入构成和成长性如何。

白云机场营收连续 19 年保持增长。伴随着业务量的增长，白云机场的营业收入从 2000 年的 7.8 亿元增长至 2019 年的 78.7 亿元，2000-2019 年 CAGR 达 12.9%。

其中，2004 年新机场启用，营收同比增长 48%；2019 年因取消机建费返还，营收增速下滑至 2%；2020 年 1-9 月，受新冠疫情影响，公司营业收入为 37.6 亿元，同比下降 39%。 

业绩下降主要是因为在建工程转固、取消机建费返还、新冠疫情爆发等三重因素导致业绩触底。

非航服务方面，国际航班旅客是免税产品的消费主力，更多出入境旅客也意味着更多流量变现的机会，故国际旅客占比提升将大大改善机场的收入质量。

在香港机场产能不足背景下，白云机场的国际旅客势必要吃掉香港机场溢出客流量。

而事实上，2015 年以来，白云机场国际及地区航班的旅客吞吐量增速始终高于国内航班，其占比从 2015 年的 20.6%提升到 2019 年的 25.5%。

专业免税运营商中免公司中标白云机场免税业务。

根据约定，中免每月需缴纳经营权转让费，计费模式为 MAX（月保底销售额×提成比例，实际销售额总和×分段提成比例），合同期内预计将给公司分别带来 21.26 亿元和 12.65 亿元的保底收入。

中免公司 2019 年来自白云机场的免税销售收入为 19.22 亿元，按照 35%~42%的扣点率粗略测算，白云机场来自免税特许经营权的收入范围为 6.7~8.1 亿元，远超 4.57 亿的保底金额。其中一个主要原因是相比其他机场免税店，价格低廉。

白云机场的人均免税消费额仅为首都机场（人均311元）和上海机场（人均308元）的 1/4~1/3。中免已完成对日上的收购，白云机场客单价有望大幅度提升，而且白云机场扣点率更低，竞争力进一步提升。

专业广告运营商德高广告和迪岸公司中标白云机场广告业务。

根据约定，上述两家合作方需每月缴纳广告资源使用费，计费模式为“保底价 +超额提成”，超额提成=（实际销售额-提成基准数）×超额提成率，合同期内预计将给白云机场分别带来 20.29 亿元和 16.77 亿元的保底收入。 

写在最后

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国盛证券《白云机场（600004.SH）大湾区核心机场，业绩改善可期》分析师———张 俊（执业证书编号：S0680518010004）、王凯婕 

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