绝对低估！我心中的超一流公司！
原创：萝卜投研 萝卜投研 2021-03-23
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昨天有粉丝问，水泥是不是除了海螺水泥都不行了？结果一查，水泥价格抬头了！水泥典型周期行业，利润受到供需影响。咱们今天从水泥价格抬头这个事实出发，说说“水泥茅”——海螺水泥。
今年水泥需求端主要分为三个方向，政府基建、房地产、大农村基础建设。政府基建一个看地方政府有没有钱，另一个咱们国家货币政策如何。地方财政：提高财政赤字率至 3.6%、发行 1 万亿元特别国债、增加地方专项债发行额度至 3.75 万亿元，简单来说有钱了。专项债之前市场上预期是稳步上升，是根据20年全年基建投资全年同比增加3.4%推测的。可2021年专项债重点领域分别将包括交通基础设施、能源项目、农林水利、国家重大战略项目和保障性安居工程等。由此，有两个推测，可短期来看，政府基建投资增速可能是要回落的，水泥行业还将处于平台期。之前专项债使用大概率是盈余的，疫情影响下，基建推进进度基本上是不会符合预期的。如果从长远看，区域发展战略还是要推进，比如京津冀协同发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化、成渝城市群。货币政策：2021 年政策不急转弯，为应对不确定性预留空间，引导 M2/社融余额增速明显高于去年，换句话说引导社会性资本注入到基建建设当中去。继续城镇化，2019 年我国城镇化率达到 60%，进入城镇化新阶段，对照发达国家路径，预计 2035 年将会达到 75%-80%，仍将提供 3 亿人口的城镇化空间。现在整体房地产现状，会被拉长开发周期。2020 年 1-11 月房地产固定资产投资完成额同比+5.0%，相比 2019 年 1-11 月投资完成额增速低 4.4pcts。
基本上，增速放低或者维持是大基调了，水泥是温和上涨的需求。
农村水泥需求预计保持也是基本平稳，强调用以工代赈扩大农村就业，完善农村基础设施，扩大农村需求。2020年新投放产能主要集中在西南和中南地区，与海螺水泥的生产的主产区重叠。2021 年预计西南、广西新增生产线较多。
产能置换再度缩紧，对于非大气污染防治重点区域的产能置换比例由 2018 年的 1.25:1 提升至 1.5:1（大气污染防治重点区域由 1.5:1 上升至 2:1），而且鼓励兼并重组。简单来说，集中度进一步提升，类似天山股份事情会层出不穷。对龙头海螺水泥是利好。错峰生产政策影响下，海螺水泥受到影响不大，基本上是北方地区。
总结一下，需求端是需求平稳或者稳步上涨，供给端是水泥供给集中度提升，兼并重组会成为水泥行业常态，海螺水泥受到影响相对小，受益点相对多。这里还有值得说的是，水泥行业重组和环保升级会是海螺水泥新增长点。海螺水泥通过一系列的自建与并购，产能实现较快扩张，业务从华东扩展到全国，采购话语权加强且生产线成本下降。公司熟料年产能由 2003 年的 2300 万吨增至 2019 年的 2.53 亿吨，CAGR 为 16%，对比同期全国产能领先 6pcts ，目前在全国/华东/华南的产能占比分别为 12%/21%/17%。海螺水泥各项排放浓度远优于国家标准，在二氧化硫减排方面对部分生产线实施湿法脱硫技改，排放浓度可控制在 50mg/m3以下，低于国家标准排放限值 100mg/m3；在氮氧化物减排方面实施高效精准 SNCR 脱硝技改，排放浓度可稳定控制在 200mg/m3以下，优于国家排放标准限值 320mg/m3等等，各方面优于国家标准。而且部分生产线有望得到错峰生产豁免。从销量来看，2003-2019 年海螺水泥销量 CAGR 达 17%，全国同期 CAGR 仅 6%，因为水泥行业供过于求，销量更能反映其竞争力。20Q4全国水泥均价同比下跌2.9%，在这种背景下，公司4季度业绩仍实现同比增长6.5%，显现公司成本和费用控制能力。从成本上看，销售费用率、管理费用率和财务费用率均保持较低水平，同时吨净利在行业中还领先。
从布局上来看，海螺水泥在在华东、华南具有较高市占率，进入北方市场比较谨慎，在区域性发展战略背景下， 公司持续受益。从ROE来看，roe和PB成正相关，roe持续走高，目前为23%左右。
同品类公司：华新水泥、上峰水泥、塔牌集团、天山股份中信证券《海螺水泥（600585） ：盈利中枢趋稳，估值回升可期 》分析师———罗鼎（执业证书编号：S1010516030001）、杨畅（执业证书编号：S1010520050002）免责声明：以上内容不构成投资建议，以此作为投资依据，出现任何损失，作者不承担任何责任获取更多深度逻辑，以及更多高确定性的成长型公司，请点击最上方蓝字，关注萝卜投研公众号！
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