至少翻3倍，未来千亿市值的医药白马股！

医药板块千亿市值的企业都是怎样的？

医药板块的千亿市值企业收入、利润、研发投入和PE 情况因领域而异。医药各个子行业均有千亿市值的企业，以服务和药品居多。

整体来看化学制药和器械领域千亿市值企业利润和研发投入都远远高于平均值，而医疗服务和生物制品的千亿市值企业的利润体量和研发投入相对较少，市场对其估值容忍程度较高，而中药的千亿市值企业收入利润体量大，研发支出较少，PE最低。

气泡图中按申万医药子行业划分，红色系为化学制药企业、橘色为器械，绿色系为服务，蓝色系为生物制品、紫色为中药。可以看出，整体化学制药的千亿市值企业无论从归母净利润整体水平高，研发投入力度较大。

化学制药子行业的几个企业在成长到千亿市值的截面时刻是什么状态？ 

恒瑞医药千亿截面（2016年）：收入111亿，利润25亿，研发投入12亿，创新药收入约10亿，临床后期创新品种+存量已获批创新品种峰值销售在70亿左右。 

中国生物制药千亿截面（2019年）：2019年收入242亿，利润27亿，研发投入24亿，创新药收入超过25亿，临床后期创新品种+存量已获批创新品种峰值销售在120亿左右。

翰森制药千亿截面（2019年）：收入87亿，利润26亿，研发投入11亿，创新药收入10亿左右，临床后期创新品种+存量已获批创新品种峰值销售在100亿左右。

综合上面萝卜君对于千亿药企的分析，我们概括传统药企千亿之路的几个要点为：
1. 利润体量达到25亿元；
2. 研发投入超过10亿元；
3. 创新药品种成功销售的经验；
4. 管线峰值销售预期超过100亿。

除了恒瑞医药、中国生物制药和翰森制药之外，后续走在千亿路上的制药企业可以大致的分成传统药企和生物科技公司两类。

生物科技公司管线成熟度高，市值的高低锚定主要在销售能力的验证，其一旦首个产品销售超预期，DCF以上的市值空间就被打开。

传统药企销售能力大多数已经得到验证，需要证明自己的研发推进效率，其需要在管线厚度和研发进度方面得到市场的认可，才会突破传统PEG的估值体系。

那么，传统药企和生物科技公司，谁离千亿更近呢？

从截面情况来看， 我们认为传统药企突破千亿市值还是要比生物科技公司更稳健一些。

具体来说，一方面，对于公司来说，销售成熟和管线成熟两者均有难度，但是成熟的销售体系、管理体系的搭建并非短期可以突破，但是管线可以通过BD等方法快速引入。

另一方面，公司有百亿级别的收入，20亿以上利润体量，才能够更稳定持久的支撑长期的研发投入。而生物科技公司的收入达到百亿规模还有至少几年的路要走。 

传统药业——丽珠集团

丽珠的千亿之路现在走到哪一步了？

复盘公司历史，丽珠发展初期即形成制剂（中药+化药+生物制品）、原料药和诊断试剂全面发展的业务布局，目前已形成总资产超过170亿元、拥有原料药、化学药、中成药、生物药、生化药、诊断试剂400多个品种，在产在销的品种90余个，涉及消化、心脑血管、生殖内分泌、精神/神经、抗感染、抗肿瘤等领域的大型综合医药巨头企业。

在每个历史阶段，公司都有稳定贡献现金流的品种和高增速品种。 

公司2020年实现营业收入105.20亿元， 同比增长12.10%；扣非后归属于母公司股东净利润14.32亿元，同比增长20.14%；1999-2019 年复合增速达到11.15%。

2020年公司的业绩会比较靓丽，超高增长的驱动主要来自于诊断试剂领域新冠试剂盒的弹性。 

公司的试剂盒与武汉病毒所独家合作，并签订了协议，合作期限十年。武汉病毒所的合作为丽珠的试剂盒质量提供了有力保障。后续供货的持续性看海外疫情的持续时间而定。

丽珠千亿市值所需的25亿利润体量将来自哪里？由什么驱动？

未来2年业绩成长详细拆分

2021年，预计公司在2020年高基数的基础上仍能有15%以上的稳健增长，即业绩有望超过20亿元。其中中药板块持平略增，西药板块增加2亿以上利润，原料药板块稳健增长，诊断试剂板块下降。

2022年我们预计公司利润有望达到24亿（接近千亿市值所需要的25亿）。其中重要板块持平略增，西药板块利润再增加2亿以上，原料药板块利润超过5亿，诊断试剂板块重回正增长。

2022年之后，单抗和微球驱动，同时公司通过几年的积累，管线进一步成熟，向千亿市值稳步迈进。

丽珠后续需要再将研发管线进一步扩充推进。

2020年公司研发投入达9.9亿元，同比增长19.59%，占营业收入的比重达9.41%。

丽珠作为传统药企转型创新的典型代表，在整体研发的布局上走的是创新和高壁垒仿制结合、 自研+BD双管齐下的思路。 

单抗领域，重组人绒促性素预计今年上市；IL-6 三期临床入组全部完成，预计今年报产；PD-1胸腺癌临床 Ib/II期注册性临床试验完成2/3入组。

微球领域，曲普瑞林微球（1个月缓释）预计下半年报产，奥曲肽微球（1个月缓释）已启动BE试验；阿立哌唑微球（1个月缓释）一期临床数据优秀。

值得一提的是，由于微球研发和产业化壁垒较高，目前国内在研微球制剂企业和品种均较少，处于寡头竞争阶段，未来各品种均能维持良好的竞争格局，且由于生产端难度较大，预计上市后医保谈判或集采降价幅度将较低。

管理层和企业文化优秀，创新激励方式不断落地激发积极性。

在经过2002年同东盛集团竞购公司控制权后打造相对稳定的管理层，并通过多次股权激励和合伙人计划激发优秀人才活力，公司也实现20年来稳定发展。

除了本次中长期合伙人计划，公司在激励方面历史上是在持续探索的。

从财务看，毛利率受益于产品结构优化，近年来持续提升。

销售费用率主要受益于公司营销体制改革，实行精细化管理持续下降。

经营性现金流保持稳健增长，2020年公司经营活动现金流量净额21.6亿元，同比增长 22.27%，经营性现金流/扣非归母净利润保持较高水平，现金流质量较好。

应收账款周转率基本稳定，存货周转率有所降低，预计与疫情影响有关。

最后萝卜君提醒大家，丽珠集团存在以下几种风险：

制剂产品降价风险：参芪扶正和鼠神经生长因子可能受国家更严格的政策限制而持续下滑，影响公司收入预期。

在研产品获批不及预期的风险：单抗和微球有一定研发不确定性，产品获批可能低于预期，
不分品种也可能存在失败的风险。

市场竞争加剧的风险。

指数估值

十年期国债利率倒数与A股PE中位数走势：A股PE中位数：33.79 十年期国债利率倒数：31.06

国盛证券《一切过往，皆为序章，丽珠二次创业元年开启千亿市值成长之路》分析师———张金洋（执业证书编号：S0680519010001）、分析师:胡偌碧（执业证书编号：S0680519010003）

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