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钢材是力学性能优越的建筑结构材料，钢结构兼具高装配化率和环保特点，是装配式建筑的重要实现形式，高度契合绿色建筑理念。

近年来钢结构企业订单普遍呈现向好态势，其背后原因是政策基于节能环保和战略储备等考虑大力推广钢结构。

2016年以来装配式建筑政策进入密集投放期，其中钢结构建筑的推广力度更大，近期中央将进一步加快钢结构的推广速度。7月以来多份重磅支持政策相继出台，“十四五”规划强调发展绿色建筑，将利于钢结构应用比例进一步提升。

钢结构在学校医院写字楼等公共建筑、公路桥梁等基础设施以及住宅中的渗透率存在提升趋势。从目前的市占率来看，对标发达国家，钢结构住宅的渗透率至少还有10-15倍的提升空间。

钢结构各细分市场均有较强需求韧性。从五大类钢结构市场来看， 目前规模最大的是重钢结构、轻钢结构、空间钢结构市场，考虑到相关政策的推广力度，萝卜君认为钢结构住宅或将成为未来增速最快的钢结构细分市场。

当前我国钢结构行业的市场集中度较低，钢结构技术标准、行业规范的完善或将进一步加速中小企业退出市场，钢结构行业强者恒强格局可期。

今天萝卜君讲的鸿路钢构公司在该领域具备较强的竞争实力。

公司介绍

鸿路钢构主要从事钢结构及相关围护产品的制造和销售，凭借多年积累的丰富行业经验和技术实力，目前已发展成为我国钢结构制造领域龙头。 

公司产品广泛应用于超高层建筑、公租房、商品房、商业中心、大型场馆、工业厂房、航站楼、桥梁、石化设备支架等领域，打造一站式采购的钢结构及其配套产品精品超市。

钢结构产品

公司钢结构产品主要分为建筑重钢结构、建筑轻钢结构、桥梁钢结构、空间钢结构、设备钢结构、智能车库及装配式建筑6种类型。 

这里值得一提的是，公司还大力发展装配式钢结构建筑，先发优势抢占市场。装配式建筑潜在的市场规模大、技术含量高、回款有保障、利润相对稳定，成为公司大力发展的新兴业务。

钢结构围护及其他业务

公司围护产品主要用于装配式钢结构建筑的外围墙体和屋面材料，属于钢结构建筑配套部件，具有新型、轻质、保温、隔热等特点，主要包括彩钢板、FRP采光板、PVC塑钢，彩钢夹芯板、檩条等。

围护产品生产基地主要位于合肥、湖北，资产规模基本能满足钢结构产品需求，外购规模较小。围护业务因为技术含量相对较低、市场竞争较为激烈，且回款较慢，2015年起公司对此类业务严格把关，控制接单。

公司钢结构围护产品呈波动下降趋势，2018-2020年上半年营收占比1.91%/2.90%/1.77%。

公司其他业务收入主要为辅材、钢材及废料的销售。2018-2020年上半年度，其他业务营收占比5.99%/5.14%/4.20%，整体规模较小。

公司股权集中度较高，治理结构稳定。

高管增持彰显发展信心。2020年10月公司披露到，部分监事、高级管理人员及核心人员斥资增持公司股票48.27万股，显示对公司发展前景的信心及对公司价值的认可。 

公司核心竞争力

规模优势：公司的规模优势体现在各个生产经营环节。 

采购环节：在国内钢铁行业产能明显过剩的背景下，公司基于明显大于其他中小型企业的采购量，具备一定的议价能力，采购成本得到有效控制；

生产环节：通过扁平化管理，下辖数十个工厂，建立统一的配送体系、剪切配送中心，通过合理的排版配料，统购分配，有效降低钢材损耗，提高存货周转率；同时，公司凭借较强的加工能力，对工期紧、工作量大的项目可组织大规模的集中生产，能保证交货期及产品质量；

销售环节：公司依托较强的生产能力、齐全的产品种类、完善的售后服务体系，能够满足国内外大型客户不同类型、不同要求的个性化订单需求，尤其是一些制造难度高、精度要求高、工期紧的订单。

管理优势：重度垂直管理，突破管理桎梏。

公司在钢结构制造方面具备丰富的经验，特别是近三年来10大产业基地的运行及实践，形成一套独特的可复制易运行的钢结构生产管理体系，突破管理半径的限制，具备多基地大生产的管控能力。

相较于钢结构施工、承包企业来说，钢结构加工制造企业的利润空间较小，如何通过精细化运营管理释放管理红利则至关重要。

公司实行紧密型扁平化管理模式，将各基地分成若干工厂， 采取“公司-工厂”两级管控体系。

紧密型扁平化管理模式不仅降低了管理成本，同时大大提高了快速反应能力，还有利于各生产基地的不断复制，确保了公司新建工厂的快速投产，加速产能爬坡进程。

产能优势：产能快速扩张，成长潜力可期。

2020年底公司产能达320余万吨，2022年底产能目标达500万吨。

随着行业景气度的提升，公司钢结构制造业务订单发展迅猛，2020新签销售合同额约173.68亿元，同比增长16.24%，随着订单的不断落地，公司产量增加，2020年钢结构产品产量约250.58万吨， 同比增长 34.36%。

公司2016年以来转型钢结构制造以来便开始大规模扩张产能，2017-2019年公司产能为 102/162/205万吨，同比增速12.10%/58.83%/26.54%。

财务分析

公司2020年实现营收134.51亿，同比增长25.07%。

公司业绩的增长主要系费率的降低。值得一提的是，公司规模效应和降本能力有望持续带动吨净利提升，后续可转债若实现转股，财务费用率也有望明显下行。

2020年公司归母净利7.99亿，同比增长42.92%，扣非净利6.08亿，同比增长33.39%，扣非后增速放缓主要系政府补助增加。

20年公司确认政府补助税前1.94亿元，主要系营收大幅增长带来的收益相关政府补助增加所致，具有一定延续性，政府项目回购确认税前投资收益 0.56 亿元。

从盈利能力来看，2020年公司净利率同比上升0.71pct，ROE同比上升3.08pct，盈利能力进一步提升。

值得一提的是，公司一季度新签销售合同额约为52.42亿元，同比增长92.01%，全部为材料订单。

风险提示

钢材价格大幅波动；

钢结构行业、装配式建筑政策推进力度不及预期；

市场集中度提升不及预期；

新建工厂业务不饱和，产能利用率提升不及预期。

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十年期国债利率倒数与A股PE中位数走势，A股PE中位数：33.81十年期国债利率倒数：31.06

华安证券《具备稀缺性的钢结构制造龙头》分析师—石林 （执业证书编号：S0010520060001）

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