5月通胀数据点评：PPI同比见顶！

5月通胀数据点评：

PPI同比已见顶，CPI预计逐季小幅抬升

对于今天的通胀数据，机构解读如下：

从2020年12月至今，PPI同比增速已经连续5个月上涨超过市场预期。5月PPI同比+9%，高于市场预期的8.3%。PPI环比+1.6%，较上月（+0.9%）加速。一方面有基数效应，去年的5月PPI同比-3.7%，是去年的最低值。基数效应在接下来的几个月将会衰减。另一方面，5月中旬国常会强调大宗商品保供稳价工作之后，大宗商品价格有所回落。但是原材料价格上涨传导工业生产出厂价格PPI至有一定滞后作用。但换个角度来看，这也说明6月的PPI有回落的压力。

5月CPI同比+1.3%，低于市场预期（+1.6%），主要是因为猪价大跌拖累了CPI下降0.5个百分点。食品项4月同比+0.3%（由负转正），环比-1.7%，春节之后连续三个月都处于环比下降态势。食品项中只有猪肉价格同比下跌（-23.8%），跌幅较上月扩大了2.4%。猪肉价格环比-11%，和上月持平，是2011年有数据以来的最大跌幅。农业部统计3月生猪存栏上升到了4.16亿头，是2015年至今的最高值。猪肉供给的持续恢复，叠加夏季需求平淡，预计猪价下跌趋势至少会持续到9月中秋和国庆节日旺季来临之前。

核心CPI同比+0.9%，环比+0.1%（上月环比+0.3%）。在疫情散发的情况下，居民的实际消费需求复苏速度有所放缓，但方向上仍然维持好转趋势。非食品价格同比+1.6%，连续三个月环比增长0.2%。1）和上月不同的是，5月国际原油价格上涨带动国内汽油和柴油价格分别上涨1.7%和1.9%，交通工具用燃料环比由上月的-0.7%转为+1.6%。2）原材料价格上涨有部分开始传导至下游消费品（但不是全部），PPI生活资料中的耐用消费品连续三个月环比上涨，对应CPI的冰洗电视电脑和住房装潢材料的5月环比涨幅在0.3%—1.2%之间。

展望未来，伴随着内需的弱复苏，机构预计CPI将会呈现逐季小幅抬升的趋势，到Q4有望同比增长2.5%。在猪价的拖累作用下，消费者物价水平没有明显的通胀压力。生产端，机构判断5月9%的PPI同比已经是本轮周期的顶部，下半年同比增速会逐渐回落，但到年底可能会一直维持在5%以上的高位。货币政策方面，输入性通胀对货币政策有一定掣肘，但核心关注点还是在于经济基本面。机构预计年底的社零增速大概率是在5%到7%之间，同时出口方面由于去年的高基数以及海外复苏集中在服务业，今年四季度出口存在一定的压力。总的来看，预计宏观政策会更关注内需和就业，仍然以稳为主。

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