连涨20%！财富密码来了！

节前一周，在化工板块普遍回调的情况下，轮胎子版块一枝独秀，涨幅亮眼，其中的玲珑轮胎、赛轮轮胎周涨幅接近20%。

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但是，此前很多机构对轮胎板块并不看好，这上涨的原因是什么？它未来的成长逻辑是怎样的？

从产业链的各个环节来看，轮胎的上游原材料主要是橡胶，它占生产成本的30%-50%，所以它的价格直接影响轮胎企业的生产成本，当价差顺利传递到轮胎产品时，对它的销售价格也有影响。

节前一周，天然橡胶期货主力合约价格涨幅接近1000元/吨，这对轮胎产品的价格有一定的支撑，仿佛提升了相关轮胎企业的涨价预期，所以呈现上涨。

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之所以是玲珑轮胎和赛轮轮胎上涨，也许是因为大家回看了它们上半年的业务表现。

轮胎原材料的价格在3-4月时达到了最高点，再加上这些轮胎企业往往会准备1个月的库存，所以，轮胎的价格和成本之间的价差会在4-5月被严重压缩，这些轮胎企业的毛利率压力也在Q2时最大。

在这种情况下，布局零售业务的玲珑和赛轮推出了新零售模式，对原材料的价格传导还算比较流畅，呈现着量价齐升的状态。

但是原装配套轮胎业务的销售一般都是签单时间较长，价格早就确定，变动的可能性很小，所以该业务板块的价格上涨还是存在一定的滞后性。

所以，从中长期来看，这个成本端逻辑的涨价预期真的可靠吗？

短期来看，一方面，作为天然橡胶主产区的泰国在今年降雨量偏多，预计接下来一个月仍有较多降雨，橡胶的产量或受到影响。另一方面，下游轮胎的开工率有提升，截至9月16日，全钢胎开工率环比增加17.3%，半钢胎开工率环比增加13.3%。

在上述因素的带动下，橡胶的库存将持续去化，材料价格仍有望持续高位，进而对轮胎价格形成成本支撑。

但是，在2021年初，轮胎原材料上涨至最高点时曾达到173，截至8月26日，轮胎原材料价格指数已经回落至162。

长期来看，这或许是原材料出现下行的信号，如果原材料下行，从一定层面来说，这对于胎企的压力将大幅缓解，他们的毛利率等指标也有望明显修复或进一步增长。

所以这么看，这个原材料价格变动对于胎企的影响都是不大的。因此在成本端变化的背景下，板块的供给还算稳定。

我国轮胎行业起步较晚，但发展较快，国内轮胎产量由04年的2.1亿条增至19年的6.52亿条，年均复合增速为7.85%，我国各种轮胎合计产量稳居世界首位。

然而，受企业规模、资金实力和科研水平等因素影响，与国外先进轮胎厂商比，本土整体的技术水平还是比较低的，产品同质化严重。所以，外资的占有率较高，本土企业仅为30%左右。

每个行业和每个标的，在一段时间都会有一个主要逻辑。萝卜君认为，在接下来的一年内，海外基地和国内高端化是企业布局的关键。

第一个关键确定是海外基地的原因是海运费。海运费在今年算是一个话题热点，因为疫情等因素的影响，公认在短时间内很难有大幅下降，海运费增加，对轮胎的出口交货量就会有影响，因为海运费的影响，欧美轮胎的供给是短缺的。

所以在这时，谁在海外有生产能力，避免了高运费，谁就有优势。

前面提到的玲珑轮胎的塞尔维亚基地和森麒麟的西班牙基地在这时就有了优势，其中玲珑轮胎的塞尔维亚基地投产时间最早，一期工程争取在今年的第四季度开始生产。

森麒麟目前在建设泰国二期项目，未来还将推进海外第二基地——西班牙基地的建设，未来有望投产1200万条半钢胎，有助于公司高性能产品进一步抢占市场。

另一个关键——国内高端化，是因为在高运费的影响下，一些中小企业开始关停，而国内轮胎龙头要通过向高端突破，去抢占市场。

玲珑轮胎在今年上半年提出“五新一高”战略，围绕着产品、服务、价值等方面全面推动渠道赋能，使公司上半年国内零售市场总体销量增长约28%。

赛轮轮胎的半年报也显示，它在报告期与全国部分地区的经销商共同设立了合资公司，这些合资公司将整合多方资源布局市场终端，也在抢占着市场。

还有森麒麟，它的17寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品销售数量占比近年持续保持在50%以上，在全球中高端市场的客户合作黏性很强。

紧接着，轮胎的下游需求端，主要受两方面因素影响：一方面是国内的新车配套市场和存量车的零售替换市场，就现在我国汽车的普及程度看，这市场的空间还是存在的。

这段时间，汽车总体产销受新能源车影响分别同比增长11.9%和13.7%，其中新能源汽车产销同比均增长1.9倍。即使这样，汽车的普及率仍较低，较发达国家千人汽车保有量总体在500-800辆的水平仍有差距，未来还有很大的发展潜力。

另外，现在国家对基建十分重视，前几天我也讲了很多国家对它的态度，基建会带动大量的固定投资，运输业也会随之发展，市场或对商用卡车有旺盛的需求，随之对轮胎也会有需求。

另一方面是受轮胎出口的影响，尽管海运费增加，但今年1-8月，我国轮胎出口合计394.87万条，同比增加21.82%。现在海运费是在高点，随着海运费的下调将推动论讨出口的进一步提升。

例如，据悉在9月27日，美西线的海运加莪是每标准箱1.2万美元左右，已经回落到三个月前的价格。

综合来看，原料的价格将为轮胎价格提供一定的成本支撑，为相关轮胎企业提升了涨价预期，而需求也呈旺盛的态势。中长期来看，国内外巨大的发展空间将带动轮胎行业继续增长。

短期看，这些公司也确实表现不错，但是我看了下前面涨到高位的玲珑轮胎和赛轮轮胎，这俩家公司尽管布局零售和配套业务，但是业绩依旧受多重因素影响。

其中玲珑轮胎，公司上半年实现营业收入100.38亿元， 同比增长21.77%；实现归属净利润7.73亿元，同比下降13.67%。

公司对业绩下降的解释大体是，原材料价格的暴涨、海运费的增加、Q2汽车产销下滑等原因导致的。

赛轮轮胎2021年上半年实现营业收入86.5亿元，同比增加27%；归母净利润7.0亿元，同比增加11%。

即使业绩上行，但期间由于原材料上涨叠加海运费上行，利润率也是同比略降。

除了上述萝卜君讲的几家公司，萝卜君还发现三角轮胎、贵州轮胎、森麒麟、风神轮胎这几家公司在上半年的毛利率也是出现了明显的下滑。

这么看，大家对于高位的企业还要持谨慎态度，上面萝卜君说的几个影响因素依旧对它们有影响，当然，未来谁能最先处理好这几个因素的影响，谁或将成功抢占国内市场，成为显著的胎企龙头。

研报来源：国海证券《后疫情时代， 轮胎行业的主逻辑》——李永磊（执业证书编号：S0350521080004）董伯骏（执业证书编号：S0350521080009）

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