反转在即！赶紧上车！

早在“双控双限”热度前，我国就明确将用全球历史上最短的时间实现从碳达峰到碳中和，在随后的中美领导人气候峰会也再次强调，要逐步削减氢氟碳化物的生产和消费。

对此的具体措施就是要求各地不得新建、扩建用作制冷剂、发泡剂等用途的化工生产设施。在这些政策愈发明朗的情况下，制冷剂概念景气度这几天开始逐渐回暖。

制冷剂大多以含氟制冷剂为主，占据全球制冷剂总体量一半。它主要由氢氟酸和氯代烃等原料制备而成，最常见的应用领域就是在冰箱、家用空调、汽车空调等，还可以用作塑料发泡剂和半导体行业的电子清洗剂。

这种氟制冷剂的原料氟代烷烃具有极强的化学稳定性，会产生大量的氟化温室气体，很难在较低的大气层中被分解或降解，会消耗平流层臭氧，也会使全球气候变暖。

用专业术语讲，这种制冷剂是具有较高的臭氧消耗潜能（ODP）和全球变暖潜能（GWP），严重影响着生态环境，因此国家要对其使用进行限制或者是企业升级性能，零ODP和低GWP是发展趋势。

现在制冷剂行业对氟制冷剂的产品系列分为四代。

第一代制冷剂是氯氟烃类（CFCs），主要包括R11、R12等品类，这是最早出现的制冷剂，它严重破坏着臭氧层，早在2010年就在全球内淘汰使用了。

第二代制冷剂是氢氯氟烃类，取代了第一代，最具有代表性的产品有R22、R123、R142b、R141b。这一代的产品虽然没有一代对于臭氧层破坏大，但也存在影响，所以对这类制冷剂的生产和消费有配额限制。

这类产品在欧美发达国家已经基本被淘汰，我国虽还在使用，但也正处于加速淘汰的后半程，相应的做出了第二代制冷剂退出的计划。

因为在这些产品里，R22占2021年全国二代制冷剂总生产配额的70%以上，主要为定频空调的冷媒所使用，所以我们采取措施的重点放在了R22上。

即在2013年冻结了R22的消费和生产水平，并以2013年的配额为基数，逐年削减配额，到2020年削减基数的35%，计划到2030年完全淘汰但保留2.5%的维修量。

简单的说，就是在需求可以接受的前提下，减少生产，直到2030年就可以停止生产，只保留不到8000吨的产品去满足老旧产品的维修就可以。

减少生产，相应的需求也在减少，到2020年，R22制冷剂的使用配额较2013年减少了44.4%，它在房间空调器、工商制冷空调、泡沫行业的削减比例均超过35%。

按照这个趋势发展，最后R22的市场只剩在维修领域。

复盘历史表现，近几年国内R22的供需是紧平衡的，在2006-2013年期间，家电下乡的行情刺激了对空调和冰箱的需求，彼时均价是12540元/吨，在2014-2018年经历了供给侧改革，均价是13636元/吨。

去年受疫情影响，价格下滑，但今年上半年需求回复，价格又开始上行，在这两轮周期下，很明显它的价格重心是不断抬升的。这样发展，未来R22很可能面临的是“量减价升”的态势。

在此背景下，R22制冷剂生产配额开始向龙头企业集中，一些龙头企业很可能在这淘汰后期，迎来一波红利。其中，东岳集团R22生产配额以6.62万吨位居首位，巨化股份以5.87万吨位居第二。

这里，巨化股份在R22市场总份额削减的情况下，它R22产品的市占率却在逐渐提升，从13年的18.6%提升到了当前的26.1%，它的生产配额也提高了2.3%。

所以，虽然R22终将被淘汰，但在R22价格上行的预期下，这些龙头企业有着产能优势，有望获取可观的利润。

在二代制冷剂淘汰的后半程，第三代制冷剂氢氟烃类(HFCs)已经开始使用，主要产品有R32、R134a、R125，它的ODP几乎为0，对臭氧几乎无破坏。

这类制冷剂与二代在性能上很像，R22让渡的市场份额大部分被R32占据了，同时，R32对R410a也已经形成了替代趋势，所以R32比R22的应用比例还要大，2020年，格力、美的R32空调的份额或已经达到90%、70%。

随着它的大量应用，尽管ODP值低，但它的GWP值是二氧化碳的成百上千倍，所以，第三代制冷剂（HFCs）的生产和使用也会受到限制。要在2024年开始，像冻结二代一样，开始冻结三代的生产和使用，并在2029年开始缩减，计划到2045年削减80%以上。

这么看，这个淘汰周期要长达20年，这个替代过程还是缓慢的，这代的制冷剂依然有很大的发展空间。

我国已经成为了全球最大的HFCs生产、消费和出口国，其生产和消费比重已经分别达到66%和35%。

目前，该行业的竞争也由利润导向转变为销量和市场导向的竞争，厂商们抢占份额和配额的意愿十分强烈，纷纷在配额基准期（2020-2022年）前出新产能，使得产能的急剧扩张，导致市场供大于求，行业开始下行。

现在，HFCs产能扩张可以说基本都结束了，配额基准期也过半，市场的供需关系趋于改善。

需要提醒大家，我国虽然接受了修正案，但目前对HFCs制冷剂配额的具体政策尚没有出台，根据对二代HCFCs制冷剂管控的经验来看，到2024年后，国内三代制冷剂的供应总量大概率也会是只减不增的状态，每年的整体配额或按照在基准期各企业的市占率去分配。

所以，HFCs龙头和头部企业的优势将进一步扩大，拥有更高的市场话语权。

现在HFCs行业的全球龙头巨化股份的战略目标就非常清晰，即尽可能夺取预期份额，据该公司去年年报显示，即使在制冷剂行业低估时，它仍然保持着80%-90%的产能利用率来迅速扩大市场份额，这种激进的风格对其短期的利润造成了较大的压力，但未来却很有可能会切走一块大蛋糕。

像三美股份、东岳集团这样的头部企业，在配额夺取上稍显的温和些，主要目的是抢占一定的市场份额，注重当期利润和产销量的均衡，这类厂商也有较强的技术和资本实力，比较容易走出周期低估，未来也或将占据着客观的份额。

正是因为企业间对HFCs预期配额的争夺、新冠疫情等影响，行业被低估，现在行业景气度日趋回暖，截至上月30号，R32价格较去年同期增加63.6%。这是否意味着周期反转即将到来？

萝卜君认为，一方面，在碳中和的政策引导下，二代制冷剂很大可能会加快推出市场的速度，这样造成的缺口，就由三代来弥补。

另一方面，如果三代制冷剂像二代制冷剂那样，配额基准制定是参考2020-2022年使用量的平均值，那在2020年，疫情是导致上半年需求是断崖式下降的，影响到现在也没有完全的消除，所以如果这样发展，配额的最终基准值有可能低于实际的需求值，出现供不应求的情况，这样企业的提价的确定性就更强。

相比二、三代，现在四代发展的技术并不成熟，所以四代对三代的替代还要有一段时间。

四代制冷剂包括HFOs和HCs，不会破坏臭氧层，温室效应也极低，目前正在一些发达国家的高端车型上推广，但汽车空调数小于家用空调数，它市场还是较小。

占制冷剂下游应用比例近8成的家用空调，由于它的制冷功率通常较大，对制冷剂的需求量也较大，这些至少要在性能、技术、环保、价格等几个方面实现均衡，才可以有替代的说法。

而现在，对于四代来说，它除了在环保方面表现的比较出色外，在成本、效率、安全等方面的表现都很一般，综合各类因素，四代在家用空调领域的应用还处于探索阶段，目前还是很难实现在家用空调领域的大范围应用，要实现最终的替代还遥遥无期。

现在，巨化集团已经开始了四代制冷剂的生产，通过与霍尼韦尔公司合作，在中国为霍尼韦尔生产制冷剂，霍尼韦尔再销往海外。目前，巨化技术中心已经承担了四代制冷剂R1234yf合成及应用技术项目。上海三爱富也在为科慕代工生产着R1234yf。

除了这两家，国内各大厂商也在陆续跟进技术和生产，但国内大部分汽车厂商对HFOs制冷剂还处于测试阶段，大规模的普及还需要等待一段漫长的时期。

最后，我们看看下游占比最大的空调市场。数据显示，全球65%的制冷剂产能在中国，是全球最大的制冷剂生产国和消费国。

2020年全球家用空调产量1.72亿台，其中中国占据着80%以上的份额，近15年复合增速约7.7%。目前，国内约40%的家庭仍然没有空调，目前人均空间制冷能耗远远低于美国，也不足日韩的一半。

从长周期看，随着收入水平持续增长，到2030年，中国家庭空调的拥有率将达到85%，制冷需求增量空间是可观的。

所以，综合来看，无论制冷剂怎么迭代发展，龙头依旧有龙头的优势。我们需要多注意市场需求和政策的变化因素对行业的影响。

研报来源：开源证券《十年轮回，未来已来》——金益腾（执业证书编号：S0790520020002）张晓锋（执业证书编号：S0790120080059）龚道琳（执业证书编号：S0790120010015）

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