百年变革！龙头股 蓄势待发！

国际知名烟草公司菲莫国际（PMI）于最近推出了拥有全新内部加热技术的新一代IQOS系列产品IQOS ILUMA，简单的说这是电子烟的一种，是一种能加热而不是燃烧烟草的“热棒”，属于新的电子加热产品，作为香烟的安全替代品。

“无烟”趋势

现在我国吸烟者超过3亿人，每年因为吸烟引发的相关疾病所致的死亡人数超过100万人，因为二手烟暴露导致的死亡人数超过10万人，这种像IQOS的新型烟草是降低致病风险的有效方法。

对此，全球控烟逐渐趋严，全球传统卷烟的总销量在这背景下稳步下降，我国的销量虽有增长，但是是从4701万箱增长为4735万箱，复合增速仅为0.18%。

这时，代替传统烟草的新型烟草出现，它主要分为雾化和加热不燃烧两条支线，它是温度控制在350摄氏度以下，不需要燃烧，这样像焦油这种致癌物质的含量就会大幅降低，降低患病率。

在这样的趋势下，国际四大烟草公司近年来将市场重心也向新型烟草转移，其中，首段提到的菲莫国际在去年的新型烟草业务占其收入比例高达23.8%，相较于2018年提高了10个百分点，目前它的产品已经面向67个国家或地区销售，重点是它规划在未来10-15年退出卷烟市场。

从目前的市场反馈来看，这种新型IQOS用户数量已经增长到了2010万人，其中从传统卷烟消费者转化为IQOS消费者占比为73.1%。

此外，英美烟草规划2025年新型烟草板块收入达50亿英镑，日本烟草专门成立全球新型烟草研发中心、进入27个国家形成销售，帝国烟草推动临床前研究，力证新型烟草减害性，同时规划2030年新型烟草品类收入占比达20%以上。

而我国，目前关于这种新型烟草的产品政策尚未放开，但因为烟草的属性，我国对HNB的重视程度也在持续加强，各地中烟公司在加速布局。

关于HNB

这里重点布局的产品是HNB，也被称为低温烟，是属于“加热不燃烧”类别，具体的是利用特制的加热装置，将经过处理的烟丝加热到一定程度，使烟丝好热到足以散发烟气的程度，供人吸食，当前这类产品最知名的品牌就是IQOS。

例如，四川中烟旗下的烟弹“宽窄”在今年8月正式进入了欧洲市场，云南中烟和子公司推出的“MC”品牌，在18年4月进入了韩国市场，等等。

截止今年8月，我国加热不燃烧相关公开专利已有1571个，其中2018-2020年供推出专利1265个，专利数量排名前10均为中烟公司及其子公司，其中云南中烟、湖北中烟较为领先。

刚刚也说了，我国的吸烟人数超3亿人，远高于第二名的印尼，在这样大的基数下，现在国内电子烟加工的产业链也在逐渐成熟，国内HNB产品也在逐步落地，在接下来，倘若有政策落地，这种新型烟草的渗透率有望加速提升。

在2019年，雾化电子烟的市场规模为2.47%，到2024年，有望提升到3.50%，加热不燃烧的市场份额为1.94%，到2024年，有望提升到4.64%。

关于我国重点布局的HNB，它的材料主要包括颗粒型、传统烟丝型和烟草薄片。颗粒型的工艺简单，便于实现工业化生产，但形成的烟气较不稳定，传统烟丝在低温加热状态下香气和烟碱的释放效果不是很好。

烟草薄片与前两者相比，是一种再造烟叶，是烟叶碎片、烟末、烟梗或者次等烟叶等经过加工处理制成的，它较天然烟叶密度小、燃烧性好，还可以通过加工去除部分有害物质，如果在卷烟中，加入烟草薄片，如果掺入量为10%，则焦油平均降低率可以达到14%。

此外，通过加工，我们还可以把它制成不同的形状去应用。

目前，市场上的制作方法主要有辊压法、造纸法、稠浆法三种， 稠浆法由于生产过程成型更均匀，有利于烟碱及香精香料低温状态下均匀、稳定释放，同时发烟量最为可观，因此最适合HNB薄片。

说了这么多，HNB烟弹的核心部分可以说就是再造烟叶，也就是烟草薄片，现在我国传统卷烟使用烟草薄片的比例约为5.42%，而国际的平均水平是约20%，明显较低。

因为以上的一些优势，HNB产品对再造烟叶的需求的显著提升。如果按照这个渗透率发展下去，到2016年，这个渗透率可以达到10%，对应烟草薄片市场规模约143亿元，如果渗透率达到40%是，市场规模则可以达到570亿元。

除了烟草薄片外，烟草香精的需求也会迎来了稳步提升。因为传统卷烟制品主要依靠燃烧产生烟气，香精香料主要用于调香、使用量较少，一般约1%，但由于 HNB产品并未燃烧，想要挥发烟草香味、还原烟草口感，需要加大香精香料使用量，一般使用量是传统烟草的 10-20倍。

考虑到HNB产品单支质量仅约传统卷烟1/3，保守估计HNB产品香精质量是传统烟支的3.3倍，假设2026年渗透率达10%，我国烟用香精市场规模有望扩容至15亿元，当渗透率达40%时，市场规模达59亿元。

从上面的一系列论述中，可见烟草的变革正在进行，这时核心供应商们大家纷纷蓄势待发。

像华宝国际这种，它下设烟用香精和薄片两个领域，产业链是多元化布局，它的总营收近五年的复合增速为2.36%，但是净利润波动比较大，在去年仅实现4.18亿元，主要是因为卷烟的销量低迷，叠加全球香精香料市场步入成熟阶段，增速平缓所致。而且还有疫情的原因导致这商誉减值出现高达4.95亿元的损失。

集友股份是烟用接装纸和烟标的优势企业，它主要从事就是接装纸、烟标、烟用封签纸这种，它营收的复合增速要比上一家快，可以达到39.99%，利润表现也比较好，从0.47亿元增长到了2.02亿元，复合增速为44.02%。但它的整体利润也因为疫情原因有一定的下滑。

此外，公司在今年正式向市场提出了一种“香誉”品品牌，产品采用的是加热的植物芯，这算是新型烟草板块的一大突破。

除了这两家外，还有劲嘉股份，它是烟标龙头，与各地中烟和领先的制造商合元科技建立联系，自有品牌FOOGO在市场上具有卡位优势。

这里回看这几家的业绩，我们要注意卷烟的销量，和香精香料市场的发展，当然也就是会不会有相关政策会对这个领域做出规划或者调整。

研报来源：国盛证券《烟草百年变革，核心供应商蓄势待发》——鞠兴海（执业证书编号：S0680518030002）

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