进军千亿市场 的 “白马股”！

最近，各地疫情频发，天气转凉，大家要注意预防感冒。按照这个逻辑，各类抗生素是不是迎来了市场？萝卜君看到，就在前不久，龙头企业纷纷上调了VA、VE 报价，新和成10月18 日VE 报价98 元/公斤，VA 报价8 月23 日提至360 元/公斤。

维生素族的中流砥柱

VE是一种抗氧化剂，可以增强免疫能力、调节身体代谢，还可以提高生物的繁殖能力等，但是动物一般无法自行合成，或者是合成量不足，需要从外界获取，这也就迎来了市场需求。

它可以被称为维生素类的中流砥柱，其价格变动影响着其他维生素类。从形态角度，维生素E可分为VE油和VE粉，VE油是原始状态，但其性质较不稳定，因此一般会将其制作为VE粉。VE粉的VE含量约为50%。而VE油的含量则达到90%以上。

VE按照形成过程来看，分为天然VE和合成VE，天然的VE是从植物中提取的，例如花卉、蔬菜、苗木、水果类、大麻这种物质中，都可以提取出来，而合成VE则是要通过原材料甲醛去制备。

重要中间体

除了甲醛外，还需要提到的一个是间甲酚。它是VE生产的重要中间体，生产过程大概是这样的，以间甲酚生产2，4，6-三家基酚，进而合成三甲基氢醌，三甲基氢醌则是生产维生素E的主要原料。

全球包括DSM、浙江医药、北沙制药等多家企业都是以这种方式生产，所以合成VE的生产可以说是离不开间甲酚，间甲酚的价格也会影响VE的价格。

在全球整体的生产格局看来，该行业集中度还算蛮高的，目前全球VE油的总产能约14万吨/年，行业前三的占比达到58%。其中，帝斯曼与能特科技产能占比合计高达44%，在2019年，能特向帝斯曼出售75%的股权，就维生素 E 及其中间体业务组建了合资公司益曼特，这样合并后，行业集中度将进一步提高，产品议价权也会提升。

但是，在收购完成后，能特科技进入了停产改造状态，截至目前，能特VE的产线也没有完全升级改造成功，复产进度也是低于预期。

目前，我国间甲酚是依赖进口，除了上述提到的公司外，像德国朗盛、美国沙索、日本三井都是国际代表企业。这里，2019年德国朗盛的部分间甲酚生产线转为生产薄荷醇，这样也导致着海外生产间甲酚的份额减少，供给偏紧。

国内则是以海华科技为代表，在逐步打开国产替代的进程。但因为主要还是依赖进口，因为国外一系列操作的供给偏紧，间甲酚进口均价自2019年起一路走高。

在今年1月，美国、欧盟及英国、日本的进口间甲酚被认定存在倾销行为，使得国内间甲酚产业受到损害，在这样的背景下，2021年1月15日起6年内，对存在倾销行为的国家征收反倾销税。

也可以说，目前，全球市场主要由帝斯曼、新和成、浙江医药和巴斯夫维持着寡头垄断格局，行业资金投入大，进入壁垒高，关键点在于生产技术和关键中间体来源。

”性奋剂“刺激需求

维生素E的下游需求主要是来自化妆品类添加剂和化工产品贸易，化妆品方面，是因为VE有抗氧化能力，减缓皮肤衰老，我在之前的文章里讲了很多，像胶原蛋白、透明质酸等等的逻辑。

其中，这次主要提价，萝卜君认为其实是与它的另一个下游需求有关，也就是饲料。在2019年，饲料占VE下游需求的67%左右。

大家可能只是知道VE可以增强免疫力、抗氧化能力，但一定很少有人知道它还可以作为母猪的“性”奋剂，通过它的作用，可以帮助猪猪们发情，这样配种率提高，产仔数量也就上来了。

2020年全球饲料产量为11.88亿吨，同比增长0.9%，其中中国饲料产量居于世界首位，其次是美国、巴西、印度。

2020年，我国饲料产量达到2.5亿吨，同比上涨17%。按照饲料消费情况来看，肉禽饲料占比37%，猪饲料占比33%，蛋禽饲料占比14%，水产饲料10%，反刍饲料5%，其它饲料1%.

所以看饲料，再往下追溯，还要看养殖市场，养殖市场的旺盛程度将对VE的需求产生重要的影响。

而养殖市场正是今年的重点，二季度末，生猪存栏43911万头，同比增长29.2%；能繁殖母猪存栏4564万头，增长25.7%。生猪和能繁母猪存栏量持续走高。

大家要知道，能繁母猪存栏是反映基础产能趋势变化的核心指标，持续增长，是为生猪生产恢复奠定了较好基础，改天我再给大家说一说生猪养殖的近况是怎样的。

VE的价格周期

虽然这么看，此次提价是因为需求端的原因，但是回顾历史十年以来的VE价格周期，会发现，是供给侧变化在占据着主动地位。

来看下图，2007-2011年是VE市场的超级周期，这段时间受金融危机的影响，中间体的成本过高，使得一家大厂安迪苏退出VE生产，同时，11年日本大地震导致日本本州化学公司停产， VE 中间体间甲酚供应紧张。

该段时间内VE行业仅剩帝斯曼、巴斯夫、 浙江医药与新和成四家公司寡头垄断， 行业供给明显减少，五年内维生素E价格基本维持在150元/千克的高位。

2012-2015年，因为此前的价格上涨，吸引了大批企业进入市场，产能不断扩张，使得VE价格一路下跌。

2016-2019年，一系列突发事件又导致 VE 供应收紧， G20峰会举办导致新和成和浙江医药阶段性停产，巴斯夫德国工厂爆炸，帝斯曼和能特科技整合等等，都使VE供给缩紧，短期内价格大涨。

所以，这样看，在VE行业寡头垄断的格局下，供给端的变化往往成为维生素价格波动的主要推动力，随着21年下半年VE龙头陆续停产检修， 叠加下游养殖业需求旺盛，短期VE价格有望进一步上涨,上游供给变动较难。

长期来看，前面说的帝斯曼与能特科技的合并，很大可能使得VE行业竞争格局改善。

最后，我们再来看几家相关公司。

首先是通过维生素技术改造保障盈利能力的浙江医药。该公司的营收与归母净利润逐年波动比较大，2017年净利润同比增速经历了较大幅度回落后2018年开始反弹回升，这主要就是受下游养殖需求的波动导致的。

而接下来的一段时间，公司开始注重研发，2017年-2020年研发费用率，从2.58亿元提升到5.46亿元，主要应用在创新药领域。

公司现在的创新药产品ARX788临床进展顺利，2018年该类型的靶点抗肿瘤市场，全球销售额达110.7亿美元，并预计2024年可增长至156亿美元。相关产品若成功上市， 公司将正式进军靶点抗癌药物的千亿市场。

还有，2004年作为中小企业板第一股在深交所上市的新和成，现已成为世界四大维生素生产企业之一、全国大型的香精香料生产企业和知名的特种工程塑料生产企业。

在维生素方面，截止2020年末，公司拥有10000吨VA产能，位居世界第一，拥有2000吨 VE产能，位居世界第二。

除了对维生素的研究，同时，公司也在布局营养品系列，2020年公司蛋氨酸一期5万吨生产线实现满负荷生产，全年成本显著下降，现在二期也在进行。

同年，公司黑龙江生物发酵项目（一期）顺利完成达产验收，实现满负荷生产，使公司在原有业务基础之上，进一步丰富产品品类， 深化产品布局。

写在最后，萝卜君给大家准备了一篇前面提到的胶原蛋白的文章，大家感兴趣，记得点赞后，点击“阅读原文”查看。

研报来源：光大证券《供给格局显著改善， VE 有望再次迎来超级景气周期》

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