这篇文章，值得读两遍

安信的2022年度展望上周五分享给你们了，没看到的可以点下面的链接，自行回顾下，当然这只是ppt大纲，更详细的内容你们只能去看策略会的回放视频了。

传送门：【安信策略】把握时代主线，决胜景气中小盘

这篇夜报的目的，也是为了总结下安信对明年市场的看法和逻辑，再结合安信的观点，顺带着谈谈咱们自己的看法。

好了，废话不多说，进入正题。

.......

高博在策略会上讲了很多宏观的内容，核心其实就一句话：未来10年A股市场为投资者创造回报的能力将较过去10年出现大幅上升。

有些人对高博嗤之以鼻，觉得不咋靠谱，但说句实话，人家没点实力怎么会爬到这个位置，受到的关注也不是一点半点。

2007年2月27日老韭菜估计还有印象，那天大盘接近跌停，在盘后光大的分析会上，主持人请高博讲话，高博点了支烟，沉默了一下，然后字斟句酌地说：“如果我们相信资产重估理论，从现在我们看到的各种经济数据来判断，在盈利和资金两个方面，这个市场没有任何问题。” 

他顿了一下，接着说到：“我在这里重申去年以来对你们反复说的话，这个市场的方向只有一个，就是上涨；这个市场的高点只有一个，就是没有高点。应对的策略也很简单，八个字：小跌小买，大跌大买。”

这段话极大的稳定了当时市场的信心，随后市场一路从当时的2700点涨到6124点。

不过宏观的部分咱们就不展开细讲了，前面讲了很多，卖方的观点都比较相似，22年是经济企底，增速逐渐回暖的一年，具体的运行节奏会取决于相关政策出台的时点和力度。

......

陈果是业内知名度很高的策略分析师，会上他的提出2022年需要关注“景气中小盘”，基于两点逻辑：

1、2022年A股整体利润增速较今年会出现明显放缓，在盈利下行周期寻找超额收益，应优选高景气行业，次优选择高ROE行业，前者的代表是“宁组合”，后者的代表是“茅组合”。

2、“茅指数”表现会好于今年，但是它可能是一个相对中规中矩的选择；对于‘宁组合’要做的是优化；但是如果想做到超额，需要加大对中小盘的配置。

行业配置层面关注：

一是“高景气赛道+持续扩张”，新能源车、光伏、军工、IGBT、新能源运营领域；二是“长赛道+困境反转”，食品饮料、农林牧渔和汽车零部件领域；三是产业迭代催化下的新赛道：VR/AR、智能汽车、元宇宙和数字经济。

......

大家都知道一点，卖方分析师的观点大多是基于基本面角度出发，思考的逻辑都比较线性，但实际上a股市场长期处在一个非常博弈的环境中，它并不是说基本面到这了，股价才会反应到这。

有可能提前，有可能滞后，基本面只是起到估值中枢的作用。打个比方，硅料在7月份一直处在高位，10月份前后还创出过新高，直到最近才再次出现明显的价格下降。

但是作为上游工业硅的代表，合盛硅业的股价早于9月中旬就已经见顶。

再比如，随着隆基和中环最近开始降价内卷，硅料降价、硅片也降价，卖方一致性看好利润端向中游组件厂商转移，从逻辑上一点没有毛病，但实际上，组件的需求端来自下游电站。

如果组件价格继续盘在高位，那电站就不买了，进而导致今年的装机量远低于预期。所以当组件价格和需求产生矛盾的时候，上游降价带来的不是组件厂商的上涨，而更多是“高位盘”。

真正利好的其实是下游电站，因为只有硅料跌，组件跌，跌到满意为止，电站才会重新拉动需求。

包括了这次会议当中提到的“以经济建设为中心””的这件事，真正能拉的动经济的，其实也就是基建。

但是在房住不炒的背景下，旧基建能带来多少增量就很难说，新基建是预期比较高的地方，2018年是5G建设，明年说的更多的电网基建。

一方面是旺盛的用电需求带来的供需错配，另一方面是发电侧和用电侧的改变共同倒逼中间的电力输送和调配环节进行升级革新。电网的整体投资也呈现出“逆周期性”，经济压力下电网投资往往是边际向好。

许继电气近期的表现就明显强于其他了。

以上说的这些，就当下的节点基本面出现明显的变化了吗，其实并没有，一切都是基于“预期”，打提前量。

资本在狂热的时候他不会等你基本面晃晃悠悠的上来之后，才觉得“哦对了，现在可以炒了”。现实的情况是，预期一旦发生变化，股价立马就会有所反应。

等我先炒到预期该有的估值空间，然后开始宽幅震荡，等待接下来的基本面增速如果确实反映了这部分预期，再去根据具体的增速去匹配估值，如果超预期，那就接着再炒。

所以卖方策略分析师提出观点所依照的逻辑，才是我们更应当关注的，咱们作为最贴合市场的投资者，在这个大的框架之下，还需要更多的去考虑市场的运行节奏，以及预期之间的博弈环节。

就比如，陈果提到22年预期当中的汽车零部件、新能源运营、VR/AR、元宇宙等等，已经有提前正在热炒，或者已经热炒过的。

......

就当下的节点，框架有了，咱们应该思考的是短期（一季度以内，更长的变量很多），对应的板块估值是否合理？预期是否会有，包括景气度、政策面。都符合的情况下，才会存在超额收益的机会。

即使是相对中规中矩选择的“茅组合”，在咱们9月份以来，反复提到“不要对底下的价值蓝筹股过于悲观，估值修复早晚会来”之后，以伊利、茅台、海天为首的消费股反弹幅度的均值也在20-30%。

地产分化较大，和行业背景有关，但也有反弹幅度超50%的保利。

所以从明年对行业的判断上，陈果的观点我是大部分认同的，但是站在市场的角度，运行节奏和预期变化是很难按照框架丝毫不出差错的去一步一步执行。

另外短期来讲，“茅组合”中的白酒，其实大部分在这一轮的修复中幅度基本到位了，山西汾酒上周四的大跌说是管理层变动导致，但实际上在上周二咱们就提到：

明年白酒行业增速确实大概率不会比这两年高，经销商的库存压力也比较大。之前反弹力度很强，更多是来自资金对核心资产的肌肉记忆，万事不决，就买白酒。

文章链接：详聊白酒行业

......

而大金融（证券＞银行），是当前更为值得关注的地方。目前地产政策的边际改善，使得市场在宽货币的基础上，对宽信用有了更高预期。如果说降准对大金融是利好，那么宽信用就是真正的催化剂。

7月份证券有一轮以“财富管理”为首的行情，代表是东方和广发，但是那一轮证券整体其实没咋动，这是因为财富管理这类的投行轻资产业务，附带有成长逻辑，符合那时候的机构审美。

但是近期所有的证券，不论是大的小的，都出现了明显的异动，这就是宽信用带来对重资产业务估值提升的作用。

证券行业除了一小部分财富管理的成长逻辑外，短期整个行业都受益于政策（险资两融放开、全面注册制），以及业绩增长（成交额持续万亿元）。

去年四季度证券因为计提了大量减值的业务，业绩基数很低，所以今年Q4行业大概率是高增。而行业目前的整体估值也就在20倍左右，具备不小的优势，今年的表现也要弱后于沪深300。

所以在春节前，以证券为代表的上证50、上证指数，展开一轮春节行情是非常有希望的。尽管近期因为消息面和外围的扰动影响，在一轮上涨后出现了短期修整，但是不改上行趋势。

成长这头，陈果说的军工，以及包括电力运营商在内的电网基建，确实都有不错的预期在，当然咱们会更关注军工一些，这部分内容前面讲了很多了，有什么新的观点，等后面再你们补充。

就先酱，字数一不小心没控制好，写多了，点个赞和“在看”，其他内容等下回再分解~