讲一只 “多点开花” 的公司！
妖哥 Datayes投研 2022-02-20
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东阳光公司是聚焦新能源，电极箔、电池铝箔、PVDF 多点开花的公司。
电池铝箔主要应用于锂电池正极集流体。它的性能指标要求高，品控把握严格。受益于新能源汽车行业的景气度，预计未来动力电池持续放量将拉动电池铝箔需求快速增长。
预计2023年全球动力电池出货量521GWh，对应电池铝箔需求24万吨，叠加消费电池及储能电池需求，全球电池铝箔总需求达到31.1万吨，CAGR为34.8%。目前国内新增在建产能有东阳光10万吨电池铝箔项目(共两期)，万顺新材7.2万吨高精度电子铝箔项目(第二期)，万顺新材10万吨动力及储能电池箔项目，常铝股份三万吨动力电池专业铝箔项目。随着项目逐步投产，预计2025年国内电池铝箔产能将达到42.9万吨。这其中，公司正跻身全球电池箔头部企业。2021年底公司与UACJ合作1万吨电池箔项目正式投产，2022年1月，公司年产10万吨低碳高端电池箔项目全票通过董事会议案。电极箔是铝电解电容器的核心部件，主要应用于铝电解电容器的电极片，高度依赖铝电解电容行业需求。电极箔全产业链路径为”高纯铝-电子光箔-腐蚀箔-化成箔-铝电解电容器”。这里，95%以上电极箔用于铝电解电容器，全球铝电解电容器市场规模由2016年60.3亿美元上升至2020年62.7亿美元，CAGR为1.0%。2019年中国铝电解电容器下游需求主要包括消费电子、电脑及其周边、工业电力及照明， 分别占比35%、22%、18%。当前全球电极箔生产主要集中于中国和日本。日本 JCC 和日本 NCC 在中高端市场具备技术优势。
中国企业依靠国内能源成本优势和完整产业链，2000年以后进入低端电极箔市场，目前已经形成相对充足产能。得益于较低的能源成本，中国电极箔生产成本总体较日本降低约 20%~30%。同时经过多年技术积累，中国产生东阳光、新疆众和等优质电极箔生产企业，逐步迈向中高端市场。2020年中国电极箔市场规模达到133亿元，同比增长11.8%。其中东阳光、海星股份、新疆众和、华峰股份电极箔业务收入为19.9亿元、12.2亿元、10.5亿元和3.7亿元，分别占比 14.9%、9.2%、7.9%、2.8%。东阳光具备从电子光箔到铝电解电容器全产业链布局，目前拥有产能低压电极箔 1200 万平方米，腐蚀箔5400万平方米， 中高压化成箔4500万平方米，产能位居世界第一。未来随着乌兰察布中高压电极箔产线扩建项目投产，预计低压电极箔产能达到2000万平方米，中高压腐蚀箔及电极箔达到7000万平方米，实现自有电容器厂电极箔完全自给，进一步巩固龙头地位。PVDF下游需求主要为涂料、注塑、锂电池、水处理膜及太阳能背板膜。2021年1-10月份中国PVDF产量为4.7万吨，预计2021年度PVDF产量将达到5.6万吨，同比增长31.6%。
2021 年初受下游锂电池粘结剂需求拉动，采购需求旺盛生产企业订单紧张，PVDF行业开工率持续上升，PVDF生产原料R142b供不应求价格持续持续上涨，受原料限制，2021年下半年PVDF行业开工普遍未满，10月开工率为80.9%，环比下降5.8%。对此，有机构预测，2022年PVDF供需持续紧张，最早2023年缓解。在这背景下，公司PVDF获批2万吨PVDF+配套R142b。除了这几个领域，公司还涉及制冷剂业务。制冷剂配额争抢接近尾声，格局清晰，多家机构预测是预计2022年底行业回暖。
这里，公司预计2021-2023 年制冷剂销量3.5万吨、3.5万吨、3.7万吨。说了这么多，其实市场也担忧公司业务庞杂，管理层精力有限难以实现长期高质量发展。但其实公司剥离医药业务、聚焦新能源材料、10亿股权激励等一连串变化将公司核心战略重新确定为新能源材料公司，聚焦铝箔+氟化工双主业。这一系列举措是有望未来，公司一连串扩产计划逐渐投产后营收和利润实现加速增长。此外，还有10亿股权激励显著提高公司整体积极性，保证未来扩产计划如期投产，甚至有望提前兑现，公司有望进入快速增长期，这也不是不可能的。但也要告诉大家的是，公司银行信贷较多，信贷环境波动可能导致资金状况波动较大，也就是存在信贷环境波动导致资金紧张的风险。研报来源：《东阳光 (600673)——聚焦新能源，电极箔、电池铝箔、PVDF 多点开花》免责声明：本文仅为对历史数据的客观分析，不构成任何投资建议，不对用户依据本文做出的任何决策承担责任
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