糟糕，千亿龙头爆雷！

白酒是A股最好的商业模式之一，低成本+库存增值效应简直是bug般的存在，最关键是白酒品牌壁垒出色，供给端天然受限。

在当下市场，感觉白酒是少有的业绩确定性和估值匹配度比较好的额板块，其他板块要么估值太高，要么担心中期会超预期的差。

对于白酒行业利润率高、现金流优秀、资产负债优异、竞争格局良好的优点，相信经常看南山文章的朋友都很了解了。

更新下白酒行业的近况吧：

从动销看，白酒终端动销边际复苏，华东5月中旬以来终端消费明显好转，白酒动销开始加快，边际看，主流区域酒>高端>次高端。

各大酒企回款进度保持积极趋势，主流单品价盘稳定、渠道库存水平良性，疫情边际改善下聚饮、宴席等消费场景及消费需求有望持续修复，回款进度>发货进度>终端动销进度，预计Q3逐步趋于一致。

报表端看，Q2高压期过后有望迎来积极走势。事实上，Q2从来不是白酒消费的旺季，因此4、5月份的疫情，对白酒的影响远低于其他可选消费。

预期角度，疫情边际改善趋势积极，白酒前期悲观预期充分反映、先于基本面筑底回升，次高端预期改善尤为明显。

高端白酒的龙头是贵州茅台、五粮液、泸州老窖；

次高端白酒的核心公司是山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒。

白酒板块两个众所周知的风险是，一是市场担忧社会库存过多；二是远期酒桌文化衰退，年轻人不爱白酒了。

乳制品行业的逻辑是这几年竞争趋缓，相关垄断寡头的利润率能够从 8%左右提升逐步到 10%，叠加收入高个位数增长，对应业绩增速 15%~20%。

21 年乳制品行业收入 4944 亿元，10-21 年复合增长 10.44%，量/价复 合增长 5.81%/4.37%。受益于人均消费量提升和消费升级，预计 22-27 年行业收入复合增长 5%左右。

乳制品行业呈现双寡头格局，21 年 CR2 达 48.60%。常温奶是双寡头的核心竞争领域，CR2 高达67.50%，伊利/蒙牛市占率 38.70%和 28.80%。

在市场份额已经基本见顶的情况下，蒙牛和伊利双寡头都计划从 22年开始削减营销费用，着力于提高利润率。

未来 5 年伊利收入有望复合增长 10%+：常温奶收入有望复合增长 10%，主要源于网点扩张、单点销量提升、产品结构升级；奶粉收入有望复合增长 25%+，主要源于经营改善。

25 年公司净利率有望提升至 10%左右：受益于双寡头竞争趋缓、产品结构升级和规模效应提升，预计公司 25 年净利率达 10%，平均每年提升 0.5pct 左右。

机构一致预期，22年伊利净利润能达到 108亿，对应目前市值市盈率为 22倍，估值合理偏低。

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